德邦證券：地產(chǎn)投資銷售表現(xiàn)仍弱 核心城市預(yù)期有望先穩(wěn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為517 新政后高能級(jí)城市有望率先迎來(lái)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇機(jī)會(huì)，較高的成交量有望對(duì)價(jià)格形成一定支撐，上海、深圳、杭州等城市政策效果明顯。投資方面，在銷售基本面企穩(wěn)前，房企投資意愿及實(shí)力仍顯不足，邊際改善傳導(dǎo)仍需時(shí)間，后續(xù)仍需觀察銷售復(fù)蘇以及融資協(xié)調(diào)機(jī)制的落位情況。 地產(chǎn)與基建鏈作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，城中村改造+萬(wàn)億國(guó)債推動(dòng)下24 年地產(chǎn)及基建都有積極政策支持。相關(guān)行業(yè)有望呈現(xiàn)需求改善、利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)。

房地產(chǎn)需求：基本面依舊承壓，核心城市有望率先觸底。2024 年 1-5 月商品房銷售面積合計(jì)約 3.66 億平，累計(jì)同比-20.3%，降幅擴(kuò)大 0.10pct，銷售金額約 3.57萬(wàn)億元，累計(jì)同比-27.9%，降幅收窄 0.40pct;其中 5 月單月銷售面積約 0.74 億平，環(huán)比+12.24%，同比-16.06%，單月銷售金額約 0.76 萬(wàn)億元，環(huán)比+13.21%，同比-24.29%，5 月環(huán)比呈現(xiàn)積極性改善，但從同比來(lái)看基本面依然承壓。價(jià)格方面，70 大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同環(huán)比分別-4.3%/-0.7%，降幅分別擴(kuò)大 0.8和 0.1 個(gè)百分點(diǎn);70 個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)同環(huán)比分別-7.5%/-1.0%，降幅分別擴(kuò)大 0.7 和 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，居民預(yù)期仍待扭轉(zhuǎn)。德邦證券認(rèn)為，517 新政后高能級(jí)城市有望率先迎來(lái)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇機(jī)會(huì)，較高的成交量有望對(duì)價(jià)格形成一定支撐。根據(jù)中指研究院，高能級(jí)城市二手房市場(chǎng)保持較高活躍度，6 月第 2 周(6.3-6.9)，重點(diǎn) 11 城二手房成交量同比連續(xù)三周增長(zhǎng)，上海、深圳、杭州等城市政策效果明顯，5 月 27 日上海優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)市場(chǎng)政策后，多日二手房成交量超 900 套，6 月 14日網(wǎng)簽達(dá) 1059 套，為今年以來(lái)首次單日網(wǎng)簽超千套。

房地產(chǎn)投資：開發(fā)投資額下行壓力仍較大，邊際改善傳導(dǎo)仍需時(shí)間。24 年前 5 月房屋新開工面積/竣工面積/施工面積分別為3.01/2.22/68.89 億平，分別同比-24.2%/-20.1%/-11.6%，新開工面積已連續(xù)三個(gè)月累計(jì)同比降幅收窄;24 年前 5 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比-10.1%，累計(jì)同比降幅擴(kuò)大 0.3pct。資金端來(lái)看，24年前 5 月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金約 4.26 萬(wàn)億元，同比-24.3%，降幅較 1-4 月收窄 0.6pct，其中國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)同比-6.2%，降幅收窄 3.9pct，個(gè)人按揭貸款累計(jì)同比-40.2%，降幅擴(kuò)大 0.5pct，定金及預(yù)收款累計(jì)同比-36.7%，降幅收窄 0.5 pct。德邦證券認(rèn)為，在銷售基本面企穩(wěn)前，房企投資意愿及實(shí)力仍顯不足，后續(xù)仍需觀察銷售復(fù)蘇以及融資協(xié)調(diào)機(jī)制的落位情況。

5 月固投及基建增速有所收窄，專項(xiàng)債發(fā)行提速有望加速實(shí)物資產(chǎn)落地。2024 年1-5 月全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速 4.0%，增速收窄 0.2pct，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(不含電力)累計(jì)同比增速 5.7%，增速收窄 0.3pct。資金面來(lái)看，地方政府 1-5 月專項(xiàng)債發(fā)行總額 11385.55 億元，同比 23 年的 1.90 萬(wàn)億新增專項(xiàng)債規(guī)模下降 39.98%。從 5 月單月來(lái)看，專項(xiàng)債發(fā)行有所提速，當(dāng)月新增專項(xiàng)債發(fā)行額4160.76 億元，同比+51.0%，環(huán)比+371.1%，均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。國(guó)家發(fā)改委 4 月已完成今年專項(xiàng)債券項(xiàng)目的初步篩選工作，已推送給財(cái)政部并反饋給各地方，項(xiàng)目數(shù)量充足、資金需求較大，為全年專項(xiàng)債券發(fā)行使用打下堅(jiān)實(shí)的項(xiàng)目基礎(chǔ)。此外，23 年全部三批共 1 萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目清單已于 24 年 2 月完成項(xiàng)目清單下達(dá)工作，將增發(fā)國(guó)債資金已經(jīng)落實(shí)到約 1.5 萬(wàn)個(gè)具體項(xiàng)目，并將推動(dòng)所有增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目于今年 6 月底前開工建設(shè)。德邦證券認(rèn)為，24 年穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，政府工作報(bào)告中提到從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，24 年先發(fā)行 1 萬(wàn)億(5 月 17 日2024 年超長(zhǎng)期特別國(guó)債(一期)正式發(fā)行，本期國(guó)債期限 30 年，發(fā)行面值金額400 億元，票面利率 2.57%)，中央加杠桿支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望推動(dòng)更多實(shí)物工作量落地。

