興業(yè)證券：被動(dòng)基金擴(kuò)容空間巨大 對(duì)龍頭的定價(jià)至關(guān)重要

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，近年來被動(dòng)基金加速擴(kuò)容，截至2024Q1末，被動(dòng)指數(shù)型基金持有A股的市值已經(jīng)上升至19960億元，而2018年僅有4466億元。更重要的是，被動(dòng)基金持股占比快速提升，當(dāng)前公募前50重倉股中被動(dòng)與主動(dòng)占比已經(jīng)接近1:1。行業(yè)層面，這兩年具有代表性的紅利風(fēng)格中被動(dòng)基金的占比在2023年也首次超過主動(dòng)基金。全球比較下，被動(dòng)基金擴(kuò)容空間巨大，對(duì)龍頭的定價(jià)至關(guān)重要，聚焦大市值股票、高集中度、持續(xù)擴(kuò)容是美國被動(dòng)基金市場(chǎng)的三大主要特征，其擴(kuò)容對(duì)龍頭長期跑贏起到了重要推動(dòng)作用。

興業(yè)證券觀點(diǎn)如下：

今年以來，市場(chǎng)風(fēng)格已然轉(zhuǎn)變，龍頭風(fēng)格成為超額收益的重要源頭。龍頭為何呈現(xiàn)顯著超額收益?其背后有哪些驅(qū)動(dòng)因素?如何看待本輪市場(chǎng)風(fēng)格的改變?本系列報(bào)告將從多維度剖析市場(chǎng)風(fēng)格變化背后的原因及后續(xù)展望。系列一重點(diǎn)聚焦被動(dòng)基金對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的影響：

近年來被動(dòng)基金加速擴(kuò)容

近年來被動(dòng)基金加速擴(kuò)容。被動(dòng)指數(shù)型基金近些年加速擴(kuò)容，尤其是年初以來增量更為顯著。截至2024Q1末，被動(dòng)指數(shù)型基金持有A股的市值已經(jīng)上升至19960億元，而2018年僅有4466億元。

更重要的是，被動(dòng)基金持股占比快速提升，當(dāng)前公募前50重倉股中被動(dòng)與主動(dòng)占比已經(jīng)接近1:1。截至2024Q1末，偏股基金(被動(dòng)指數(shù)+主動(dòng)偏股)的Top50重倉股中，被動(dòng)基金的持股占比已經(jīng)躍升至45.7%，與主動(dòng)基金占比接近1:1，而2021年底被動(dòng)占比僅有22.9%。偏股基金的全部持倉口徑下，被動(dòng)基金的持股占比也已經(jīng)升至41.2%，而2021年底占比僅有21.4%。

另外，從成交占比視角來看，股票型ETF的成交活躍度也穩(wěn)步提升，2024年2月的日均成交額一度達(dá)到710億元以上，占全A日均成交額的7.5%左右。

各行業(yè)被動(dòng)基金與主動(dòng)基金占比如何?

截至2023年末，基金年報(bào)披露的全部持倉口徑下，非銀金融、銀行和建筑裝飾行業(yè)的被動(dòng)基金持股占比已經(jīng)高于主動(dòng)基金，被動(dòng)占比分別是77.9%、66.0%、50.2%，公用事業(yè)、美容護(hù)理、煤炭、電力設(shè)備、石油石化、鋼鐵、電子等行業(yè)的被動(dòng)基金占比也較高，均超過或接近40%。

不止行業(yè)層面，這兩年具有代表性的紅利風(fēng)格中被動(dòng)基金的占比在2023年也首次超過主動(dòng)基金。以中證紅利指數(shù)成分股作為代表，截至2023年末，被動(dòng)基金持有中證紅利的市值占比已經(jīng)超過了1.6%，且過去十年來首次超越主動(dòng)基金(1.3%)。從相對(duì)占比角度，2023年末中證紅利中被動(dòng)與主動(dòng)占比分別是55%、45%

去年底以來，被動(dòng)基金成為龍頭取得超額收益的重要驅(qū)動(dòng)

去年底以來，被動(dòng)基金增量流入的規(guī)模遠(yuǎn)超外資、主動(dòng)基金和兩融，成為市場(chǎng)最主要的增量資金來源之一。

被動(dòng)基金成為龍頭取得超額收益的重要驅(qū)動(dòng)。2023年12月以來，股票型ETF共計(jì)流入近4300億元，且主要流向?qū)捇怑TF。拆分來看，僅跟蹤滬深300指數(shù)的ETF就凈流入2990億元，占全部流入規(guī)模的2/3以上，滬深300ETF大幅流入帶動(dòng)龍頭權(quán)重股取得顯著超額收益。

全球比較下，被動(dòng)基金擴(kuò)容空間巨大，對(duì)龍頭的定價(jià)至關(guān)重要

參考美國，過去十幾年間被動(dòng)基金加速擴(kuò)容。2008年金融危機(jī)后，美國被動(dòng)型產(chǎn)品加速擴(kuò)容。2014年至2023年，投資美國國內(nèi)的被動(dòng)指數(shù)型基金合計(jì)獲得了約2.5萬億美元規(guī)模的資金凈流入。至2023年底，美國被動(dòng)基金持股市值已經(jīng)占全部共同基金和ETF的近60%。

被動(dòng)基金擴(kuò)容是美股龍頭長期跑贏的重要原因。按市值風(fēng)格劃分，美國股票型ETF中聚焦大市值風(fēng)格的ETF占比達(dá)到了76%。按ETF劃分，規(guī)模排名前三的ETF均跟蹤標(biāo)普500指數(shù)、其規(guī)模占比已經(jīng)超過20%。聚焦大市值股票、高集中度、持續(xù)擴(kuò)容是美國被動(dòng)基金市場(chǎng)的三大主要特征，其擴(kuò)容對(duì)龍頭長期跑贏起到了重要推動(dòng)作用。

若國內(nèi)被動(dòng)基金擴(kuò)容持續(xù)，龍頭風(fēng)格有望長期受益。當(dāng)前來看，跟蹤滬深300、科創(chuàng)50、上證50等大市值指數(shù)的寬基類ETF仍是市場(chǎng)主流。截止2024年5月24日，寬基ETF占比68%，其中滬深300在寬基中占比46.4%。若國內(nèi)被動(dòng)基金擴(kuò)容持續(xù)，龍頭風(fēng)格有望長期受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn);2)不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn);3)因數(shù)據(jù)不完備導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。