罕見(jiàn)一幕：華爾街預(yù)期追不上英偉達(dá)(NVDA.US)業(yè)績(jī)! “地球最重要股票”漲勢(shì)遠(yuǎn)未熄火?

AI芯片霸主、被華爾街大行高盛予以“地球上最重要股票”稱號(hào)的英偉達(dá)(NVDA.US)堪稱是標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500 Index)成分股中最昂貴的股票，其股價(jià)約為該公司未來(lái)12個(gè)月預(yù)期銷售額的足足23倍。然而，盡管英偉達(dá)估值高企，但是仍存在一個(gè)令華爾街難以回答的問(wèn)題：在人工智能蓬勃發(fā)展的時(shí)代，這家市值超3萬(wàn)億美元的芯片巨頭在未來(lái)幾年的實(shí)際營(yíng)收規(guī)模究竟將呈現(xiàn)何種壯觀的局面，這也是促使華爾街分析師們普遍上調(diào)英偉達(dá)目標(biāo)股價(jià)的重要因素，上周短暫榮獲“全球最高市值上市公司”頭銜的英偉達(dá)，市值有可能沖向5萬(wàn)億美元大關(guān)。

以上這一問(wèn)題，覆蓋英偉達(dá)股票的華爾街分析師，甚至英偉達(dá)的高管們也不清楚最終的精確答案。英偉達(dá)H100/H200/GB200等AI GPU乃驅(qū)動(dòng)ChatGPT以及Sora等重磅人工智能應(yīng)用必不可少的最核心硬件，因此“AI賣鏟人”英偉達(dá)潛在營(yíng)收規(guī)模太過(guò)強(qiáng)勁，華爾街分析師們罕見(jiàn)地完全無(wú)法跟上增長(zhǎng)步伐，使得他們的預(yù)測(cè)工作變得愈發(fā)困難。

英偉達(dá)2025財(cái)年Q1總營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)262%至260億美元，總營(yíng)收一舉創(chuàng)下歷史新高，連續(xù)四個(gè)季度遠(yuǎn)超華爾街分析師普遍預(yù)期，并且總營(yíng)收同比增速是英偉達(dá)連第三個(gè)季度同比增速超過(guò)200%。在H100/H200 GPU強(qiáng)勁的需求助力之下，英偉達(dá)Q1數(shù)據(jù)中心營(yíng)收同比增長(zhǎng)427%至226億美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。要知道，英偉達(dá)超過(guò)的上述這些季度普遍預(yù)期，乃華爾街分析師們?cè)谟ミ_(dá)業(yè)績(jī)公布之前經(jīng)過(guò)不斷上調(diào)后得出的營(yíng)收預(yù)期。

對(duì)于多數(shù)個(gè)人以及機(jī)構(gòu)投資者們來(lái)說(shuō)，他們普遍認(rèn)為英偉達(dá)營(yíng)收前景無(wú)比樂(lè)觀，但難以衡量具體的預(yù)期營(yíng)收規(guī)模，那么投資者們應(yīng)該如何計(jì)算英偉達(dá)估值是否過(guò)于昂貴呢?

一年多以來(lái)，全球企業(yè)圍繞人工智能技術(shù)無(wú)比狂熱的布局浪潮引發(fā)了對(duì)英偉達(dá)AI GPU需求呈“爆炸式增長(zhǎng)”，這也讓華爾街分析師們不斷上調(diào)的季度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)甚至成了笑柄。分析師們不是在“保守地”編造數(shù)據(jù)，他們像對(duì)待其他公司一樣，從管理層以及英偉達(dá)核心客戶群(比如亞馬遜AWS、微軟以及谷歌等)那里獲得線索。

