市場新寵：可轉(zhuǎn)債套利策略在債券發(fā)行熱潮中重新煥發(fā)活力

智通財經(jīng)APP獲悉，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行量的激增正幫助一種在金融危機期間遭受重創(chuàng)的對沖基金策略復(fù)蘇。納斯達克投資公司的數(shù)據(jù)顯示，隨著投資者從其他策略中撤出數(shù)十億美元資金，所謂的可轉(zhuǎn)債套利在第一季度吸引力資金流入。

可轉(zhuǎn)債套利指的是投資者利用可轉(zhuǎn)換債券與其標的股票之間的價差獲利。當可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價與其標的股票價格產(chǎn)生相對折價時，兩者間就會產(chǎn)生套利空間，投資者可以通過將手中的轉(zhuǎn)債立即轉(zhuǎn)換成股票并賣出股票，或者投資者可以立即融券并賣出股票、然后再購買可轉(zhuǎn)債立即轉(zhuǎn)換成股票并償還先前的融券。

對沖基金研究公司(Hedge Fund Research，簡稱HFR)的數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)換套利策略在2024年前四個月的回報率為4.4%，優(yōu)于其他相對價值策略。由于企業(yè)希望在未來五年內(nèi)延長超過2000億美元的可轉(zhuǎn)換債券的到期期限，這將再次帶來提振。而由于受到低于傳統(tǒng)債券的利率的吸引，以及接近歷史高位的股價的鼓舞，其他公司也選擇進入這個市場。

有利的市場環(huán)境提振了采用可轉(zhuǎn)債套利策略的對沖基金的業(yè)績。據(jù)知情人士透露，從年初到4月，專注于可轉(zhuǎn)債套利的美國對沖基金Linden Advisors的回報率為5.8%，該基金在2023年的漲幅接近12%。此外，據(jù)媒體看到的一份文件顯示，今年以來截至5月10日，同樣專注于可轉(zhuǎn)債套利的Context Partners的回報率在6%以上。

Man Group Plc.首席投資官Adam Singleton表示，該公司正通過外部Alpha團隊增加對這一策略的敞口。他在接受采訪時表示，債券發(fā)行量的大幅增加可能“為對沖基金帶來有趣的機會，因為贏家和輸家之間將有明顯的差異”，“再融資過程將特別有趣，因為全球利率一直高于企業(yè)預(yù)期”。

可轉(zhuǎn)債套利策略在2008年雷曼兄弟破產(chǎn)后遭到了重大打擊，引發(fā)了某種意義上的生存危機。在CFA協(xié)會次年發(fā)表的一篇論文中，AQR Capital Management稱這是一場“災(zāi)難”，并說這項策略在2008年給投資者帶來了34%的損失。他們還預(yù)計，套利者擁有美國可轉(zhuǎn)換債券市場75%的份額。

Fisch asset Management的可轉(zhuǎn)換債券投資組合經(jīng)理Alexandre Fade指出，目前在不使用杠桿的傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司和大型多策略對沖基金內(nèi)部的可轉(zhuǎn)換套利策略之間，所有權(quán)更為平衡。

可轉(zhuǎn)債套利在2019年至2021年間經(jīng)歷了復(fù)蘇，這是寬松貨幣時代的巔峰時期，專門從事該策略的對沖基金獲得了兩位數(shù)的回報。不過，這種復(fù)蘇在2022年戛然而止，當時通脹和加息導(dǎo)致股市遭遇大幅拋售，將許多可轉(zhuǎn)換債券推入困境。

International Asset Management研究主管Lawrence Berner表示：“這一策略有時表現(xiàn)為一種短線波動策略——當市場流動性不足、被迫拋售時，基金經(jīng)理就會陷入困境?！彼硎?，很多傳統(tǒng)上做多的投資者在2022年干脆放棄了這一策略。

加密貨幣交易所Coinbase(COIN.US)和法國視頻游戲制造商育碧娛樂公司(Ubisoft Entertainment SA)是最近發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司之一，這些公司正在尋求為疫情期間利率接近歷史低點時發(fā)行的債券進行再融資。BlueBay資產(chǎn)管理公司可轉(zhuǎn)債投資組合經(jīng)理Pierre Henri de Monts de Savasse表示:“對沖基金在可轉(zhuǎn)債市場占據(jù)了更大的主導(dǎo)地位，我們可以從對一級市場的需求中感受到這一點?！薄斑@是一個健康的趨勢，會帶來大量流動性?！?/p>