荒原投資凌鵬：景氣投資為何失效?

智通財經(jīng)APP獲悉，荒原投資凌鵬6月2日發(fā)文表示，很多人反思近幾年“景氣投資為何失效”，事實上，“景氣投資”從來沒有真正成功過?；久婧凸蓛r的背離再正常不過，股價永遠(yuǎn)走在基本面之前。如果不是這樣，投資就是靠眼睛(跟蹤數(shù)據(jù))和腳(辛苦調(diào)研)的體力活，而不是靠腦子的腦力活了。A股是有遠(yuǎn)見的，但也會犯錯，所以需要我們深度識別，那些希望有單一簡單結(jié)論的投資人是膚淺的。

凌鵬表示，2017年，在港上市的內(nèi)房股走出了史詩級別的行情，而A股的住宅開放指數(shù)才漲了1.78%，77個開發(fā)類地產(chǎn)股只有20家上漲。2017年地產(chǎn)數(shù)據(jù)良好、行業(yè)處于20年大周期的最后一波，棚改、貨幣化導(dǎo)致量價齊升。當(dāng)年一個朋友抱怨“A股太卷、想太多，難道就不可以像港股那樣看著數(shù)據(jù)炒股票嗎”?但時至今日，不得不佩服A股的遠(yuǎn)見。A股的住宅開發(fā)指數(shù)2015年年中就見頂了，對2016年后的“地產(chǎn)第三波”幾乎沒反應(yīng)，它似乎早就預(yù)見了“這種模式有問題，走不遠(yuǎn)!”我最近一直在研究恒大、融創(chuàng)等報表，我想搞清楚“它們到底是怎么死掉的”。2017年的報表非常絢麗，可誰又能想到幾年后不是衰弱、而是死亡!如果你知道四年后是這種場景，2017年還會看著數(shù)據(jù)買股票嗎?

其實A股的這種“遠(yuǎn)見”我多年前就見識過。2009年8月A股在一片祥和中突然大跌，當(dāng)時市場爭論的焦點是“經(jīng)濟(jì)會不會二次探底”。當(dāng)年北京一家大型機構(gòu)動用所有資源，最終得出結(jié)論“經(jīng)濟(jì)非但不會二次探底，而且會朝著過熱的方向行進(jìn)”。從短周期看，這個結(jié)論無疑正確，因為2010年下半年經(jīng)濟(jì)就開始過熱、通脹起來、央行加息。那一輪中國經(jīng)濟(jì)真正見頂是兩年后的2011年年中，加速下行、問題頻出是2013年以后了。但回頭看，周期股或者說周期主導(dǎo)的風(fēng)格高點就在2009年8月，相對于基本面的股價提前了2—4年。

那時候我還不明白此中道理，也勤勉地跟蹤著基本面，哪知南轅北轍。市場比我們深刻得多，它很早就意識到問題所在、率先殺了估值。我記得那幾年做得很累、很壓抑，每次數(shù)據(jù)出來都很興奮、似乎可以證明市場錯誤?？伞昂谩钡臄?shù)據(jù)只會讓周期股漲1—2天，后面就又回到跌勢。這種日子持續(xù)了1—2年，到2011年下半年連數(shù)據(jù)都開始惡化了，那還有什么可以期待?相信這也是過去幾年“茅寧持有者”的心路歷程，茅指數(shù)在2021年2月見頂、寧組合于2021年11月見頂，至今已跌了2—3年。很多人還拿“好數(shù)據(jù)”說事、指望市場錯了，其實市場在這種事情上很少會犯錯、后面基本面大概率惡化。機構(gòu)可以無視估值、將其理解為“市場先生的不可測性”，可一旦基本面惡化就沒法淡定了。

事實上，這本是投資最基本的道理，股價走在基本面之前。很多人反思近幾年“景氣投資為何失效”，事實上，“景氣投資”從來沒有真正成功過。關(guān)于此點可以參見我們之前的文章《景氣投資的問題》?；久婧凸蓛r的背離再正常不過，股價永遠(yuǎn)走在基本面之前。如果不是這樣，投資就是靠眼睛(跟蹤數(shù)據(jù))和腳(辛苦調(diào)研)的體力活，而不是靠腦子的腦力活了。

關(guān)于A股到底有效還是無效，這是一個經(jīng)久不息的話題。以我切身體會而言，A股大部分時候深刻得可怕，但確實有時笨得不行。群體行為是否理性，大家很容易想到勒龐的《烏合之眾》，但也不要忘記詹姆斯·索羅維基的《群體的智慧》。兩本書背道而馳、觀點截然相反，但同樣精彩、深刻、客觀、真實。

A股是有遠(yuǎn)見的，但也會犯錯，所以需要我們深度識別，那些希望有單一簡單結(jié)論的投資人是膚淺的。1970年薩繆爾森成為美國諾獎經(jīng)濟(jì)學(xué)獎第一人，他無疑是有效市場理論的堅定擁躉，但這不妨礙他同年成為伯克希爾哈撒韋的股東。