天風(fēng)證券：國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車供給側(cè)有望改善 成長(zhǎng)性看東南亞市場(chǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車競(jìng)爭(zhēng)格局改善，頭部企業(yè)回歸產(chǎn)品力;強(qiáng)制性電池國(guó)標(biāo)發(fā)布，供給端政策有望加速集中度提升。此外，從行業(yè)空間看，東南亞市場(chǎng)如印尼、越南電動(dòng)車行業(yè)成長(zhǎng)快速，當(dāng)?shù)卣峁┱咧С帧?/p>

競(jìng)爭(zhēng)格局改善，頭部企業(yè)回歸產(chǎn)品力

2023年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不同企業(yè)銷量出現(xiàn)分化。雅迪2023年銷量1652萬輛，同比增長(zhǎng)18%;九號(hào)銷量147萬輛，同比增長(zhǎng)78%;愛瑪銷量1074萬臺(tái)，同比幾乎持平。而新日、綠源等企業(yè)2023年銷量出現(xiàn)下滑。

從2024年新品價(jià)格帶看，雅迪、愛瑪、九號(hào)均發(fā)布中高端產(chǎn)品。1)雅迪：發(fā)布冠能6代，主流價(jià)格帶超過4000元。2)愛瑪：發(fā)布2024款露娜、仰望，售價(jià)分別為4399、5399元。3)九號(hào)：發(fā)布多款速度25km/h以下的新國(guó)標(biāo)車，價(jià)格在3299元以上。25km/h以上非新國(guó)標(biāo)車型價(jià)格在3700元以上。

強(qiáng)制性電池國(guó)標(biāo)發(fā)布，供給端政策有望加速集中度提升

電動(dòng)兩輪車安全問題突出，火災(zāi)案件眾多。根據(jù)國(guó)家消防救援局統(tǒng)計(jì)，2023年全國(guó)共接報(bào)電動(dòng)自行車火災(zāi)2.1萬起，同比上升17.4%。此外，非法改裝情況突出，存在安全隱患。今年4月，工信部等制定《規(guī)范條件》、《公告辦法》，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

今年4月，市場(chǎng)監(jiān)管總局同國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委共同發(fā)布新一版強(qiáng)制性國(guó)標(biāo)，將于24年11月1日起實(shí)施。鋰電池需進(jìn)行針刺實(shí)驗(yàn)，且電池組在發(fā)出熱失控報(bào)警5min內(nèi)不起火不爆炸。電池組應(yīng)具有唯一性編碼，并且編碼標(biāo)識(shí)需要采用耐高溫(950℃)材質(zhì)，即便發(fā)生火災(zāi)也可追溯。此外，我們認(rèn)為北斗系統(tǒng)(定位+測(cè)速)、電池組與整車互認(rèn)等標(biāo)準(zhǔn)也有望跟進(jìn)，在全國(guó)電動(dòng)自行車產(chǎn)品中應(yīng)用。

成長(zhǎng)性看東南亞市場(chǎng)

從行業(yè)空間看，東南亞市場(chǎng)可分為【電動(dòng)摩托車】和【電動(dòng)自行車市場(chǎng)】。市場(chǎng)空間可達(dá)4000萬輛以上，其中電摩2000萬輛+電動(dòng)自行車2000萬輛以上。

印尼：銷量從2022年1.7萬輛提升至2023年6.2萬輛，增幅262%，電動(dòng)兩輪車滲透率不到1%。消費(fèi)端：2023年3月20日起， 印尼政府對(duì)電動(dòng)摩托車提供補(bǔ)貼，每輛車補(bǔ)貼700萬印尼盾(約3150人民幣)。生產(chǎn)端：對(duì)于電動(dòng)車這類新興行業(yè)，企業(yè)在印尼的投資額只要超過1000億印尼盾(約5000萬人民幣)，即可享受5年企業(yè)所得稅50%減免。

越南：兩輪車電動(dòng)化率約10%，為東南亞電動(dòng)化率最高東的國(guó)家。2023年越南摩托車銷量下降，但電動(dòng)兩輪車穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著人們收緊開支，電動(dòng)摩托車因其成本效益和便利性受到歡迎，改用電動(dòng)兩輪車后每月可節(jié)省 30-40% 的燃油成本。

投資建議

九號(hào)公司：兩輪車進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，規(guī)模效應(yīng)明顯。2024年一季度，九號(hào)電動(dòng)兩輪車銷量41.7萬輛，同比增長(zhǎng)126%。前期投入初見成效，兩輪車業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)成為主要利潤(rùn)板塊。割草機(jī)器人、全地形車等品類進(jìn)入收獲期。隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，盈利能力也有望超預(yù)期，同時(shí)也看好NV-機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈加持。

雅迪控股：盈利增長(zhǎng)點(diǎn)多元。雅迪24年看點(diǎn)在于：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，冠能銷量占比有望提升。2)售后電池有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。3)供應(yīng)鏈一體化：降本之外，更為公司帶來產(chǎn)品差異化。

愛瑪科技：零部件自供率提升+自建物流體系，成本有繼續(xù)下降空間。重視渠道數(shù)量及質(zhì)量，賦能門店經(jīng)營(yíng)效率。海外市場(chǎng)方面，今年3月，愛瑪電動(dòng)車印尼工廠正式啟動(dòng)投產(chǎn)。愛瑪對(duì)印尼消費(fèi)者的電動(dòng)車需求進(jìn)行深度調(diào)研，并在3月22日完成愛瑪印尼首臺(tái)電動(dòng)車的下線儀式 。

風(fēng)險(xiǎn)提示：兩輪車需求不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。