然而，即使是英偉達(dá)的高級(jí)管理層也難以預(yù)測(cè)這家芯片巨頭在未來(lái)三個(gè)月左右的季度營(yíng)收究竟如何——英偉達(dá)通常在季度業(yè)績(jī)中給出下一季度業(yè)績(jī)區(qū)間，亞馬遜AWS等云巨頭們對(duì)于英偉達(dá)AI GPU的采購(gòu)規(guī)模則有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上云計(jì)算客戶們的需求增速。

自英偉達(dá)在截至2023年4月結(jié)束的財(cái)年季度營(yíng)收規(guī)模開(kāi)始爆炸式增速以來(lái)，該公司的實(shí)際最終營(yíng)收平均超過(guò)該公司管理層預(yù)測(cè)中值以及華爾街預(yù)測(cè)中值13%，是過(guò)去十年平均水平的足足兩倍多。機(jī)構(gòu)匯編的預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)去年8月份公布業(yè)績(jī)時(shí)，實(shí)際營(yíng)收超過(guò)預(yù)測(cè)中值23%，這是至少自2013年以來(lái)的最大幅度。

股價(jià)方面，華爾街目標(biāo)股票同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)追不上英偉達(dá)股價(jià)漲勢(shì)，全面受益于這股史無(wú)前例AI狂熱浪潮的英偉達(dá)股價(jià)暴漲之勢(shì)令全球投資者們感到震撼。繼2023年股價(jià)狂飆240%之后，2024年以來(lái)暴漲170%。

從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，英偉達(dá)股價(jià)自2022年10月以來(lái)飆升逾1000%，在上周更是一度成為全球最高市值上市公司，首次榮登“全球股王”寶座。在這場(chǎng)暴漲1000%的AI狂歡盛宴之后，全球資金也許將由狂熱的非理性跟風(fēng)涌入回歸至理性思考，可能意味著屢創(chuàng)新高的英偉達(dá)股價(jià)短期向下調(diào)整或橫盤，但很難改變“AI賣鏟人”英偉達(dá)在AI時(shí)代之下的股價(jià)“長(zhǎng)牛漲勢(shì)”。

“華爾街Ballparking”遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上英偉達(dá)業(yè)績(jī)

目標(biāo)在華爾街流行著這樣的一句話：我們的Ballparking遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上英偉達(dá)業(yè)績(jī)?！癇allparking”在中文語(yǔ)境中可以通俗地翻譯為“粗略估算”或“初步預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)”。這是一個(gè)非正式的通俗表達(dá)方式，常用于指代對(duì)某事物的快速、大致的估算，而不是精確的測(cè)算。

來(lái)自晨星公司(Morningstar)分析師的布萊恩?科萊羅(Brian Colello)表示，英偉達(dá)的業(yè)績(jī)建模之所以如此困難，部分原因在于，當(dāng)需求旺盛時(shí)，供應(yīng)——可以說(shuō)是最不確定的動(dòng)態(tài)變量，這也使得這家芯片巨頭與眾不同，尤其是與AMD、英特爾等同行相比難以預(yù)測(cè)。

值得注意的是，科萊羅是華爾街非常罕見(jiàn)的看空英偉達(dá)后市行情的分析師，該分析師在上個(gè)月將英偉達(dá)的目標(biāo)股價(jià)從91美元上調(diào)至105美元。截至上周美股收盤，英偉達(dá)股價(jià)約126美元。

科萊羅雖然持看空立場(chǎng)，主要基于英偉達(dá)高估值面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但是他對(duì)于英偉達(dá)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊偾熬胺浅?lè)觀。假設(shè)英偉達(dá)增加供應(yīng)的能力呈穩(wěn)步提高趨勢(shì)，他預(yù)計(jì)英偉達(dá)的季度營(yíng)收增量保守將達(dá)到40億美元，從而大致估算下一季度的銷售額。

“我不是唯一個(gè)調(diào)高目標(biāo)股價(jià)或公允價(jià)值的分析師，也不是第一個(gè)對(duì)營(yíng)收持續(xù)遠(yuǎn)超一年前預(yù)期感到驚訝的分析師，”科萊羅表示?！斑@很有趣，也很有回報(bào)，當(dāng)然也很有挑戰(zhàn)性?！?/p>

