平安證券：美聯(lián)儲首次降息或在9月 關注降息前后資產布局節(jié)奏

智通財經APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，6月13日凌晨，美聯(lián)儲6月議息會議以12：0的投票結果決定不調整聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間，維持在5.25%-5.50%，同時鮑威爾整體表態(tài)較為克制。整體來看，本輪降息更類似于1995年、2019年的降息狀況，年內降息幅度和次數(shù)有限，基準情形為美聯(lián)儲年內降息1-2次，首次降息或在9月，建議關注降息前后資產布局節(jié)奏。

如期維持利率，聲明變化不大。自3月FOMC會議以來，4月與5月的CPI與PCE數(shù)據(jù)整體略低于預期，核心CPI與核心PCE環(huán)比增速呈下行趨勢，其中5月CPI數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲關注的非房租核心服務通脹環(huán)比增速降至-0.05%，較前兩個月明顯回落。在此情況下，6月議息會議上美聯(lián)儲宣布維持利率水平不變，符合市場預期。本次會議聲明較上次變化不大，僅有一處變化：在對近期通脹進行描述時，從5月FOMC聲明的“近幾個月來，在實現(xiàn)委員會2%的通脹目標方面缺乏進一步進展(a lack of further progress)”改為“近幾個月來，在實現(xiàn)委員會 2% 通脹目標方面取得了一定進展(modest further progress)”。

降息仍是主流，分歧集中在年內降息幅度。3月FOMC會議點陣圖顯示認為年內降息3次及以上的官員有10位，而此次會議點陣圖顯示3次及以上降息可能性已被排除，4位官員認為年內不降息，7位官員認為年內降息一次，剩下8位官員認為年內降息兩次。

經濟預測方面整體變化不大，通脹預測有所上調，并連續(xù)兩次會議上調長期利率預測。GDP增速預測較3月不變，小幅提升2025、2026年失業(yè)率0.1pct分別至4.2%、4.1%。值得注意的是，此次會議將2024年PCE與核心PCE同比增速均提升0.2pct分別至2.6%、2.8%，將2025年PCE與核心PCE同比增速均提升0.1pct至2.3%。此外，會議將2025年底利率由3月預測的3.9%提升至4.1%，維持2026年底利率3.1%不變，并將長期利率由3月預測的2.6%提升至2.8%，即意味著中性利率的抬升，對此鮑威爾稱長期均衡利率水平不可觀測，但也直言很多官員確實認為利率回不到疫情前的歷史性低位水平了。

鮑威爾表態(tài)整體偏中性，未透露過多增量信息：

通脹方面，鮑威爾表示近期通脹有所放緩，但需要看到更多良好數(shù)據(jù)，目前通脹壓力集中在服務業(yè)(包括住房與非住房)。盡管會議前公布的5月CPI顯示通脹超預期下降，但鮑威爾仍表示需要看到更多良好數(shù)據(jù)來提振通脹回落至目標的信心。此外，鮑威爾表示目前通脹的壓力主要集中在服務業(yè)，非住房與住房通脹依然居高不下，且工資增速依然偏高。

就業(yè)方面， 鮑威爾重申如果就業(yè)市場意外疲軟，美聯(lián)儲可能將做出回應，目前未見疲軟跡象。就業(yè)增長持續(xù)強勁，但慢于第一季度，勞動力市場呈逐漸降溫態(tài)勢，職位空缺和薪資增速出現(xiàn)放緩。同時，鮑威爾強調5月非農就業(yè)報告顯示失業(yè)率略微上揚，是一項重要的數(shù)據(jù)，不過目前勞動力市場未見疲軟跡象，并重申如果就業(yè)市場意外疲軟，美聯(lián)儲可能將做出回應。

降息節(jié)奏方面，鮑威爾未透露過多增量信息，依然強調數(shù)據(jù)依賴，未承諾特定的降息路徑。

整體來看，聯(lián)儲表態(tài)較為克制，部分原因在于美聯(lián)儲以往三個月觀察窗口的習慣已不再適用，聯(lián)儲需等待后面更多數(shù)據(jù)觀察，同時今年為大選年，政策上“不動優(yōu)于急動”，更多原因或在于防止去年年底“提前開香檳”下過度博弈降息交易局面的再現(xiàn)。復盤歷次美聯(lián)儲降息狀況，平安證券傾向于本輪降息更類似于1995年和2009年的兩次預防式降息，即降息次數(shù)和幅度均有限(詳見《平安觀聯(lián)儲系列(一)—本輪美聯(lián)儲降息初期大類資產將如何表現(xiàn)?》)，基準情形為美聯(lián)儲年內降息1-2次，首次降息或在9月。

