中金：服務(wù)連鎖未來成長空間大 餐飲和酒店有望孕育大市值企業(yè)

智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報稱，中國服務(wù)行業(yè)有望蓬勃發(fā)展，連鎖品牌具備投資價值。精益增長新常態(tài)下連鎖較單體優(yōu)勢擴大，服務(wù)連鎖未來成長空間大，其中餐飲和酒店有望孕育大市值企業(yè)，擁有綜合實力和迭代能力的龍頭更有望勝出。

中金主要觀點如下：

服務(wù)行業(yè)蓬勃發(fā)展，連鎖品牌正當其時。

過去幾年，我們觀察到越來越多成規(guī)模的連鎖品牌涌現(xiàn)，但橫向?qū)Ρ群Ｍ猓袊?wù)品牌超百億美元公司數(shù)量較美國仍有差距（例如酒店/餐飲行業(yè)中國僅有1/2家vs.美國3/9家）。在美國消費市場，服務(wù)品牌是產(chǎn)品品牌趨于成熟后的下一風口；日本餐飲板塊市值擴容同樣印證了可以帶來超越指數(shù)的投資回報。我們預(yù)計中國服務(wù)業(yè)將持續(xù)蓬勃發(fā)展，且具備投資價值。

供需兩側(cè)共同助力連鎖啟航，較單體優(yōu)勢進一步擴大。

我們認為連鎖業(yè)態(tài)具備標準模式和品牌效應(yīng)兩大特征，在粗放時代向精益增長新常態(tài)轉(zhuǎn)型后有望持續(xù)擴大優(yōu)勢（通過提升規(guī)模優(yōu)勢和降低履約成本）。需求側(cè)而言，社區(qū)聚集成為連鎖業(yè)態(tài)的“成長基石”，消費習慣變化助推連鎖備受青睞；供給側(cè)而言，正日漸完備的線下點位、供應(yīng)鏈和信息化基礎(chǔ)設(shè)施、組織管理形態(tài)（如加盟模式更加規(guī)范和成熟）等基礎(chǔ)條件有望支撐連鎖業(yè)態(tài)不斷壯大。

我們認為餐飲和酒店有望孕育更多大市值企業(yè)。

1）我們將連鎖業(yè)態(tài)劃分為服務(wù)品牌連鎖、產(chǎn)品品牌連鎖及渠道連鎖三大類，一般而言品牌連鎖較渠道連鎖有更強的消費粘性和盈利能力，其中產(chǎn)品品牌標準化維度更有優(yōu)勢，而服務(wù)品牌未來成長空間更大。2）聚焦服務(wù)品牌內(nèi)部，在“大空間+廣受眾+低門檻+成規(guī)?！钡膬?yōu)勢賽道篩選框架下，我們認為餐飲、酒店是相對最容易孕育大公司的賽道；餐飲回本期更短、而穩(wěn)定性偏弱，酒店生命周期更長、穩(wěn)定性更強；生命周期中的成長期和成熟期均具備一定投資價值，成長期投資回報率最高、但同時承擔的風險亦較高、需要著重關(guān)注門店數(shù)量快速擴張下的同店經(jīng)營表現(xiàn)，成熟期屬于較為穩(wěn)健的投資選擇，除盈利能力提升外，分紅、回購等均有望貢獻投資回報。

連鎖品牌核心競爭力與勝出法則：

我們認為產(chǎn)品、運營、品牌、組織的綜合實力+迭代能力是核心，同時質(zhì)價比路線和品質(zhì)溢價路線各有側(cè)重：前者滿足基本需求，更加重視供應(yīng)鏈和成本效率，更易形成正循環(huán)；后者講求綜合實力及品牌塑造，需平衡非標體驗與標準化管理。更常態(tài)化增長的時代，單純降“質(zhì)”或降“價”并非應(yīng)對競爭的可持續(xù)之道，壁壘體現(xiàn)在價格、質(zhì)量、利潤率三個維度的綜合勝出。

風險

消費力修復(fù)弱于預(yù)期；競爭格局惡化；企業(yè)未能提升管理應(yīng)對變化等。