科萊羅并不是唯一一個(gè)提高業(yè)績(jī)預(yù)期與目標(biāo)股價(jià)的華爾街分析師。在上周五，Melius分析師本?雷茨(Ben Reitzes)今年第五次上調(diào)英偉達(dá)的目標(biāo)價(jià)，從125美元大幅上調(diào)至160美元，這意味著未來(lái)12個(gè)月內(nèi)該股較上周五收盤價(jià)可能上漲26%。

Wedbush Securities資深分析師艾夫斯(Daniel Ives)在最新報(bào)告中指出，他相信在未來(lái)一年，英偉達(dá)、蘋果和微軟將成為科技行業(yè)4萬(wàn)億美元市值的爭(zhēng)奪焦點(diǎn)，而英偉達(dá)可能是最早觸及4萬(wàn)億美元市值的巨頭。艾夫斯強(qiáng)調(diào)，隨著第四次工業(yè)革命推進(jìn)，企業(yè)和消費(fèi)者們對(duì)這些芯片的需求日益增長(zhǎng)，英偉達(dá)AI GPU芯片本質(zhì)上就是科技領(lǐng)域的新黃金或石油。

經(jīng)歷短期調(diào)整之后，英偉達(dá)將蓄力沖擊5萬(wàn)億美元市值?

看漲英偉達(dá)股價(jià)的華爾街分析師紛紛強(qiáng)調(diào)，英偉達(dá)還將繼續(xù)上漲，年內(nèi)可能沖擊150美元，甚至200美元——意味著英偉達(dá)市值將突破5萬(wàn)億美元大關(guān)。自今年以來(lái)，華爾街分析師們的平均目標(biāo)價(jià)股票同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)追不上英偉達(dá)股價(jià)漲勢(shì)，迫使所有覆蓋英偉達(dá)股票的分析師們不斷上調(diào)目標(biāo)股價(jià)。

雖然英偉達(dá)股價(jià)在上周五“三巫日”股票期權(quán)集中到期帶來(lái)恐慌性的拋壓，以及散戶投資者獲利了結(jié)壓力之下周四股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，但美國(guó)銀行(Bank of America)的分析師們認(rèn)為，該股仍代表著非常有吸引力的投資機(jī)遇，美國(guó)銀行強(qiáng)調(diào)，英偉達(dá)股票的任何程度下跌都應(yīng)被視為逢低買入更多股票的良機(jī)。

美銀分析師在最新發(fā)布的報(bào)告中寫道，投資者們應(yīng)繼續(xù)看好這家推動(dòng)AI繁榮發(fā)展的芯片巨頭，并且美國(guó)銀行重申對(duì)英偉達(dá)的“買入”評(píng)級(jí)和高達(dá)150美元的目標(biāo)價(jià)，這意味著該股12個(gè)月內(nèi)還有約15%的上漲空間。

美銀在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，生成式人工智能(GenAI)的硬件端部署周期可能長(zhǎng)達(dá)3-5年，但目前僅處于第2年，預(yù)計(jì)英偉達(dá)有著每年高達(dá)3000億美元的機(jī)遇可以利用，這大約是該公司今年預(yù)期營(yíng)收的三倍。美銀還預(yù)計(jì)英偉達(dá)下一代基于Blackwell架構(gòu)的AI GPU有望帶來(lái)巨大營(yíng)收貢獻(xiàn)，并且美銀駁斥對(duì)比2000年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期”衍生的“AI泡沫論調(diào)”，強(qiáng)調(diào)不像“互聯(lián)網(wǎng)繁榮時(shí)期”是靠高風(fēng)險(xiǎn)舉債融資，生成式AI部署是一些資金最雄厚的云計(jì)算巨頭等基本面強(qiáng)大的科技領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者之間的競(jìng)賽。

