國信證券：維持?jǐn)y程集團(tuán)-S(09961)“優(yōu)于大市”評級 擬發(fā)現(xiàn)13億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，本次票據(jù)發(fā)行有助于攜程集團(tuán)-S(09961)海外財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力海外業(yè)務(wù)拓展，對股本攤薄影響相對有限，仍維持2024-2026年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測為155/187/220億元，維持“優(yōu)于大市”評級。短期出境游業(yè)務(wù)的邊際向上修復(fù)，有望部分對沖國內(nèi)游業(yè)務(wù)二三季度的高基數(shù)擾動，同時去年以來公司利潤率中樞已明顯抬升，且出境業(yè)務(wù)助力結(jié)構(gòu)性改善，整體上基本盤業(yè)務(wù)有望表現(xiàn)出更強(qiáng)的業(yè)績確定性;海外Trip.com在亞洲市場的持續(xù)拓展驗(yàn)證打開公司全新成長周期。

事項(xiàng)：公司公告：攜程集團(tuán)擬發(fā)售13億美元以現(xiàn)金結(jié)算的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)(+2億美元票據(jù)選擇權(quán))，預(yù)期6月7日或前后完成發(fā)售。票據(jù)年利率為0.75%，每半年付息，2029年6月到期。初始轉(zhuǎn)換率為每1000美元票據(jù)本金額兌換15.0462股美國存托股，即每股約66.46美元，行權(quán)時間為到期前最后50個交易日。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

1、票據(jù)特點(diǎn)：

1)不同于傳統(tǒng)意義的可轉(zhuǎn)債，本次票據(jù)本金以現(xiàn)金結(jié)算，票據(jù)超額溢價部分公司自主選擇現(xiàn)金、轉(zhuǎn)股或組合支付方式，債屬性更強(qiáng)。2)本次票據(jù)利息更低，年利率為0.75%，低于此前公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債(1.99%)及可交換債券利率(1.5%)。

2、影響分析：

1)股本攤薄可控。若假設(shè)①本金為15億美元、②行權(quán)期持有人全部轉(zhuǎn)股、③公司以50.16美元股價回購3億美元，按照(轉(zhuǎn)債價值-本金價值)/轉(zhuǎn)股時股價=回購金額/回購價格，該行測算若轉(zhuǎn)股期股價在90美元以內(nèi)，總股本基本沒有變動;若超過90美元，則公司綜合現(xiàn)金支付方式整體擾動也有限。

2)優(yōu)化海外資金財務(wù)結(jié)構(gòu)。公司2023年海外業(yè)務(wù)占比僅13%，預(yù)計現(xiàn)金及等價物中人民幣占多數(shù);同時公司2023年末短期與長期債務(wù)近450億元，此前曾先后發(fā)行可交換與可轉(zhuǎn)換美元債券、以及部分美元貸款等，預(yù)計存在美元債務(wù)敞口，且年利率均超過1%。考慮人民幣換匯出去交易成本相對不低，公司采取直接美元融資方式助力置換美元債務(wù)。

3)助力Trip海外擴(kuò)張。該行估算2023年Trip.com占總收入比約7%左右，結(jié)合公司公開業(yè)績會交流預(yù)計未來3-5年有望維持中雙位數(shù)增長。該行此前深度報告曾分析，Trip.com在亞洲市場空間廣闊路徑清晰。參考?xì)W睿數(shù)據(jù)，2023年亞洲海外(不包括中國境內(nèi))在線旅游規(guī)模超過中國境內(nèi)，在線化滲透率較歐美仍有提升空間，同時尚未出現(xiàn)份額超20%的玩家。該行估算2023年Trip.com亞洲海外市占率僅個位數(shù)，借助攜程的出境游供應(yīng)鏈歷史積累、一站式APP交通導(dǎo)流、性價比等有望打開市場。假設(shè)到2026年Trip亞洲海外市占率提升至15-20%，則有望對應(yīng)超百億收入體量，中線在更高的傭金率下利潤率展望也相對積極。