市場反應方面，本次會后美股、美債、美元的走勢變化不大，鮑威爾講話期間三大股指出現(xiàn)上行，后有所回落，整體納指、標普500上行，美債利率下行、美元下行、黃金上行，同時相對于美聯(lián)儲的保持耐心，市場仍預期年內會有兩次降息，也在一定程度上證明了美聯(lián)儲保持耐心的必要性，以防止市場如去年年底一樣過度博弈降息交易。據(jù)CME觀察工具，市場預測首次降息時點維持在9月，年內或降息2次。決議發(fā)布后，納指、標普500分別上漲1.53%、0.85%，道指小幅下跌0.09%；5 年期美債利率下行9BP至4.32%，10 年期美債利率下行 8BP至 4.31%；美元指數(shù)下跌 0.53%至104.71；COMEX黃金上漲0.61%至2340.7美元/盎司。

大類資產如何配置?對比1995年和2009年的兩次預防式降息，本輪情況或重演：寬松交易在降息前仍將有所維持，但進入首輪降息后或將逐步進入尾聲，本輪需關注降息前后的資產布局節(jié)奏：

美股方面，全年維度對美股不悲觀，警惕短期降息預期“折返跑”帶來的美股波動，建議回調充分再介入。目前美國經濟基本面仍保持一定韌性，美股盈利仍有支撐(Factset預計標普500二季度EPS同比增速達9.2%，高于一季度表現(xiàn)，全年增速在11.0%)，疊加大選年下執(zhí)政黨追求連任時會對股市有維護上漲態(tài)勢的需求，整體來看，全年美股并不悲觀。短期市場或仍處于“好消息就是壞消息”階段，需警惕宏觀數(shù)據(jù)波動帶來的短期降息預期“折返跑”，從而引發(fā)的美股波動。整體來看，短期內美股仍或以高位震蕩為主，結構上建議關注現(xiàn)金流充裕的科技龍頭以及受益于大宗商品的部分上游資源品板塊。

美債方面，中期美債仍可逢高配置，但短期難以期待回報。短期市場主線仍將聚焦美聯(lián)儲降息節(jié)奏，近期交易或集中于年內降息0-2次，10年期美債利率或在4.3%-4.6%區(qū)間波動。中期來看，首次降息以后10年期美債利率可能會暫時跌到4%下方，但預防式降息后美國經濟可能再度修復，美債利率或重拾上行。因此，降息前美債仍有一定配置機會，若后續(xù)宏觀數(shù)據(jù)波動下，美債再度反彈沖高后可考慮配置，但短期內美債仍以震蕩為主，或難以期待較好回報。

美元指數(shù)仍將偏強運行。鑒于美國基本面仍維持較強韌性，疊加歐元區(qū)因經濟基本面偏軟而先提前降息，一定程度上支撐了美元偏強運行。往后看，盡管歐元區(qū)經濟出現(xiàn)邊際復蘇跡象，但受新財政規(guī)則+大宗商品漲價等制約，復蘇之路仍較為曲折，歐美利差的變化仍將限制歐元上升空間，短期美元偏強運行仍有一定支撐。

黃金方面，降息前仍有階段性機會。復盤1990年以來美聯(lián)儲歷次降息周期開啟后6個月內資產表現(xiàn)，黃金平均收益率明顯高于其他資產，勝率為100%，在降息周期中表現(xiàn)出絕對優(yōu)勢。同時，目前10年期美債在4.3%-4.6%區(qū)間波動，仍有一定下行空間，疊加地緣風險+全球仍處于較高通脹+“去美元化”趨勢延續(xù)，支撐黃金在降息前仍有階段性機會，合理中樞看到2450-2500美元/盎司，建議降息前金價回調時可介入。