正如億萬(wàn)富翁投資者斯坦利·德魯肯米勒所述，從人工智能技術(shù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)看，也許堪稱“地球上最重要股票”的英偉達(dá)價(jià)值仍被低估。

華爾街知名投資機(jī)構(gòu)Rosenblatt近日發(fā)布一份重磅研報(bào)，核心內(nèi)容在于：基于英偉達(dá)以CUDA為核心的軟件業(yè)務(wù)潛在繁榮預(yù)期，即使AI芯片霸主英偉達(dá)股價(jià)在一年股價(jià)暴漲，但未來(lái)12個(gè)月該芯片巨頭的股價(jià)仍將繼續(xù)攀升，預(yù)計(jì)英偉達(dá)股價(jià)將比目前水平高出50%。這是來(lái)自Rosenblatt芯片行業(yè)分析師莫斯曼(Hans Mosesmann)的看法，他在這份研報(bào)中將該機(jī)構(gòu)對(duì)英偉達(dá)的12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)股價(jià)從140美元大幅上調(diào)至每股200美元的驚人水平，位列華爾街對(duì)于英偉達(dá)的最高目標(biāo)價(jià)。

Rosenblatt這一最新的看漲預(yù)測(cè)也意味著，近日首次榮登“全球最高市值上市公司”這一頭銜的“全球股市新王”英偉達(dá)總市值12個(gè)月內(nèi)可能將達(dá)到5萬(wàn)億美元。展望未來(lái)，分析師莫斯曼表示，英偉達(dá)真正具備強(qiáng)力利潤(rùn)的來(lái)源不僅是其專注于AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的AI GPU產(chǎn)品，還包括英偉達(dá)軟件業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)由英偉達(dá)廣受歡迎的CUDA軟硬件協(xié)同平臺(tái)全面引領(lǐng)。即“CUDA+AI GPU”，共同構(gòu)成英偉達(dá)無(wú)比強(qiáng)大的護(hù)城河。

如果英偉達(dá)能夠從以CUDA平臺(tái)為核心的軟件業(yè)務(wù)布局中獲得可觀的經(jīng)常性營(yíng)收規(guī)模，那么將使該芯片巨頭的營(yíng)收規(guī)模更具可預(yù)測(cè)性，從而使公司的營(yíng)收下滑風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。英偉達(dá)在全球高性能計(jì)算領(lǐng)域已深耕多年，尤其是其一手打造的CUDA運(yùn)算平臺(tái)風(fēng)靡全球，可謂AI訓(xùn)練/推理等高性能計(jì)算領(lǐng)域首選的軟硬件協(xié)同系統(tǒng)。CUDA運(yùn)算平臺(tái)是英偉達(dá)獨(dú)家開(kāi)發(fā)的一種并行化計(jì)算加速平臺(tái)和編程輔助軟件，允許軟件開(kāi)發(fā)者和軟件工程師使用英偉達(dá)GPU加速并行通用計(jì)算(僅支持英偉達(dá)GPU，無(wú)法兼容AMD以及英特爾等主流GPU)。

CUDA可謂是開(kāi)發(fā)ChatGPT等生成式AI應(yīng)用極度依賴的平臺(tái)，其重要性與硬件體系不分上下，對(duì)于人工智能大模型的開(kāi)發(fā)和部署至關(guān)重要。CUDA憑借極高的技術(shù)成熟度、絕對(duì)的性能優(yōu)化優(yōu)勢(shì)和廣泛的生態(tài)系統(tǒng)支持，成為了AI研究和商業(yè)部署中最常用且全面普及的協(xié)同平臺(tái)。

