昂納科技（00877），港股下一匹科技黑馬？

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全球無(wú)人車領(lǐng)域最權(quán)威的“成績(jī)單”出爐，谷歌遙遙領(lǐng)先。1月30日，谷歌跟克萊斯勒達(dá)成深度合作，決定再生產(chǎn)“數(shù)千輛”自動(dòng)駕駛汽車，并在2018年年底之前完成首批交貨！自動(dòng)駕駛時(shí)代的到來(lái)將比想象中快！

谷歌無(wú)人駕駛系統(tǒng)中傳感器---激光雷達(dá)的激光光源是基于1550nm激光器原理。 不為人所知的是，港股昂納科技集團(tuán)（00877）是無(wú)人駕駛系統(tǒng)中傳感器---1550nm脈沖激光器供應(yīng)商，從2016年下半年已獲得認(rèn)證并開始出貨，2017年上半年更獲得650萬(wàn)港元收入。谷歌自動(dòng)駕駛汽車一旦進(jìn)入商業(yè)應(yīng)用，將產(chǎn)生一個(gè)比蘋果產(chǎn)業(yè)鏈更加龐大的產(chǎn)業(yè)配套體系，面對(duì)這個(gè)龐大的潛在市場(chǎng)，昂納科技無(wú)疑是一匹黑馬，拿到了自動(dòng)駕駛的“門票”。此外，昂納科技正在研發(fā)的大功率光纖激光器，也即將于2018年投產(chǎn)，打破國(guó)外對(duì)中國(guó)大功率激光器的技術(shù)封鎖。過去幾年，昂納科技在數(shù)據(jù)通訊、工業(yè)激光器、手機(jī)鍍膜業(yè)務(wù)上研發(fā)創(chuàng)新和成功商業(yè)化，不斷夯實(shí)其成為“科技黑馬”的技術(shù)底蘊(yùn)。面對(duì)估值已不便宜的騰訊、瑞聲科技、舜宇光學(xué)科技，港股還有幾匹“科技黑馬”沒有挖掘？昂納科技，似乎還在聚光燈之外。

自動(dòng)駕駛商業(yè)化速度超預(yù)期，谷歌無(wú)人車技術(shù)遙遙領(lǐng)先

1月12日，通用汽車宣布將在2019年量產(chǎn)不帶方向盤和踏板的全自動(dòng)無(wú)人駕駛汽車。1月24日，Uber又十分高調(diào)地宣布“將在18個(gè)月內(nèi)讓自動(dòng)駕駛汽車真正上路提供服務(wù)”。

一向低調(diào)的谷歌坐不住了。1月30日，谷歌跟克萊斯勒達(dá)成深度合作，決定再生產(chǎn)“數(shù)千輛”自動(dòng)駕駛汽車，并在2018年年底之前完成首批交貨！此前，谷歌已于2017年11月初，在亞利桑那州鳳凰城投放了500輛L4級(jí)別的無(wú)人駕駛汽車做試運(yùn)營(yíng)。去年11月，谷歌投入的試運(yùn)營(yíng)車輛是500輛，不到三個(gè)月時(shí)間，又增加了數(shù)倍；按照這個(gè)速度，一旦這3000輛（分批交貨）試運(yùn)營(yíng)的效果OK，將很快增加到“上萬(wàn)輛”、“數(shù)萬(wàn)輛”！自動(dòng)駕駛時(shí)代的到來(lái)將比想中快！

此前，加州機(jī)動(dòng)車輛管理局（DMV）發(fā)布了最新的年度自動(dòng)駕駛車輛脫離報(bào)告，谷歌旗下自動(dòng)駕駛Waymo和通用汽車自動(dòng)駕駛Cruise在行駛里程以及脫離數(shù)據(jù)方面遙遙領(lǐng)先，中國(guó)的百度也在迎頭趕上。美國(guó)加州是自動(dòng)駕駛圣地，幾乎全球所有無(wú)人車公司都云集于此展開路測(cè)。

