智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為,港元受制于美港利差和美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸的不確定性,港股內(nèi)外部流動(dòng)性支持或較為有限。港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈,后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實(shí)的基本面數(shù)據(jù)與之配合,經(jīng)濟(jì)修復(fù)驗(yàn)證期內(nèi)依舊保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準(zhǔn)假設(shè)下,美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢(shì),同時(shí)市場(chǎng)短期情緒再次來(lái)到中性偏低水平,美股或具備一定配置性價(jià)比。
港股市場(chǎng):港股內(nèi)外部流動(dòng)性支持或較為有限
1) 港股震蕩收漲,公用事業(yè)板塊表現(xiàn)突出。6月3日至7日,港股在遭遇連續(xù)兩周調(diào)整后,出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象,主要寬基指數(shù)均出現(xiàn)不同程度反彈,恒生指數(shù)與恒生科技分別上漲1.6%、2.2%。風(fēng)格層面,低波與質(zhì)量因子領(lǐng)漲市場(chǎng),僅小盤(pán)風(fēng)格錄得負(fù)收益;策略層面,多因子組合優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控與滬深港通AH精明指數(shù);行業(yè)層面,公用事業(yè)、資訊科技均實(shí)現(xiàn)超3%上漲,電訊、必選消費(fèi)與能源行業(yè)小幅調(diào)整;
2) 內(nèi)部流動(dòng)性方面,港元受制于美港利差或難以提供顯著資金增量。當(dāng)港元觸及弱方保證時(shí),聯(lián)系匯率制下香港金管局將被動(dòng)收緊港元流動(dòng)性,使Libor與Hibor差值無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)張,匯率端的壓力將轉(zhuǎn)移至權(quán)益資產(chǎn)上,因此港股常在港元達(dá)到弱保后進(jìn)一步回落。因此就短端利率而言,考慮到距離美聯(lián)儲(chǔ)降息操作仍有一段時(shí)間,3個(gè)月期Libor快速回落的概率或不大,因此美港利差仍將維持在正值水平,港元受制于此或難以對(duì)港股提供顯著的資金增量;
3) 外部流動(dòng)性方面,美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸或是影響港股外部金融條件的關(guān)鍵因素。在1990年以來(lái)的前3輪降息周期中,美國(guó)信貸標(biāo)準(zhǔn)處于邊際寬松或歷史相對(duì)寬松區(qū)間,金融條件指數(shù)也對(duì)應(yīng)保持低位,外部流動(dòng)性改善對(duì)港股估值形成支撐;對(duì)比之下,近3輪降息周期均呈現(xiàn)應(yīng)對(duì)式特征,即美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退壓力后美聯(lián)儲(chǔ)才進(jìn)行降息應(yīng)對(duì),此時(shí)前期累積的加息壓力已傳導(dǎo)至信用端,帶動(dòng)流動(dòng)性環(huán)境收緊,對(duì)港股估值形成擠壓。若后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性,美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟預(yù)防式降息進(jìn)程,港股的外部金融條件狀況或有望得到更多改善;
4) 往后看,港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈,后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實(shí)的基本面數(shù)據(jù)與之配合,經(jīng)濟(jì)修復(fù)驗(yàn)證期內(nèi)依舊保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。配置方面,一方面股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊,即使未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率有所上升,也有望在該環(huán)境中提供可觀的相對(duì)收益;另一方面,以半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手,有望從政府支持以及國(guó)產(chǎn)替代中受益。
美股市場(chǎng):市場(chǎng)情緒再次回到中性偏低水平
1) 美股重拾漲勢(shì),科技與成長(zhǎng)風(fēng)格反彈顯著。6月3日至7日,5月ISM制造業(yè)錄得48.7,低于預(yù)期49.6與前值49.2,而5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加27.2萬(wàn)人,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)人,多空交織下美股有所震蕩但整體收漲。觀察區(qū)間內(nèi),三大股指集體上漲,納指再創(chuàng)歷史新高;風(fēng)格層面,動(dòng)量與成長(zhǎng)因子表現(xiàn)居前,小盤(pán)與高股息風(fēng)格相對(duì)落后;策略層面,風(fēng)格輪動(dòng)優(yōu)于多因子與GARP策略;行業(yè)層面,信息技術(shù)板塊顯著反彈3.8%,公用事業(yè)與能源高位回落,均跌超3%;
2) 美國(guó)勞動(dòng)力供需壓力有所緩解,周期性通脹或趨于回落。天風(fēng)證券認(rèn)為家庭調(diào)查描述的勞動(dòng)力狀況或更為準(zhǔn)確,實(shí)際就業(yè)情況或并不如非農(nóng)數(shù)據(jù)一樣表觀強(qiáng)勁,勞動(dòng)力供需壓力或有所緩解。若這一趨勢(shì)得以延續(xù),美國(guó)單位勞動(dòng)力成本或進(jìn)一步降低,其領(lǐng)先性也指引PCE的周期性通脹將保持下行趨勢(shì),但降幅仍取決于通脹粘性程度;
3)美股交易情緒緩和,利空反應(yīng)出現(xiàn)鈍化。盡管近期宏微觀因素催化較為頻繁,但標(biāo)普500與納斯達(dá)克100指數(shù)的波動(dòng)率與偏度均出現(xiàn)回落,表明投資者并未因疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或是延遲的降息時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)恐慌,市場(chǎng)預(yù)期保持平穩(wěn)。此外,5月中下旬以來(lái)美股的震蕩調(diào)整使得市場(chǎng)寬度再次來(lái)到歷史相對(duì)低位,利空情緒消化已較為充分,后續(xù)美股或有望延續(xù)升勢(shì);
4) 投資策略上,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準(zhǔn)假設(shè)下,美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢(shì),同時(shí)市場(chǎng)短期情緒再次來(lái)到中性偏低水平,美股或具備一定配置性價(jià)比。行業(yè)配置上,一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認(rèn)上行趨勢(shì),以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn),二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚處在驗(yàn)證階段,關(guān)注部分科技細(xì)分板塊的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海外流動(dòng)性快速收緊;美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。