美股新股前瞻|中喜傳媒：年營收2000萬美元 業(yè)務“跛腳”走路

從傳媒行業(yè)年報和一季報的數(shù)據(jù)來看，賽道企業(yè)的收入端都實現(xiàn)了個位數(shù)的增長。反而驗證了之前的邏輯，即整個行業(yè)仍處于強勁復蘇態(tài)勢中。

2024年傳媒行業(yè)以景氣度回升為核心趨勢的背景下，又一傳媒企業(yè)試圖奔赴二級市場。根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，北京中喜合力文化傳媒有限公司的開曼控股公司Unitrend Entertainment Group（以下簡稱：中喜傳媒）于近期向SEC（美國證券交易委員會）公開遞交注冊表，擬納斯達克IPO上市，股票代碼INHI。

公開資料顯示，中喜傳媒計劃通過發(fā)行130萬股股票籌集600萬美元，發(fā)行價格區(qū)間為每股4美元至5美元。按照擬議發(fā)行價區(qū)間的中點計算，該公司市值將達到1.86億美元。此次IPO的流通股僅占總股本的3.0%。

營收剛跨過2000萬美元門檻

招股書顯示，中喜傳媒創(chuàng)辦于2014年，是集招商、策劃、制作、后期以及宣傳等為一體的綜合性傳媒公司。作為電視制作公司、電視臺和媒體平臺、廣告公司和知名跨國品牌之間的橋梁，中喜傳媒的核心業(yè)務包括電視節(jié)目分銷以及廣告投放。

2022年至2023年，中喜傳媒的收入分別為1613.1萬元（單位：美元，下同）、2103.30萬元，同比增長30.4%；毛利分別為515.16萬元、595.52萬元，同比增長11.6%；相應的凈利潤分別為108.81萬元、327.63萬元，同比增長201.1%。

根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，中喜傳媒凈利潤增速顯著高于收入端，一方面在于其經(jīng)營收入大幅增長，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營收入分別為93.71萬元及301.97萬元，同比增長222.2%；另一方面，公司總運營費用同比大幅減少，同期公司總運營費用分別為421.5萬元及293.5萬元，同比下降30.4%。一升一降，公司的凈利潤錄得同增2倍的亮眼增長。

分業(yè)務而言，中喜傳媒的收入來自廣告代理服務、內(nèi)容資產(chǎn)收入、后期制作服務三大部分。期內(nèi)，內(nèi)容資產(chǎn)收入作為公司的第一大業(yè)務，分別為1343.5萬元，1886.0萬元，占總收入的83.28%及89.66%；具體而言，內(nèi)容資產(chǎn)業(yè)務可分為自制作內(nèi)容及許可內(nèi)容。期內(nèi)，自制內(nèi)容收入分別為1010.1萬元、1080.7萬元；許可內(nèi)容的營收分別為332.5萬元及805.2萬元。同一時期，廣告代理服務收入分別為269.3萬元、174.4萬元，占總收入分16.39%及8.29%。后期制作服務收入規(guī)模較小，暫時對總營收變動影響不大?？傮w來看，中喜傳媒業(yè)務愈發(fā)集中，內(nèi)容資產(chǎn)業(yè)務貢獻近九成營收。

劇集發(fā)行市場減量提質(zhì) 中喜傳媒能分幾杯羹？

招股書顯示，中喜傳媒電視節(jié)目發(fā)行業(yè)務貢獻營收近九成，可見其業(yè)務發(fā)展與國內(nèi)劇集發(fā)行市場發(fā)展相關(guān)。

近年來，一方面在2035年建成文化強國目標、“二十大”召開等宏觀因素的影響下，國家文化部門多措并舉指導電視劇創(chuàng)作、生產(chǎn)、發(fā)行、傳播；另一方面市場需求變化促使電視劇行業(yè)逐步規(guī)范化、標準化，優(yōu)化創(chuàng)作生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高發(fā)行營收效率，整個電視／網(wǎng)絡劇行業(yè)逐漸呈現(xiàn)減量提質(zhì)、降本增效的行業(yè)常態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)劇集發(fā)行市場規(guī)模由2019年的441億元小幅增長至2023年的448億元，復合年增長率為0.4%。預計。劇集發(fā)行市場規(guī)模有2028年將達到581億元人民幣，2023年至2028年復合年增長率為5.4%。

行業(yè)去粗存精，對于規(guī)模較小、現(xiàn)金流不足的中小影視制作公司運營壓力加大，有望加速行業(yè)出清，而頭部公司有望在政策支持下，利用資金及規(guī)模優(yōu)勢加快整合，進一步提高市場占有率，鞏固行業(yè)龍頭地位。

但從競爭格局來看，中喜傳媒市占率并不占優(yōu)勢。就2023年劇集發(fā)行收入而言，INHI在中國所有劇集發(fā)行商中排名第9，與頭部企業(yè)仍有較大差距。

眾所周知，電視劇的制作發(fā)行在分散競爭的同時，華誼兄弟、新麗傳媒、正午陽光等頭部公司電視劇發(fā)行部數(shù)比較穩(wěn)定，前十大電視劇公司發(fā)行份額占市場份額的20%左右，由于上游眾多的制作方一直小而分散，電視劇市場的集中度仍有大幅提升空間。

更為糟糕的是，中喜傳媒的電視發(fā)行業(yè)務顯然依賴少數(shù)客戶，成長存在瑕疵。截至2023年12月31日止年度，公司擁有浙江傳媒集團、浙江衛(wèi)視、江蘇廣播總公司三大主要客戶，分別占公司總銷售額的32.0%、14.6%及12.6%，三者合計占總銷售的59.2%?？蛻粢蕾嚭筮z癥難解，導致其應收款項居高不下。期內(nèi)，應收款項凈額分別為1191.4萬元及1216.9萬元，分別占總營收的74%及60.2%。依賴大客戶，其經(jīng)營脆弱性可見一斑。

重要的是，在精品化的趨勢下，對于質(zhì)量一般的電視劇作品，其議價能力較弱，只能被動接受相對較低的采購價格。因此，影視劇制作公司既往的作品業(yè)績，行業(yè)知名度等是決定作品銷售業(yè)績的重要因素。中喜傳媒近年的作品如《美好的日子》《匆匆的青春》《甜小姐與冷先生》均未破圈，且與浙江衛(wèi)視和江蘇衛(wèi)視綁定很深。目前，衛(wèi)視話語權(quán)更強，中喜傳媒若不能產(chǎn)出精品化“爆款”提高話語權(quán)，難免受到下游桎梏。

不可否認的是，從創(chuàng)業(yè)再到?jīng)_刺美股上市，中喜傳媒業(yè)績增長可圈可點。但是，劇集制作發(fā)行具有資本密集性特質(zhì)，在營收波動的行業(yè)“魔咒”之下，投資者是否會為爆款劇集缺失的中喜傳媒買單呢？