國(guó)金證券：美聯(lián)儲(chǔ)三季度前仍將大概率降息

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在5.25%-5.5%保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。總結(jié)會(huì)議傳遞出的增量信息，聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑還是主要取決于：最重要是就業(yè)數(shù)據(jù)、其次是通脹數(shù)據(jù)等整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的演繹，本次會(huì)議依舊并未給出明確的降息條件。而基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，考慮到無論首次領(lǐng)取救濟(jì)金人數(shù)接近23萬人，還是失業(yè)率已首次升至4%水平，均反應(yīng)了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍在邊際走弱，實(shí)際失業(yè)率也已經(jīng)越發(fā)接近4.2%自然失業(yè)率水平，因此仍然維持三季度結(jié)束前美聯(lián)儲(chǔ)或開啟首次降息的判斷。

美聯(lián)儲(chǔ)2024年6月一致同意將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在5.25%-5.5%保持不變。較5月的議息會(huì)議聲明，本次主要變動(dòng)體現(xiàn)在通脹和縮表兩個(gè)方面，將對(duì)通脹的進(jìn)展描述由“缺乏”(a lack of)改為“適度”(modest)，同時(shí)刪除了有關(guān)縮表計(jì)劃具體操作的描述。

最新公布的點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要(SEP)中，備受關(guān)注的年內(nèi)降息次數(shù)中位數(shù)預(yù)測(cè)由3月會(huì)議公布的3次調(diào)整為僅1次，較會(huì)議前市場(chǎng)普遍預(yù)期的基準(zhǔn)情形2次偏鷹，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員繼續(xù)將長(zhǎng)期利率的預(yù)測(cè)(即所謂“中性利率”)由3月的+2.6%進(jìn)一步上調(diào)至+2.8%；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美聯(lián)儲(chǔ)主要調(diào)整了通脹部分預(yù)測(cè)，將今年末的PCE/Core PCE預(yù)測(cè)分別由+2.4%/+2.6%上調(diào)至+2.6%/+2.8%，年內(nèi)的實(shí)際GDP增速和失業(yè)率預(yù)測(cè)則仍然保持不變。

綜合而言，或由于會(huì)前最新公布的“完美”5月通脹數(shù)據(jù)給予的信心，本次會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾的表述一改前期會(huì)議的“鴿派姿態(tài)”，疊加年內(nèi)僅一次的最新點(diǎn)陣圖降息中位數(shù)預(yù)測(cè)，兩者共同營(yíng)造了本次會(huì)議表面上略顯鷹派的觀感，但事實(shí)上鮑威爾對(duì)9月降息繼續(xù)持開放態(tài)度。

比預(yù)期更為鷹派的點(diǎn)陣圖表達(dá)了FOMC成員基于今年來整體“去通脹”進(jìn)程緩慢以及勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)韌性的考慮，而體現(xiàn)出的“風(fēng)險(xiǎn)平衡”的管理姿態(tài)，同時(shí)也是糾正與市場(chǎng)預(yù)期的偏離;不過，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上多次暗示淡化點(diǎn)陣圖的重要性，指出點(diǎn)陣圖并非政策利率的預(yù)定路徑。比如，在被直接問及“如果再有一到兩個(gè)月的通脹讀數(shù)改善，九月降息是否可能”之際，鮑威爾繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了“數(shù)據(jù)依賴”(data-dependent)的決策方式，當(dāng)下不會(huì)就任何未來的會(huì)議做出決定，即對(duì)何時(shí)首次降息仍然持開放態(tài)度。

其他方面，發(fā)布會(huì)上鮑威爾指出通脹預(yù)測(cè)是“保守的”(conservative)，去年下半年的低基數(shù)將會(huì)對(duì)今年后續(xù)的“去通脹”進(jìn)程造成一定擾動(dòng)，并暗示最新預(yù)測(cè)中可能并未包含新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(比如5月CPI);勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，鮑威爾指出勞工市場(chǎng)正在逐步降溫，失業(yè)率上揚(yáng)將是重要的考量數(shù)據(jù)。

事實(shí)上，除最新公布的幾乎完美的5月通脹數(shù)據(jù)以外，5月FOMC以來，美國(guó)增長(zhǎng)放緩的跡象亦較為明確(美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)、Atlanta的GDP Now模型預(yù)測(cè)均出現(xiàn)下修)。

配置建議

(一)黃金：把握配置機(jī)會(huì)，靜待催化劑。繼續(xù)上行的催化劑或依然在于美聯(lián)儲(chǔ)降息的實(shí)質(zhì)性開啟，同時(shí)倘若后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)陷入衰退，也將利好黃金，當(dāng)下把握逢低配置機(jī)遇。

(二)美債：中長(zhǎng)期具備配置價(jià)值。基于未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩及聯(lián)儲(chǔ)寬松的判斷，當(dāng)下4.3%左右的十年美債利率具備配置吸引力。

(三)醫(yī)藥(尤其創(chuàng)新藥)：受益于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向帶來分母端壓力的緩和。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹二次反彈風(fēng)險(xiǎn)，令美聯(lián)儲(chǔ)加息力度再次超預(yù)期。