華泰證券：若6-8月通脹等數(shù)據(jù)降溫 美聯(lián)儲仍可能在9月開啟降息周期

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報稱，北京時間6月13日（周四）凌晨，美聯(lián)儲6月FOMC決議將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%，點(diǎn)陣圖將2024年降息次數(shù)下調(diào)2次至1次，但2025-2026年累計降息次數(shù)上調(diào)2次至8次，2024-2026年累計降息次數(shù)不變，長期名義均衡利率預(yù)測也小幅上調(diào)；經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，美聯(lián)儲上調(diào)2024-2025年通脹預(yù)測。

該行認(rèn)為，雖然點(diǎn)陣圖指示2024年僅降息1次，但美聯(lián)儲仍然保留了9月降息的可能性，主要取決于數(shù)據(jù)，特別是通脹數(shù)據(jù)的走勢，若6-8月通脹、就業(yè)和增長數(shù)據(jù)降溫或者維持偏弱走勢，美聯(lián)儲仍可能在9月啟動降息周期。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

6月FOMC決議點(diǎn)評

北京時間6月13日（周四）凌晨，美聯(lián)儲6月FOMC決議將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%，點(diǎn)陣圖將2024年降息次數(shù)下調(diào)2次至1次，但2025-2026年累計降息次數(shù)上調(diào)2次至8次，2024-2026年累計降息次數(shù)不變，長期名義均衡利率預(yù)測也小幅上調(diào)；經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，美聯(lián)儲上調(diào)2024-2025年通脹預(yù)測。會前公布的5月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，市場預(yù)計2024年累計降息幅度約2次，點(diǎn)陣圖降息1次的指引偏鷹派，市場降息預(yù)期有所回調(diào)。截至北京時間凌晨3：30，相較會前，9月降息概率從80%降至68%，2024年累計降息預(yù)期回落6bp至44bp，美元上漲0.2%至104.6；2年期和10年期國債利率分別上升6bp、5bp至4.76%、4.32%；三大股指漲幅較會前均有所收窄。

基本面方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美國內(nèi)生增長動能仍然較強(qiáng)；勞工市場再平衡持續(xù)且部分指標(biāo)接近疫情前水平；通脹有所降溫，特別是5月CPI。增長方面，鮑威爾表示，雖然一季度美國GDP增速放緩，但個人實(shí)際消費(fèi)+私人部門投資與2023年下半年基本持平，顯示內(nèi)生增長動能仍然較強(qiáng)。就業(yè)方面，勞工市場的再平衡仍在持續(xù)，且一部分勞工指標(biāo)已接近疫情前水平；工資增速仍然偏高，但已明顯放緩；近期新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能有小幅高估（a bit overstated），但整體看就業(yè)市場仍然較強(qiáng)。通脹方面，鮑威爾表示，近期通脹有所放緩，5月偏弱的CPI數(shù)據(jù)有助于增強(qiáng)對通脹回到2%的信心。

利率指引方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)，降息被推遲，后續(xù)路徑仍然是數(shù)據(jù)依賴；點(diǎn)陣圖將2024年降息次數(shù)下調(diào)2次至1次，2025-2026年降息次數(shù)各上調(diào)1次至4次。鮑威爾稱，一季度通脹持續(xù)超預(yù)期使得美聯(lián)儲推遲降息，2024年降息次數(shù)被下調(diào)；雖然5月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，但美聯(lián)儲需更多數(shù)據(jù)以增強(qiáng)對通脹回到2%的信心，未來降息路徑仍是數(shù)據(jù)依賴，取決于整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)。點(diǎn)陣圖顯示，委員只是推遲了降息路徑，2024-2026年累計降息次數(shù)維持在9次，與3月FOMC一致。其中，2024年降息次數(shù)下降2次至1次，而2025-2026年降息次數(shù)各增加1次至4次，2026年四季度政策利率與3月FOMC保持一致（維持在3.1%）。此外，繼3月FOMC后，美聯(lián)儲進(jìn)一步將長期名義均衡利率的預(yù)測小幅上修0.2pp至2.8%，符合我們的判斷。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，美聯(lián)儲上調(diào)2024-2025年通脹預(yù)測，并小幅調(diào)整失業(yè)率預(yù)測。美聯(lián)儲維持GDP預(yù)測不變。但由于1-3月核心通脹整體偏強(qiáng)，美聯(lián)儲將2024-2025年四季度PCE和核心PCE同比增速分別上調(diào)0.2pct和0.1pct至2.8%和2.3%。同時，由于近期失業(yè)率上行超預(yù)期，美聯(lián)儲小幅調(diào)整失業(yè)率預(yù)測：2024年四季度失業(yè)率預(yù)測維持在4.0%，2025-2026年四季度失業(yè)率以及長期失業(yè)率預(yù)測均上調(diào)0.1pct至4.2%、4.1%和4.2%。

我們認(rèn)為，雖然點(diǎn)陣圖指示2024年僅降息1次，但美聯(lián)儲仍然保留了9月降息的可能性，主要取決于數(shù)據(jù)，特別是通脹數(shù)據(jù)的走勢，若6-8月通脹、就業(yè)和增長數(shù)據(jù)降溫或者維持偏弱走勢，美聯(lián)儲仍可能在9月啟動降息周期。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，點(diǎn)陣圖只是根據(jù)數(shù)據(jù)所做的預(yù)測，不必過度解讀，實(shí)際降息路徑仍然取決于數(shù)據(jù)；大部分委員沒有將會議期間公布的5月偏弱CPI數(shù)據(jù)納入6月點(diǎn)陣圖中，且點(diǎn)陣圖中降息1次和降息2次的委員數(shù)量基本相當(dāng)。我們預(yù)計，今年下半年GDP增速會回歸趨勢水平，通脹短期明顯回升風(fēng)險較低，年底通脹降幅或趨緩。若6-8月的通脹、就業(yè)和增長數(shù)據(jù)降溫或維持偏弱走勢，則PCE通脹或低于美聯(lián)儲的預(yù)測，不排除美聯(lián)儲在9月開啟降息周期的可能性。

風(fēng)險提示：

通脹粘性導(dǎo)致美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，高利率導(dǎo)致美國金融風(fēng)險暴露。