根據(jù)英偉達(dá)官網(wǎng)資料，使用英偉達(dá)GPU進(jìn)行CUDA常規(guī)加速計(jì)算編程以及一些基礎(chǔ)工具是免費(fèi)途徑，但如果涉及到CUDA企業(yè)級(jí)大規(guī)模應(yīng)用和支持(比如NVIDIA AI Enterprise )，或在云平臺(tái)上(如亞馬遜AWS、Google Cloud、微軟 Azure)租賃英偉達(dá)算力時(shí)需要訂閱式的CUDA微服務(wù)開(kāi)發(fā)AI系統(tǒng)，則可能需要支付額外的費(fèi)用。除了CUDA牢牢綁定AI GPU所帶來(lái)的巨額GPU硬件營(yíng)收，以及CUDA企業(yè)級(jí)大規(guī)模應(yīng)用帶來(lái)的創(chuàng)收，以CUDA為核心衍生出的軟件業(yè)務(wù)同樣是英偉達(dá)CUDA實(shí)現(xiàn)巨額創(chuàng)收的引擎。

在上個(gè)月，來(lái)自知名投資機(jī)構(gòu)I/O Fund的科技行業(yè)分析師貝絲?金迪(Beth Kindig)也非?？春靡訡UDA為核心的英偉達(dá)軟件業(yè)務(wù)創(chuàng)收預(yù)期。I/O Fund分析師金迪給出的英偉達(dá)長(zhǎng)期市值展望則更加激進(jìn)，該分析師上月發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)到2030年，英偉達(dá)股價(jià)將比目前水平飆升超200%，并且市值屆時(shí)有望達(dá)到10萬(wàn)億美元(目前英偉達(dá)市值約3.2萬(wàn)億美元)。

金迪在報(bào)告中還預(yù)計(jì)，到2027年，全球AI數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的總計(jì)潛在市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4000億美元，到2030年將達(dá)到1萬(wàn)億美元，并且預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心AI芯片市場(chǎng)將主要由英偉達(dá)占據(jù)，而不是其最大規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD或者英特爾?！坝ミ_(dá)將占據(jù)其中的最大份額，” 金迪表示?！斑@在很大程度上得益于CUDA生態(tài)以及英偉達(dá)AI GPU強(qiáng)大性能。

究竟何種程度的估值稱得上合理?

當(dāng)然，也有很多交易員僅僅是基于英偉達(dá)的動(dòng)能技術(shù)勢(shì)頭而買入該股。英偉達(dá)今年以來(lái)暴漲170%，并于上周二超越微軟(MSFT.US.)，一度以3.34萬(wàn)億美元的市值短暫成為全球市值最高公司。美國(guó)銀行對(duì)EPFR Global數(shù)據(jù)的分析顯示，截至6月19日，這輪上漲推動(dòng)各類科技型基金在上周獲得創(chuàng)紀(jì)錄的87億美元資金支持。但是此后在“三巫日”拋壓之下英偉達(dá)的股價(jià)下跌約6.7%，市值蒸發(fā)了2000多億美元。

對(duì)于那些傾向于關(guān)注貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的分析師們來(lái)說(shuō)，這些模型比過(guò)去具有更大的可變性，對(duì)于英偉達(dá)業(yè)績(jī)預(yù)期與實(shí)際結(jié)果之間的差距造成重大難題。

機(jī)構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去五個(gè)季度里，華爾街分析師們對(duì)英偉達(dá)營(yíng)收的預(yù)測(cè)與實(shí)際結(jié)果的正偏差平均高達(dá)12%。在過(guò)去五個(gè)季度平均季度營(yíng)收至少為50億美元、且至少有20位頂級(jí)分析師對(duì)其進(jìn)行跟蹤的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司中，英偉達(dá)偏差度排名第三，且市值規(guī)模遠(yuǎn)高于其他成分股標(biāo)的。

華爾街難以衡量英偉達(dá)估值

因此，隨著英偉達(dá)AI GPU業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，以及亞馬遜AWS、微軟等英偉達(dá)最大客戶承諾未來(lái)幾個(gè)季度將在計(jì)算硬件上投入更多資金，投資者們面臨的主要問(wèn)題是：對(duì)于這只利潤(rùn)和銷售額增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大型股同行的股票，該支付多少價(jià)格才是合理的。

