姜超：聯(lián)儲(chǔ)加息如期而至，中國(guó)央行如何應(yīng)對(duì)？

本文來(lái)自“姜超宏觀債券研究”微信公眾號(hào)，作者為姜超、梁中華。

北京時(shí)間22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議決議以8:0的投票結(jié)果獲得通過(guò)，決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間至1.5%-1.75%。我們的觀點(diǎn)是：

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)首次加息，符合市場(chǎng)預(yù)期

美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議決議以8:0的投票結(jié)果通過(guò)，決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間至1.5%-1.75%。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為1月議息會(huì)議以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善；家庭開(kāi)支和商業(yè)固定投資增速相較四季度趨于溫和；但總體通脹和核心通脹仍低于2%，盡管近幾月基于市場(chǎng)衡量的通脹補(bǔ)償小幅回升，但仍處于低位，且基于調(diào)查的通脹預(yù)期幾乎未變。

FOMC委員會(huì)預(yù)計(jì)隨著貨幣政策的漸進(jìn)調(diào)整，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)溫和擴(kuò)張，就業(yè)情況仍會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，通脹中期有望回升至2%，因此美聯(lián)儲(chǔ)決定加息25BP。

盡管本次加息決定本身符合之前市場(chǎng)預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了明后兩年的利率水平，且會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾指出越來(lái)越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)貿(mào)易政策和資產(chǎn)泡沫問(wèn)題感到擔(dān)憂。會(huì)后美國(guó)10年期國(guó)債利率先升后降，美元指數(shù)大跌，黃金價(jià)格大漲，美股小幅調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)，仍將漸進(jìn)加息

美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)測(cè)，下調(diào)失業(yè)率預(yù)測(cè)。本次會(huì)議中美聯(lián)儲(chǔ)官員將對(duì)美國(guó)2018年GDP增速的預(yù)測(cè)從2.5%上調(diào)至2.7%，將2019年GDP增速預(yù)測(cè)從2.1%上調(diào)到2.4%，2020年預(yù)測(cè)保持不變；同時(shí)將2018年的失業(yè)率預(yù)測(cè)從3.9%下調(diào)至3.8%，將2019年失業(yè)率預(yù)測(cè)從3.9%下調(diào)至3.6%，2020年預(yù)測(cè)從4.0%下調(diào)至3.6%；通脹方面，將2020年總體通脹預(yù)測(cè)從2.0%上調(diào)至2.1%，將2019年和2020年的核心通脹預(yù)測(cè)均從2.0%上調(diào)至2.1%。

美聯(lián)儲(chǔ)也上調(diào)了對(duì)明后兩年的利率預(yù)測(cè)，2019年美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率預(yù)測(cè)從2.7%上調(diào)至2.9%，2020年從3.1%上調(diào)至3.4%，而2018年的目標(biāo)利率預(yù)測(cè)仍保持在2.1%的水平，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2018年共將有3次加息，2019年有3次（之前預(yù)測(cè)2次），2020年有2次（之前預(yù)測(cè)2次）。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)后表示，漸進(jìn)加息有助于經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)和就業(yè)改善，而加息過(guò)慢可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)突然快速加息，給經(jīng)濟(jì)造成風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2018年加息次數(shù)的預(yù)測(cè)也為3次，年內(nèi)再度加息時(shí)點(diǎn)或在6月，概率高達(dá)83%。

短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)雖穩(wěn)，美國(guó)復(fù)蘇周期或已接近尾聲

美國(guó)去年四季度GDP環(huán)比折年增速降至2.5%，但同比小幅回升至2.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然相對(duì)穩(wěn)定。從就業(yè)狀況來(lái)看，美國(guó)2月失業(yè)率仍在4.1%的低位，近三個(gè)月平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)穩(wěn)定在24.2萬(wàn)。從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)1月核心PCE物價(jià)同比為1.5%，最新公布的2月核心CPI同比穩(wěn)定在1.8%，就業(yè)市場(chǎng)的收緊暫未明顯帶來(lái)通脹壓力。

整體來(lái)說(shuō)美國(guó)短期指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)定，但放在更長(zhǎng)周期來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程或在接近尾聲。

首先，從歷史上經(jīng)濟(jì)周期的角度看，以上一輪經(jīng)濟(jì)周期底部的09年6月來(lái)測(cè)算，本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期已經(jīng)經(jīng)歷了105個(gè)月，在過(guò)去160年的33輪經(jīng)濟(jì)周期中，其持續(xù)時(shí)間僅次于61-70年的106個(gè)月和91-01年的120個(gè)月，這一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)間已經(jīng)接近極限。

其次，從失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)看，目前美國(guó)失業(yè)率只有4.1%，處于過(guò)去50年的歷史低位附近，上一次美國(guó)失業(yè)率降至4%左右還是在2000年，隨后一年就發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退，在07年時(shí)美國(guó)失業(yè)率也曾降至4.4%，隨后一年發(fā)生了次貸危機(jī)。

最后，在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的情況下，特朗普政府推出的減稅刺激政策對(duì)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的刺激作用會(huì)越來(lái)越有限，而對(duì)需求端消費(fèi)的刺激作用會(huì)更大，可能會(huì)推升通脹，而通脹回升又會(huì)進(jìn)一步促使美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊步伐，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成壓制。

中國(guó)央行跟隨加息必要性并不大，即使跟隨影響也相對(duì)有限

去年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)央行隨后將公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上調(diào)了5BP，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息后中國(guó)央行是否會(huì)跟隨呢？

我們認(rèn)為由于美元貶值人民幣升值，中國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的必要性并不大。首先，中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)，享有獨(dú)立的貨幣政策，因此本來(lái)就無(wú)需跟隨美國(guó)調(diào)整貨幣政策，比如誰(shuí)也不會(huì)預(yù)測(cè)歐洲或者日本這一次會(huì)跟隨美國(guó)加息。

在去年確實(shí)中國(guó)央行一度跟隨美國(guó)上調(diào)了公開(kāi)市場(chǎng)利率，但當(dāng)時(shí)的背景還是美元升值，人民幣有貶值壓力，所以央行有動(dòng)力維持匯率穩(wěn)定、跟隨美國(guó)加息。但今年以來(lái)美元持續(xù)走弱，人民幣對(duì)美元整體繼續(xù)升值，從6.5的水平升值到當(dāng)前的6.33附近，人民幣走勢(shì)太強(qiáng)而非太弱，所以央行無(wú)需為維穩(wěn)匯率而加息。所以對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)央行是可跟可不跟的。

其次從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹走勢(shì)看，雖然同步指標(biāo)的工業(yè)投資增速反彈，但領(lǐng)先指標(biāo)的社融增速大幅回落，通脹預(yù)期降至兩年新低，后續(xù)經(jīng)濟(jì)通脹有回落壓力，央行上調(diào)利率的必要性不足。

即便中國(guó)央行選擇上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，對(duì)資金面影響也非常有限。最后即便中國(guó)央行選擇上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，我們認(rèn)為幅度也非常有限，央行官方利率依然遠(yuǎn)低于市場(chǎng)利率，也就很難對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

（編輯：王夢(mèng)艷）