水泥：上周全國(guó)水泥價(jià)格總體保持上漲，部分省份價(jià)格小幅回調(diào)，較大漲幅主要出現(xiàn)在西南地區(qū)。供給端，目前半數(shù)以上省份仍保持較大停窯力度，供應(yīng)端維持收緊態(tài)勢(shì);需求端，端午節(jié)前后，高考、農(nóng)忙和高溫多雨天氣對(duì)需求抑制較明顯;成本端，成本變化趨于平穩(wěn)，未繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格上漲。德邦證券認(rèn)為，城中村改造+萬(wàn)億國(guó)債推動(dòng)下 24 年地產(chǎn)及基建都有積極政策支持，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)看 2024 年，水泥需求有望受益于開工端企穩(wěn)，有望呈現(xiàn)需求改善、利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)：1)城中村改造推進(jìn)利好地產(chǎn)筑底企穩(wěn)：23 年 7 月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》后，21 個(gè)超大特大城市城中村改造推進(jìn)蓄勢(shì)待發(fā)，截至 10 月各地上報(bào)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部城中村改造信息系統(tǒng)已入庫(kù)城中村改造項(xiàng)目達(dá)162 個(gè)。房地產(chǎn)投資趨勢(shì)向下是影響水泥需求周期變化的關(guān)鍵因素，2022-2023 年水泥市場(chǎng)持續(xù)下行導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)快速收縮，而城中村改造、保障房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施三大工程的推進(jìn)或給當(dāng)前低迷的市場(chǎng)帶來(lái)一針強(qiáng)心劑，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的需求拉動(dòng)產(chǎn)生積極作用。2)萬(wàn)億國(guó)債或?qū)? 24 年基建端產(chǎn)生積極效果：23 年10 月 24 日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議上明確中央財(cái)政將在 23Q4 增發(fā)2023 年國(guó)債 1 萬(wàn)億元，并通過轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方，其中 23 年擬安排使用 5000 億元，結(jié)轉(zhuǎn) 24 年使用 5000 億元。截至 23 年 11 月 17 日，財(cái)政部已在建立增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目實(shí)施工作機(jī)制、加強(qiáng)部門協(xié)同+組織項(xiàng)目申報(bào)和審核，并向地方印發(fā)通知+按照國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，合理把握發(fā)行節(jié)奏，推動(dòng)增發(fā)國(guó)債平穩(wěn)順利發(fā)行三方面取得最新進(jìn)展。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委披露，2023 年增發(fā)國(guó)債第一批項(xiàng)目清單涉及近 2900 個(gè)項(xiàng)目，擬安排國(guó)債資金 2379 億，第二批項(xiàng)目清單涉及項(xiàng)目 9600 多個(gè)，擬安排國(guó)債資金超 5600 億元，截至 23 年 12 月前兩批項(xiàng)目涉及安排增發(fā)國(guó)債金額超 8000 億元，1 萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債已大部分落實(shí)到具體項(xiàng)目。德邦證券認(rèn)為，地產(chǎn)與基建鏈仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，后續(xù)需求有望持續(xù)恢復(fù)，低估值、高分紅的水泥板塊將最受益。建議關(guān)注龍頭海螺水泥、華新水泥及彈性標(biāo)的上峰水泥。