總部位于加州圣克拉拉的英偉達(dá)站在了一場(chǎng)人類大規(guī)模技術(shù)變革的最前沿，全球投資者用真金白銀押注英偉達(dá)將成為AI時(shí)代領(lǐng)軍者。華爾街預(yù)期英偉達(dá)2025財(cái)年?duì)I收規(guī)模將至少翻一番，達(dá)到1200億美元，并預(yù)計(jì)將在下一財(cái)年繼續(xù)增至1600億美元，甚至有可能達(dá)到2000億美元。相比之下，市值同樣超3萬(wàn)億美元的微軟當(dāng)前財(cái)年的營(yíng)收預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)15%左右。

根據(jù)目前的華爾街預(yù)期，英偉達(dá)本季度的營(yíng)收規(guī)模大約為284億美元，利潤(rùn)則有望高達(dá)147億美元，分別較去年同期增長(zhǎng)137%和111%。與此同時(shí)，微軟營(yíng)收預(yù)期僅增長(zhǎng)約15%，而蘋果的預(yù)期僅在3%左右。

雖然英偉達(dá)的估值倍數(shù)相當(dāng)高，但考慮到英偉達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期，尤其是考慮到估值在EPS強(qiáng)勁支撐之下越來(lái)越低，此前顯得“天價(jià)”的高估值現(xiàn)在看起來(lái)愈發(fā)合理。事實(shí)上，根據(jù)LSEG Datastream的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，英偉達(dá)目前約45x左右的預(yù)期市盈率，僅略高于其5年期的平均市盈率41x，盡管英偉達(dá)今年年初的預(yù)期市盈率一度僅為25x。與此同時(shí)，這一估值也顯著低于大約一年前的逾84x這一驚人估值。

但是，對(duì)英偉達(dá)股價(jià)持持謹(jǐn)慎態(tài)度的勢(shì)力逐漸龐大起來(lái)，主要擔(dān)憂英偉達(dá)未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期規(guī)?？赡芟АＴ贘onestrading首席市場(chǎng)策略師邁克爾?奧羅克(Michael O 'Rourke)看來(lái)，一個(gè)更大的擔(dān)憂在于，英偉達(dá)超越華爾街增速預(yù)期的程度有朝一日將不可避免地開(kāi)始減弱，原因就在于該公司愈發(fā)龐大的規(guī)模，這可能會(huì)讓人們更難證明股價(jià)持續(xù)瘋漲趨勢(shì)的合理性。

“這就是風(fēng)險(xiǎn)所在，”奧羅克強(qiáng)調(diào)?！澳銥橐患沂兄谍嫶蟮墓靖冻隽烁甙旱拇鷥r(jià)，這家公司業(yè)績(jī)的超預(yù)期幅度可能將走向大幅下降，而且這種趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)下去。”

來(lái)自D.A. Davidson的分析師吉爾?盧里亞(Gil Luria)表示，英偉達(dá)擁有一款“真正革命性”的芯片產(chǎn)品，并取得了“前所未有的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟薄２贿^(guò)，他對(duì)該股的評(píng)級(jí)為“中性”，目標(biāo)價(jià)僅僅為90美元位列華爾街最悲觀價(jià)位。

展望未來(lái)幾年，分析師盧里亞表示，他懷疑英偉達(dá)的核心客戶群體，比如亞馬遜AWS等據(jù)計(jì)算巨頭，是否將持續(xù)性地耗費(fèi)足夠多的資金來(lái)推動(dòng)華爾街對(duì)該公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)預(yù)期。“對(duì)英偉達(dá)的謹(jǐn)慎來(lái)自于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)前景，”盧里亞表示?！斑@種無(wú)與倫比的表現(xiàn)可能很難維持?！?/p>