天風(fēng)證券：港股內(nèi)外部流動(dòng)性支持或較為有限 美股市場(chǎng)情緒再次回到中性偏低水平

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，港元受制于美港利差和美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸的不確定性，港股內(nèi)外部流動(dòng)性支持或較為有限。港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實(shí)的基本面數(shù)據(jù)與之配合，經(jīng)濟(jì)修復(fù)驗(yàn)證期內(nèi)依舊保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準(zhǔn)假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢(shì)，同時(shí)市場(chǎng)短期情緒再次來(lái)到中性偏低水平，美股或具備一定配置性價(jià)比。

港股市場(chǎng)：港股內(nèi)外部流動(dòng)性支持或較為有限

1) 港股震蕩收漲，公用事業(yè)板塊表現(xiàn)突出。6月3日至7日，港股在遭遇連續(xù)兩周調(diào)整后，出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，主要寬基指數(shù)均出現(xiàn)不同程度反彈，恒生指數(shù)與恒生科技分別上漲1.6%、2.2%。風(fēng)格層面，低波與質(zhì)量因子領(lǐng)漲市場(chǎng)，僅小盤(pán)風(fēng)格錄得負(fù)收益;策略層面，多因子組合優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控與滬深港通AH精明指數(shù);行業(yè)層面，公用事業(yè)、資訊科技均實(shí)現(xiàn)超3%上漲，電訊、必選消費(fèi)與能源行業(yè)小幅調(diào)整;

2) 內(nèi)部流動(dòng)性方面，港元受制于美港利差或難以提供顯著資金增量。當(dāng)港元觸及弱方保證時(shí)，聯(lián)系匯率制下香港金管局將被動(dòng)收緊港元流動(dòng)性，使Libor與Hibor差值無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)張，匯率端的壓力將轉(zhuǎn)移至權(quán)益資產(chǎn)上，因此港股常在港元達(dá)到弱保后進(jìn)一步回落。因此就短端利率而言，考慮到距離美聯(lián)儲(chǔ)降息操作仍有一段時(shí)間，3個(gè)月期Libor快速回落的概率或不大，因此美港利差仍將維持在正值水平，港元受制于此或難以對(duì)港股提供顯著的資金增量;

3) 外部流動(dòng)性方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸或是影響港股外部金融條件的關(guān)鍵因素。在1990年以來(lái)的前3輪降息周期中，美國(guó)信貸標(biāo)準(zhǔn)處于邊際寬松或歷史相對(duì)寬松區(qū)間，金融條件指數(shù)也對(duì)應(yīng)保持低位，外部流動(dòng)性改善對(duì)港股估值形成支撐;對(duì)比之下，近3輪降息周期均呈現(xiàn)應(yīng)對(duì)式特征，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退壓力后美聯(lián)儲(chǔ)才進(jìn)行降息應(yīng)對(duì)，此時(shí)前期累積的加息壓力已傳導(dǎo)至信用端，帶動(dòng)流動(dòng)性環(huán)境收緊，對(duì)港股估值形成擠壓。若后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟預(yù)防式降息進(jìn)程，港股的外部金融條件狀況或有望得到更多改善;

4) 往后看，港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實(shí)的基本面數(shù)據(jù)與之配合，經(jīng)濟(jì)修復(fù)驗(yàn)證期內(nèi)依舊保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。配置方面，一方面股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊，即使未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率有所上升，也有望在該環(huán)境中提供可觀的相對(duì)收益;另一方面，以半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手，有望從政府支持以及國(guó)產(chǎn)替代中受益。

美股市場(chǎng)：市場(chǎng)情緒再次回到中性偏低水平

1) 美股重拾漲勢(shì)，科技與成長(zhǎng)風(fēng)格反彈顯著。6月3日至7日，5月ISM制造業(yè)錄得48.7，低于預(yù)期49.6與前值49.2，而5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加27.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)人，多空交織下美股有所震蕩但整體收漲。觀察區(qū)間內(nèi)，三大股指集體上漲，納指再創(chuàng)歷史新高;風(fēng)格層面，動(dòng)量與成長(zhǎng)因子表現(xiàn)居前，小盤(pán)與高股息風(fēng)格相對(duì)落后;策略層面，風(fēng)格輪動(dòng)優(yōu)于多因子與GARP策略;行業(yè)層面，信息技術(shù)板塊顯著反彈3.8%，公用事業(yè)與能源高位回落，均跌超3%;

2) 美國(guó)勞動(dòng)力供需壓力有所緩解，周期性通脹或趨于回落。天風(fēng)證券認(rèn)為家庭調(diào)查描述的勞動(dòng)力狀況或更為準(zhǔn)確，實(shí)際就業(yè)情況或并不如非農(nóng)數(shù)據(jù)一樣表觀強(qiáng)勁，勞動(dòng)力供需壓力或有所緩解。若這一趨勢(shì)得以延續(xù)，美國(guó)單位勞動(dòng)力成本或進(jìn)一步降低，其領(lǐng)先性也指引PCE的周期性通脹將保持下行趨勢(shì)，但降幅仍取決于通脹粘性程度;

3)美股交易情緒緩和，利空反應(yīng)出現(xiàn)鈍化。盡管近期宏微觀因素催化較為頻繁，但標(biāo)普500與納斯達(dá)克100指數(shù)的波動(dòng)率與偏度均出現(xiàn)回落，表明投資者并未因疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或是延遲的降息時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)恐慌，市場(chǎng)預(yù)期保持平穩(wěn)。此外，5月中下旬以來(lái)美股的震蕩調(diào)整使得市場(chǎng)寬度再次來(lái)到歷史相對(duì)低位，利空情緒消化已較為充分，后續(xù)美股或有望延續(xù)升勢(shì);

4) 投資策略上，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準(zhǔn)假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢(shì)，同時(shí)市場(chǎng)短期情緒再次來(lái)到中性偏低水平，美股或具備一定配置性價(jià)比。行業(yè)配置上，一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認(rèn)上行趨勢(shì)，以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn)，二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚處在驗(yàn)證階段，關(guān)注部分科技細(xì)分板塊的配置機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外流動(dòng)性快速收緊;美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。