玻璃：上周國(guó)內(nèi)浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)中有漲，整體出貨尚可，多地浮法廠庫(kù)存小幅下降。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，上周國(guó)內(nèi)浮法玻璃均價(jià) 1693.06 元/噸，較前周均價(jià)(1679.29元/噸)上漲 13.77 元/噸，漲幅 0.82%，環(huán)比漲幅擴(kuò)大。1)需求及價(jià)格端：假期南北差異明顯，南方節(jié)日氛圍偏濃，北方部分成交良好，節(jié)后南方剛需成交恢復(fù)，北方主產(chǎn)區(qū)受供應(yīng)稍增、期貨盤面偏弱等因素影響，出現(xiàn)節(jié)奏性放緩;2)供應(yīng)端：局部上周放水冷修產(chǎn)能 1500 噸，截至上周仍有 1000 噸產(chǎn)線存放水預(yù)期，華東、華中供應(yīng)壓力緩解，華北主產(chǎn)區(qū)庫(kù)存低位，整體供需結(jié)構(gòu)尚可;3)成本端：23 年11 月起純堿價(jià)格迎來(lái)下降，玻璃盈利情況有所改善，但 23 年 11 月底后反彈上漲壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間，24 年 1 月起新一輪下跌再次開啟，至 4 月底純堿價(jià)格重新回升。上周純堿市場(chǎng)持續(xù)上漲，截止 6 月 13 日全國(guó)重質(zhì)純堿均價(jià)約 2196 元/噸。德邦證券認(rèn)為，24 年行業(yè)或呈現(xiàn)供需雙升的緊平衡。在當(dāng)前浮法玻璃產(chǎn)能置換政策下，新增產(chǎn)能愈發(fā)困難，行業(yè)進(jìn)入到存量產(chǎn)能博弈階段;短期在盈利恢復(fù)的推動(dòng)下，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線增多，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能接近歷史高位，淡季供給端壓力或凸顯;但對(duì) 24年需求端來(lái)看，“保交樓”政策推動(dòng)下，24 年待交付的住房規(guī)模依舊較大，同時(shí) 21年地產(chǎn)銷售的高基數(shù)仍有望支撐 24 年的竣工，24 年浮法玻璃或是供需雙升的走勢(shì)，價(jià)格呈現(xiàn)淡旺季波動(dòng)，成本下行趨勢(shì)下盈利或同比有所提升;同時(shí)關(guān)注龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的進(jìn)展，帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注旗濱集團(tuán)、信義玻璃、金晶科技。

投資建議：上周玻纖電子紗再提價(jià)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，上周電子紗 G75 主流報(bào)價(jià) 8800-9300 元/噸不等，較上一周均價(jià)上漲 4.2%;7628 電子布最新報(bào)價(jià)為 3.8-4.0 元/米不等，環(huán)比小幅上漲，短期下游 PCB 市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)走高，按價(jià)格向上傳導(dǎo)邏輯及成本端支撐下，電子布價(jià)格仍有上行可能;6 月初，巨石等企業(yè)針對(duì)風(fēng)電用紗及短切原絲進(jìn)行復(fù)價(jià) 10%，粗紗漲價(jià)后價(jià)格暫穩(wěn);德邦證券認(rèn)為，3 月底以來(lái)粗紗及電子紗持續(xù)進(jìn)行提價(jià)，標(biāo)志行業(yè)拐點(diǎn)已到，Q2 業(yè)績(jī)彈性有望逐步顯現(xiàn)，重視龍頭(中國(guó)巨石、長(zhǎng)海股份、中材科技)的底部反彈機(jī)會(huì);

其次，看好藥包材的高景氣度延續(xù)，建議關(guān)注模制瓶龍頭，中硼硅藥包材快速放量的山東藥玻(模制瓶龍頭，24 年中硼模制瓶保持高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期);

5 月新增人民幣貸款 9500 億元，同比少增 4100 億，其中居民中長(zhǎng)貸新增 514 億，同比少增 1170 億，地產(chǎn)銷售持續(xù)偏弱;對(duì)于地產(chǎn)鏈而言，零售端好于工程端，近期出臺(tái)的一系列地產(chǎn)刺激政策，高能級(jí)城市二手房成交量有所回暖，或是支撐零售端需求穩(wěn)定的重要因素，Q1 零售端企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于 B 端企業(yè)，Q2 或延續(xù)此趨勢(shì)，從穩(wěn)健角度來(lái)看，建議關(guān)注 C 端占比較高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高、增長(zhǎng)穩(wěn)健的北新建材(高市占率支持強(qiáng)定價(jià)權(quán)，股權(quán)激勵(lì)指引積極)、偉星新材(Q1 盈利能力超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異)、兔寶寶(Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期，現(xiàn)金流優(yōu)異，分紅比例高)、青鳥消防等;

B 端企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況依舊在轉(zhuǎn)型過程中承壓，基本面尚無(wú)明顯起色，從博弈彈性角度來(lái)看，B 端企業(yè)有望率先受益于地產(chǎn)政策放松帶來(lái)的高彈性，重點(diǎn)優(yōu)先關(guān)注強(qiáng)α屬性、低估值的東方雨虹、三棵樹、堅(jiān)朗五金;其次關(guān)注次龍頭：蒙娜麗莎、科順股份、亞士創(chuàng)能、公元股份、中國(guó)聯(lián)塑;出口鏈建議關(guān)注 PVC 小龍頭愛麗家居;

建筑板塊建議關(guān)注中國(guó)化學(xué)(化學(xué)工程需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，己二腈提價(jià)盈利有望恢復(fù))，中材國(guó)際(海外訂單快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健)等國(guó)際工程公司，其次關(guān)注華鐵應(yīng)急(實(shí)控人擬易主海南國(guó)資委，國(guó)資賦能新發(fā)展，或迎新機(jī)遇)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期;貿(mào)易沖突加劇導(dǎo)致出口企業(yè)銷量受阻;環(huán)保督查邊際放松，供給收縮力度低于預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲帶來(lái)成本壓力。