所謂“脫離”，就是自動(dòng)駕駛汽車因?yàn)楣收?、路面突發(fā)或者人為原因，脫離自動(dòng)駕駛模式，改為人類駕駛員接管車輛的情況。表現(xiàn)最好的是谷歌Waymo，數(shù)據(jù)顯示，在截至2017年11月的一年期間，Waymo在加州自動(dòng)駕駛里程為35萬(wàn)2545英里，脫離僅63次。在全美范圍內(nèi)，Waymo至今已經(jīng)積累了超過400萬(wàn)英里的人類實(shí)時(shí)的自動(dòng)駕駛經(jīng)驗(yàn)以及城市交通數(shù)據(jù)。除此之外，Waymo還與租車公司安飛士（Avis）合作，在一些城市出租自動(dòng)駕駛汽車。

百度美國(guó)研發(fā)中心的4輛無(wú)人車上路測(cè)試的自動(dòng)駕駛里程為1971英里，發(fā)生脫離的次數(shù)為48次。通用汽車94輛路測(cè)無(wú)人車，自動(dòng)駕駛里程達(dá)13萬(wàn)1676英里，脫離105次。相比之下，德國(guó)奔馳的無(wú)人駕駛數(shù)據(jù)顯得有些慘淡，三輛測(cè)試車跑了1087英里，脫離842次。

昂納科技將入局自動(dòng)駕駛盛宴 想象空間巨大

先進(jìn)輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）一般可分解為感知、決策和執(zhí)行。感知，即傳感器。據(jù)公開資料，谷歌無(wú)人駕駛系統(tǒng)中傳感器---激光雷達(dá)的激光光源是基于1550nm激光器原理。 不為人所知的是，港股昂納科技集團(tuán)（00877）發(fā)布的無(wú)人駕駛激光雷達(dá)PANDA產(chǎn)品也恰恰基于1550nm脈沖激光器原理。盡管昂納科技年報(bào)、中報(bào)僅披露“本集團(tuán)亦為L(zhǎng)iDAR先驅(qū)企業(yè)，LiDAR為先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)（「ADAS」）用于制作高解像度圖像或地圖的重要技術(shù)之一。本集團(tuán)已建立一個(gè)LiDAR裝配生產(chǎn)線，而其LiDAR光學(xué)產(chǎn)品亦已獲全球科技巨頭認(rèn)證，于二零一六年下半年開始出貨並產(chǎn)生收入”。雖然未提及谷歌，但聰明的投資者可以考證半年報(bào)提到的“全球科技巨頭”指哪家企業(yè)。

2017年9月，昂納科技集團(tuán)正式將其激光雷達(dá)（LiDAR）產(chǎn)品命名為“PANDA”，這是一個(gè)適用于自動(dòng)駕駛應(yīng)用、3D掃描及遙感的1550nm LiDAR產(chǎn)品。

據(jù)悉，PANDA基于1550nm脈沖激光器原理，改善了解像度、探測(cè)距離、人眼安全、産品功耗和具成本效益，這正好達(dá)到第5級(jí)自動(dòng)駕駛車輛傳感系統(tǒng)的關(guān)鍵要求。PANDA 1550nm光纖激光器不但克服了當(dāng)前904nm激光技術(shù)的LiDAR所有性能上的缺陷，PANDA的體積更小、重量更輕、可靠性更高及更堅(jiān)固，能夠抵御自動(dòng)駕駛車輛有機(jī)會(huì)面對(duì)的各種天氣狀況。PANDA模塊尺寸僅為9cm x 9cm x3cm，重量不到400克，能超越自動(dòng)駕駛、遙感和3D掃描最苛刻的操作需求。目前單價(jià)成本為1000美元左右，今后將逐步下降，以達(dá)到大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)性要求。

