天風(fēng)海外：昂納(00877)盈喜預(yù)期兌現(xiàn)，新產(chǎn)品貢獻(xiàn)待量化

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“翩翩看天下”，作者天風(fēng)海外，原標(biāo)題“昂納科技：盈喜預(yù)期兌現(xiàn)，新產(chǎn)品貢獻(xiàn)待量化，長(zhǎng)期關(guān)注”。

昂納(00877)公布2017全年業(yè)績(jī)，收入漲27.3%至20.35億港元略遜于彭博預(yù)期的20.6億，但受益于產(chǎn)品組合向高毛利的工業(yè)&消費(fèi)產(chǎn)品增加，凈利潤(rùn)漲59.8%至2.06億港元，符合此前盈喜指引漲58%。

分業(yè)務(wù)看，整體光網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)在光器件市場(chǎng)收縮的情況下仍漲14.7%，包括電訊業(yè)務(wù)漲8.8%至11.6億港元，占營(yíng)收57%(對(duì)比16年67%);數(shù)據(jù)通訊業(yè)務(wù)漲33.8%至4.4億港元，占營(yíng)收21.7%(對(duì)比16年20.6%)。工業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)占營(yíng)收11.5%(對(duì)比16年8.7%)，包括LiDAR業(yè)務(wù)低基數(shù)下漲541.7%至1540萬(wàn)港元，待無(wú)人駕駛征途放量;機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)漲101.9%至3230萬(wàn)港元，迎合工業(yè)自動(dòng)化機(jī)遇;工業(yè)激光業(yè)務(wù)漲67.3%至1.24億港元，ITF技術(shù)整合協(xié)同漸顯;電子煙業(yè)務(wù)漲35.6%至6360萬(wàn)港元。電子消費(fèi)業(yè)務(wù)手機(jī)鍍膜漲214.4%至6340萬(wàn)港元。

立足無(wú)源，進(jìn)軍有源，把握5G新周期與數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張浪潮

公司在無(wú)源市場(chǎng)(約占光元器件市場(chǎng)20%)站穩(wěn)腳跟，2016年開(kāi)始進(jìn)軍空間更大的有源市場(chǎng)(約占光元器件市場(chǎng)80%)，推出40GbE有源光纖電纜(AOC)獲微軟認(rèn)證，成功進(jìn)入數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)。2017年100GbE AOC和10x10 TOSA&ROSA已獲認(rèn)證并出貨，并進(jìn)一步推出100GbE QSFP28 CWDM4以及10GbE SFP等。

天風(fēng)海外認(rèn)為，在大型數(shù)據(jù)中心的升級(jí)擴(kuò)張更新浪潮中，公司將把握無(wú)源市場(chǎng)領(lǐng)先地位，積極探索有源市場(chǎng)空間，Cisco Global Cloud Index預(yù)測(cè)全球超級(jí)數(shù)據(jù)中心數(shù)量會(huì)從2016年的338個(gè)擴(kuò)張至2021年的628個(gè)，當(dāng)中的數(shù)據(jù)通信量會(huì)翻四倍。而在5G新周期中公司也將享受無(wú)源紅利，但有源產(chǎn)品尚待適配開(kāi)發(fā)，把握周期才能加速提升。

激光雷達(dá)引無(wú)人駕駛騰飛，工業(yè)&消費(fèi)多拳布局打開(kāi)新空間

LiDAR作為智能駕駛通向高級(jí)自動(dòng)駕駛的核心硬件，測(cè)距精度可達(dá)厘米級(jí)，極大豐富無(wú)人駕駛系統(tǒng)的多樣性及冗余性(Diversity and Redundancy)。LiDAR硬件部分主要分為光源、掃描、接收部件。昂納主要涉足光源部件，收購(gòu)3SP Technologies獲得1550納米DFB光源芯片制造能力，1550納米光源對(duì)比905納米激光方案擁有距離遠(yuǎn)、波長(zhǎng)長(zhǎng)、陣列脈沖集成像素高等優(yōu)勢(shì)，公司17年收入1540萬(wàn)港元，雖距離行業(yè)量產(chǎn)普及仍待成本瓶頸解決和配套軟件算法研發(fā)成熟。但我們此前強(qiáng)調(diào)隨著無(wú)人駕駛行業(yè)加速至2020年開(kāi)啟“黃金十年”，激光雷達(dá)技術(shù)的發(fā)展將打破在L3/4級(jí)別的成本瓶頸。谷歌Waymo通過(guò)自行打造全套傳感器設(shè)備，將激光雷達(dá)成本從8萬(wàn)美元下降到約7500美元。我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)可商業(yè)量產(chǎn)級(jí)別的激光雷達(dá)成本應(yīng)在1000美元以下。不過(guò)最近Uber無(wú)人車致命事故或令行業(yè)更為審慎，法規(guī)審批進(jìn)度或遇延緩，但我們認(rèn)為無(wú)人駕駛的長(zhǎng)期行業(yè)大勢(shì)不會(huì)改變，而昂納的前瞻布局將作為成本下降推手享受行業(yè)長(zhǎng)足福利。

2017全年昂納工業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)收入2.4億港元大漲68.8%，收入占比從2016年8.7%提升至11.5%。昂納通過(guò)收購(gòu)ITF Technologies，拓展工業(yè)光纖激光器業(yè)務(wù)，向高功率光纖激光器及多千瓦光纖激光器等領(lǐng)域進(jìn)發(fā)。電子消費(fèi)業(yè)務(wù)手機(jī)鍍膜則以國(guó)產(chǎn)手機(jī)四大客戶：華為、小米、oppo、vivo需求為主導(dǎo)，適應(yīng)于智能手機(jī)外觀升級(jí)周期，向金屬、陶瓷、玻璃外殼升級(jí)過(guò)程中帶來(lái)高端光學(xué)鍍膜的需求擴(kuò)張。此外昂納通過(guò)收購(gòu)3SP進(jìn)一步打開(kāi)25G VSCEL和EML激光芯片自主研發(fā)之路，提高自供芯片產(chǎn)品比例。

整體來(lái)說(shuō)，公司當(dāng)前市值約50億港元，17年7月至今平均市值約41億港元。我們認(rèn)為昂納立足光學(xué)技術(shù)及無(wú)源光通信產(chǎn)品的領(lǐng)先地位，縱向布局材料、芯片、器件、模組及應(yīng)用，橫向布局通信、工業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域，不斷推陳出新，布局全面。受益5G新周期下光通信的率先回暖及云計(jì)算數(shù)據(jù)中心建設(shè)大潮，有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，新領(lǐng)域的擴(kuò)張有望提升協(xié)同效應(yīng)打開(kāi)長(zhǎng)期想象空間。不過(guò)新的高毛利率業(yè)務(wù)短期貢獻(xiàn)有限。我們認(rèn)為今日市場(chǎng)反應(yīng)為公司盈喜預(yù)期兌現(xiàn)，且新產(chǎn)品線貢獻(xiàn)仍待量化，建議長(zhǎng)期關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)不及預(yù)期等。(編輯：劉瑞)