新股前瞻|賽目科技三遞表：話語權羸弱的國內ICV仿真測試龍頭？

盡管乘著自動駕駛行業(yè)東風，又有華為入股，但賽目科技的IPO之路并不順利。

5月29日，北京賽目科技股份有限公司(簡稱“賽目科技”)再次在港交所遞交招股書，擬在香港主板發(fā)行H股上市。這是繼其于2022年12月30日、2023年10月31日先后兩次遞表失效后的再一次申請。

國內ICV仿真測試龍頭 卻不具備較強話語權

據招股書，賽目科技是中國一家專注于仿真技術創(chuàng)新的科技公司，主要從事ICV仿真測試產品的設計及研發(fā)并提供相關測試、驗證和評價解決方案。ICV指配備先進的車載傳感器、控制器、制動器及其他裝置，整合先進的通信及網絡技術。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的收入計，賽目科技是中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業(yè)的最大市場參與者，市場份額約為5.3%，而按2023年的收入計，是中國ICV仿真測試軟件及平臺市場的最大市場參與者，市場份額約為5.9%。公司也是中國幾家能夠提供一站式ICV測試、驗證和評價解決方案的市場參與者之一。

ICV指配備新一代先進的車載傳感器、控制器、制動器及其他裝置，整合先進的通信及網絡技術，實現車輛與人、車、路、云(V2X)等不同要素資訊交換及共享；感知復雜環(huán)境及智能決策、協同控制及其他功能；“安全、高效、舒適、節(jié)能”駕駛；及最終無人駕駛操作的新一代車輛。根據弗若斯特沙利文的資料，ICV可為傳統(tǒng)的化石燃料汽車及電動汽車，而賽目科技的ICV測試、驗證和評價產品和服務針對兩種形式的ICV。

2021年，賽目科技與相關客戶聯合成功推出中國首個基于云的ICV仿真測試平臺，其可實現從安全分析到仿真測試全棧能力的云部署，從而顯著提升測試效率。根據弗若斯特沙利文的資料，這使其成為全球首款獲得最高級別功能安全認證的ICV仿真測試、驗證和評價工具鏈。

隨著在自動駕駛行業(yè)深耕，賽目科技的營收逐步增長。2021年-2023年（以下簡稱：報告期內），賽目科技實現收入分別約1.07億元（單位：人民幣，下同）、1.45億元、1.76億元;同期年內利潤及全面收益總額分別為約3757.1萬元、4868.6萬元、5343.1萬元。

根據智通財經APP了解，盡管作為國內ICV仿真測試龍頭，賽目科技卻不具備較強話語權。

反映在經營上，賽目科技存在大客戶依賴癥。

公司主要為國有企業(yè)、政府部門及為私營界別的汽車制造商及技術公司提供ICV測試、驗證和評價解決方案，大部分收入來自數量有限的客戶。

期內，賽目科技最大客戶的收入分別約為4170萬元、3550萬元及4000萬元，分別約占其總收入的39.0%、24.4%及22.8%；而來自前五大客戶的收入分別約為9990萬元、9780萬元及9800萬元，分別占其總收入的93.4%、67.2%及55.8%。盡管上述客戶貢獻營收比例有所下降，但依然有超五成營收來自五大客戶。

客戶依賴對公司的現金流要求很高，因為會有應收賬款累積，對資金端產生壓力。

從招股書來看，賽目科技的現金流已經出現大量現金流出的狀況。2021-2022年，公司分別錄得經營活動所用現金凈額約180萬元及640萬元，主要由于年末客戶尚未結算的收入增加，使公司的貿易應收款項由2021年12月31日的約4940萬元大幅增加至2023年12月31日約1.66億元。同期，公司的貿易應收款項的周轉天數分別約為113.2天、237.8天及317.5天。倘應付公司的大量款項并無準時結清或產生大幅減值，賽目科技的表現、流動性及盈利能力將受不利影響。

“燒錢”研發(fā) 經營成本逐年上升

報告期內，賽目科技累計凈利潤1.40億元，低于公司累積研發(fā)費用支出。在此情況下，賽目科技還要不斷“燒錢”研發(fā)。

招股書顯示，報告期內，賽目科技的研發(fā)開支（包括資本化為無形資產的研發(fā)成本）分別為2710萬元、3880萬元、7640萬元，三年累計研發(fā)費用高達1.42億元。

不僅研發(fā)費用較高，賽目科技經營過程中還需產生大量成本。

報告期內，賽目科技的經營成本逐年上升，以占總收入的百分比計，分別為約42.5%、43.7%及62.9%。經營成本的增加，也大大影響了公司的利潤。

值得一提的是，公司大型ICV仿真測試平臺及ICV數據平臺的客戶，通常要求賽目科技簽訂合約時提供金額為合約金額5%至10%的履約保證金，以作為公司履約的擔保。因此，公司還需要提前墊付大量資金，這也對公司的資金情況提出了更高要求。

不過，長遠來看，賽目科技所處賽道仍有增長空間。

首先，自動駕駛滲透率不斷提升，仿真測試技術為自動駕駛產品商業(yè)化落地筑牢安全底線。

隨著智能網聯汽車滲透率的不斷提升，預計自動駕駛仿真測試行業(yè)需求也將不斷提神。根據Frost&Sullivan數據，預計到2030年中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業(yè)的市場規(guī)模按收益計將增加至約人民幣279億元，自2023年起按約33.6%的快速復合年增長率。未來隨著ADAS滲透率的提升和高級別自動駕駛的落地，ICV仿真測試行業(yè)市場規(guī)模呈加速增長的趨勢。值得一提的是，細分領域ICV仿真測試工具及平臺的規(guī)模占總體市場規(guī)模的比例在2023年起占比約為50%以上，預計到2030年將進一步增加至60%。

其次，就競爭格局來看，賽目科技在不斷探索大模型技術在ICV仿真測試領域的應用，包括仿真場景構建、傳感器建模、數據自動標準等，助力自動駕駛商業(yè)化落地。而且，賽目科技是2022年該市場五大市場參與者中唯一一家中國市場參與者，因此在國內市場競爭力更強。

中國ICV仿真測試軟件及平臺市場的市場規(guī)模于2023年達到約人民幣17億元。按收益計，前五大市場參與者貢獻了整個市場的約25.7%。賽目科技于2023年在中國ICV仿真測試軟件及平臺市場中排名第一，收益約為人民幣1.01億元。

綜上，智通財經APP認為，對于自動駕駛企業(yè)而言，前期通過深度綁定大客戶，固然能夠獲得快速成長。但隨著企業(yè)進一步發(fā)展，對大客戶的依賴，將成為發(fā)展的一大掣肘。比如作為行業(yè)龍頭的賽目科技，話語權并不算強勢，發(fā)展仍不算健康。因此，如何平衡好高度集中的客戶與供應商所帶來的供應風險和賬期談判挑戰(zhàn)，將是其要度過的一大關卡。