昂納科技董事長(zhǎng)那慶林曾表示，“有關(guān)PANDA的客戶認(rèn)證程序已經(jīng)完成，目前已進(jìn)入量產(chǎn)階段，今年將有幾百件PANDA產(chǎn)品安裝在配備標(biāo)準(zhǔn) LiDAR 系統(tǒng)的自動(dòng)駕駛汽車，而隨著客戶對(duì)産品的需求逐步增加，我們將于2018年及往后日子擴(kuò)充生産。我們有信心 PANDA 將于未來(lái)成為集團(tuán)其中一個(gè)主要增長(zhǎng)動(dòng)力，我們亦將持續(xù)研發(fā)具成本效益的 LiDAR 產(chǎn)品，以滿足全球殷切的需求?！背雀柚猓鶕?jù)相關(guān)報(bào)導(dǎo)推測(cè)，日本豐田汽車也使用了1550nm脈沖激光器光源的激光雷達(dá)。

在營(yíng)業(yè)額方面，昂納激光雷達(dá)2017年?duì)I收估計(jì)可達(dá)一千多萬(wàn)，2018年可能有三四千萬(wàn)，2019年有機(jī)會(huì)達(dá)到八九千萬(wàn)。而一旦自動(dòng)駕駛達(dá)到大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用，昂納科技將開啟一個(gè)百億美元計(jì)的海量市場(chǎng)。作為1550nm脈沖激光器光源---無(wú)人汽車核心元器件供應(yīng)商，昂納無(wú)疑已經(jīng)成功卡位無(wú)人駕駛風(fēng)口，坐等風(fēng)起。港股市場(chǎng)，尚未對(duì)此定價(jià)。

彎道超車，殺入大功率激光器市場(chǎng)

如果說(shuō)，自動(dòng)駕駛和激光雷達(dá)的夢(mèng)想有些遙遠(yuǎn)？那么昂納的另一個(gè)重磅產(chǎn)品大功率激光，夢(mèng)想就在眼前。

2015年，昂納科技2015年1月收購(gòu)了加拿大ITF公司， ITF公司掌握的大功率激光器件技術(shù)，為昂納科技?xì)⑷氪蠊β始す馄骷袌?chǎng)，提供了彎道超車的技術(shù)躍進(jìn)。2018年大功率光纖激光器生產(chǎn)線將投產(chǎn)，產(chǎn)品單價(jià)5-6萬(wàn)(美元)。市場(chǎng)空間有多大，不妨參考大族激光。

2017年上半年大族激光小功率激光銷售額37.4億元，同比增長(zhǎng)143%，毛利率為47.45%;大功率激光器產(chǎn)能利用率為130%，供不應(yīng)求，銷售額為9.5億元，同比增長(zhǎng)40%，毛利率僅為26.4%。大功率和小功率設(shè)備存在巨大的毛利率差異，主要在于小功率激光設(shè)備中，大族激光已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，核心零部件已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)。而大功率激光器，關(guān)鍵部件如光纖激光器依然需要向國(guó)外廠商（主要是IPG）采購(gòu)，核心利潤(rùn)被上游賺取，故毛利率偏低。

而昂納科技收購(gòu)的ITF公司，恰恰是從事大功率激光器件研發(fā)的。2017年，ITF已推出一流的2千瓦激光引擎及6千瓦激光合束器以及3千瓦功率的分立光學(xué)器件。

2017年上半年，昂納科技光纖激光器業(yè)務(wù)收入5450萬(wàn)（港幣），同比增長(zhǎng)67%，預(yù)計(jì)全年1.2億元。 大功率光纖激光器產(chǎn)品單價(jià)一般幾萬(wàn)美元，2018年生產(chǎn)線量產(chǎn)之后，會(huì)否實(shí)現(xiàn)數(shù)倍的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呢？激光市場(chǎng)會(huì)否殺入一匹黑馬，拭目以待。

多元化不改技術(shù)聚焦 未來(lái)發(fā)展多點(diǎn)發(fā)力

過去三年，昂納科技營(yíng)收增速平均30%，年化凈利潤(rùn)增速68%。預(yù)計(jì)2017年全年凈利潤(rùn)2億元以上，同比增速50%以上。

昂納科技，是一家以光通訊為主業(yè)的科技企業(yè)。昂納科技是全球第三大無(wú)源器件供應(yīng)商，2016年市占率為12%；其中隔離器市占率全球第一，為50%，波分復(fù)用器市占率全球第三大，約10%，放大器是增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，市占率由上市時(shí)的不足3%提升到目前的11%。不斷拓展海內(nèi)外客戶，其中最大客戶，占20%+，其余較分散，海外營(yíng)收占比超過50%。

公司從無(wú)源器件起家，客戶以電訊企業(yè)為主，逐步向（1）數(shù)據(jù)通訊;(2）光纖激光器；（3）激光雷達(dá)；（4）自動(dòng)化傳感和鍍膜;(5)3D感應(yīng)等方向延伸，初步實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化布局。2017年上半年，在主業(yè)電訊市場(chǎng)產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期情況下，通過光纖激光器、鍍膜等高毛利新業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)增速63.7%。目前，電訊市場(chǎng)主業(yè)營(yíng)收占比已下降到60%以下，毛利貢獻(xiàn)下降到50%以下。

當(dāng)前昂納市值41億元，2017年動(dòng)態(tài)PE21倍，增速50%, PEG僅0.4。市場(chǎng)基本按制造業(yè)定價(jià)。2017年上半年，昂納科技研發(fā)投入1.154億元，占營(yíng)收比例為13.1%，預(yù)計(jì)全年研發(fā)投入2.2億元以上。正是因?yàn)槌掷m(xù)高達(dá)12%的研發(fā)投入比，使得昂納在新業(yè)務(wù)布局上得心應(yīng)手。

市場(chǎng)認(rèn)為昂納業(yè)務(wù)布局過于分散，沒有聚焦，而忽略其研發(fā)創(chuàng)新的爆發(fā)力，漠視其科技黑馬的潛質(zhì)。其實(shí)無(wú)論是昂納的激光雷達(dá)業(yè)務(wù)、激光器件（包括大功率光纖激光器）業(yè)務(wù)，在技術(shù)路徑上與光通訊都是相通的。即便是手機(jī)鍍膜，3D感應(yīng)業(yè)務(wù)，也沒有偏離傳感、機(jī)器識(shí)別等大的技術(shù)范疇。

所以，昂納的業(yè)務(wù)布局，可謂形散而神不散，始終沒有脫離“以光為本”。今后幾年，數(shù)據(jù)通訊、大功率光纖激光器、激光雷達(dá)、3D感應(yīng)一旦多點(diǎn)發(fā)力，再造幾個(gè)昂納并非沒有可能。

究竟應(yīng)該按制造業(yè)企業(yè)還是科技創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)昂納進(jìn)行估值，是市場(chǎng)的分歧所在，也是機(jī)會(huì)所在。

研發(fā)創(chuàng)新垂直一體化完成，持續(xù)高增長(zhǎng)有后勁

2012年，昂納科技于美國(guó)硅谷成立公司，組建了國(guó)際領(lǐng)先的數(shù)據(jù)通訊技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

2015年1月，昂納完成收購(gòu)加拿大ITF公司，從而掌握激光器件核心技術(shù)。

2017年4月21日，昂納科技收購(gòu)法國(guó)3SP公司，在上游芯片材料和芯片設(shè)計(jì)技術(shù)上實(shí)現(xiàn)重大突破。3SP脫胎于阿爾卡特的光電事業(yè)部，是世界唯一有能力大量生產(chǎn)磷化銦及砷化鉀激光芯片的企業(yè)，不僅能供應(yīng)陸上通信的泵源，而且是980nm海底電纜泵源市場(chǎng)的獨(dú)家供應(yīng)商。3SP也是晶圓廠，具備芯片的設(shè)計(jì)和制造能力。此前，昂納已于2014年10月托管3SP于法國(guó)和加拿大的業(yè)務(wù)。

昂納的國(guó)際化布局，將以法國(guó)3SP，加拿大ITF，美國(guó)昂納（硅谷）為技術(shù)引領(lǐng)，側(cè)重上游芯片材料制造、研發(fā)和模塊設(shè)計(jì)，而以深圳昂納做為后端測(cè)試、調(diào)試、制造封裝中心和銷售中心，形成海外研發(fā)境內(nèi)制造的分工模式，這種模式最有力于分享歐美國(guó)家的前沿技術(shù)和國(guó)內(nèi)的工程師紅利。一般而言，境外工程師的人力成本是境內(nèi)工程師薪酬的3-5倍，國(guó)際高端制造業(yè)向我國(guó)深圳、華南轉(zhuǎn)移是成本驅(qū)動(dòng)的必然規(guī)律。

通過國(guó)際化的技術(shù)布局，昂納已實(shí)現(xiàn)垂直一體化的研發(fā)制造模式，是國(guó)內(nèi)少有的同時(shí)掌握芯片材料、芯片設(shè)計(jì)、模組研發(fā)和制造、元器件設(shè)計(jì)和封裝的高科技企業(yè)。在上游芯片和大功率激光器件技術(shù)布局上，領(lǐng)先于中際旭創(chuàng)、大族激光等高科技企業(yè)，具備了科技巨人的雛形。

垂直一體化的技術(shù)布局，必將在新產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣上發(fā)揮出核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。即便前期推出的新產(chǎn)品技術(shù)上不如既有的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，存在瑕疵和不足，但由于貼近市場(chǎng)，具備快速的客戶服務(wù)能力和研發(fā)調(diào)試糾錯(cuò)能力，必將大大縮短產(chǎn)品研發(fā)周期和交貨周期，提升客戶體驗(yàn)。曾幾何時(shí)，三一重工剛進(jìn)入工程機(jī)械行業(yè)時(shí)，故障率遠(yuǎn)高于歐美日廠家，但當(dāng)混凝土機(jī)械故障時(shí)，三一重工在24小時(shí)內(nèi)工程師上門服務(wù)的客戶體驗(yàn)打敗了技術(shù)領(lǐng)先的國(guó)外廠家，贏得了市場(chǎng)。昂納科技，凝聚了歐美工程師的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，深圳制造業(yè)之都的成本優(yōu)勢(shì)和客戶體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，有潛力不斷追趕歐美對(duì)手，搶占國(guó)際科技制高點(diǎn)。

昂納科技董事長(zhǎng)那慶林畢業(yè)于北京大學(xué)，曾于所羅門美邦工作具有投資銀行背景。昂納首席科學(xué)家闞家溪博士曾于捷迪訊光電公司、英特爾公司等從事多年的研發(fā)工作，聯(lián)席首席科學(xué)家虞愛華博士曾于Lucent公司從事研發(fā)多年。這種投行精英+科學(xué)家團(tuán)隊(duì)+股權(quán)激勵(lì)的黃金組合，是支撐昂納并購(gòu)海外技術(shù)高點(diǎn)，快速崛起的內(nèi)在基因。

在官網(wǎng)上，公司公開其愿景為“昂納致力于技術(shù)創(chuàng)新及注重產(chǎn)品質(zhì)量，旨在不同的選定產(chǎn)業(yè)均成為首屈一指的高科技公司”。2017年公司年會(huì)，董事長(zhǎng)那慶林致辭的主題為“永遠(yuǎn)不要低估一顆冠軍的心”。這是一個(gè)有業(yè)績(jī)有夢(mèng)想，有愿景有實(shí)力的創(chuàng)新型公司，具備科技黑馬的潛質(zhì)。卡位自動(dòng)駕駛、大功率激光器、3D感應(yīng)等風(fēng)口，隨風(fēng)而舞只是時(shí)間問題。

何為芳華？就是一群志同道合的人，一起奔跑在理想的路上，回頭有一路的故事，低頭有堅(jiān)定的腳步，抬頭有清晰的遠(yuǎn)方。

昂納科技的芳華，正在當(dāng)下，即將綻放異彩。

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