長城證券：23年&24Q1機械行業(yè)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢 有效內(nèi)需仍不足 盈利能力仍待修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研報認為，從23年&24Q1機械行業(yè)的整體經(jīng)營情況來看，2023年行業(yè)仍處于磨底期，但現(xiàn)金流水平已明顯改善，子版塊中外需做口更大的工程機械(包含叉車)盈利能力顯著提升，表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)需為主導(dǎo)的通用自動化板塊。在24Q1機械行業(yè)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。該團隊認為機械行業(yè)的驅(qū)動力未來主要在兩個維度：政策對內(nèi)需廣譜性拉動帶來的企穩(wěn)回升以及出海擴大帶來的量利齊升。

行業(yè)整體：行業(yè)弱復(fù)蘇，盈利能力逐漸修復(fù)。根據(jù)申萬分類機械設(shè)備板塊內(nèi)576家公司為樣本進行分析：1)收入和利潤均呈回暖態(tài)勢：2023年機械設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)營收19058.91億元，同比+2.56%;歸母凈利潤1161.40億元，同比+0.80%。2024Q1實現(xiàn)營收4130.25億元，同比+3.75%;歸母凈利潤總額264.77億元，同比+2.65%，回暖趨勢愈顯。2)利潤率水平較為平穩(wěn)：2023年全行業(yè)毛利率中位數(shù)28.75%，同比+0.03pct;凈利率中位數(shù)8.54%，同比-1.35pct;2024 Q1毛利率中位數(shù)為28.22%，同比-0.27pct;凈利率中位數(shù)為7.18%，同比-0.88pct。3)現(xiàn)金流水平改善明顯：2023年行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1373.74億元，同比+6.17%。2024Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-19.01億元，較2023Q1的-234.20億元呈現(xiàn)大幅改善。

工程機械：出口有效平抑國內(nèi)周期性波動，驅(qū)動利潤持續(xù)增長。2023年工程機械板塊營收3423.00億元，同比+1.51%;2024Q1，營收862.81億元，同比+2.61%。而利潤增速遠超收入增速，2023年歸母凈利潤254.73億元，同比+23.56%;2024Q1，歸母凈利潤71.69億元，同比+7.53%。這主要得益于工程機械企業(yè)海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)增大，海外利潤率遠超國內(nèi)，帶動利潤高增。我們預(yù)期2024年國內(nèi)市場或仍處磨底狀態(tài)，只要內(nèi)需不再出現(xiàn)大幅下降，隨各企業(yè)海外收入占比提升，2024年板塊利潤修復(fù)具有較大的確定性。

自動化設(shè)備：自動化市場需求尚顯不足，靜候周期拐點。1)機器人板塊-短期業(yè)績波動性較大：2023年機器人板塊營收362.14億元，同比+13.00%;歸母凈利潤9.38億元，同比+239.09%;2024Q1，營收78.44億元，同比+3.11%;歸母凈利潤2.42億元，同比-58.73%。長期看，我們認為隨著我國人力成本上升、老齡化加劇，在用工難、用工貴的背景下，機器人替代人并廣泛應(yīng)用仍是未來長期趨勢。2)工控設(shè)備-營收保持雙位數(shù)增長：2023年工控設(shè)備板塊公司在行業(yè)需求尚顯不足的背景下，通過積極進行國產(chǎn)替代等途徑，實現(xiàn)營業(yè)收入的雙位數(shù)增長，營收799.56億元，同比+16.14%;歸母凈利潤94.17億元，同比+0.57%。2024Q1，營收176.69億元，同比+18.27%;歸母凈利潤18.31億元，同比+9.67%。3)激光設(shè)備-利潤或觸底回升：2023年激光設(shè)備板塊營收412.52億元，同比-0.97%;歸母凈利潤27.11億元，同比-10.53%;2024Q1，營收84.16億元，同比-1.61%。這主要是受制造業(yè)景氣度影響，國內(nèi)需求承壓。整體看，在市場恢復(fù)、技術(shù)迭代效率提升等多因素驅(qū)動下，激光器行業(yè)依然處于增長期，利潤有望觸底回升。

通用設(shè)備：需求進入向上周期，復(fù)蘇強度有望逐漸加強。1)機床工具-需求有望進入集中釋放期：2023年機床板塊營收244.76億元，同比+2.90%;歸母凈利潤3.80億元，同比+10.10%;2024Q1，營收58.18億元，同比+2.93%，歸母凈利潤3.56億元，同比-27.27%，短期有所波動。但長期看，隨著《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實施方案》等出臺，明確提出要“重點推動工業(yè)母機行業(yè)更新服役超過10年的機床”，我們認為機床的更新具有確定性和迫切性，有望迎來量質(zhì)齊升的需求釋放期。2)刀具-營收增長利潤承壓：23&24Q1刀具板塊分別實現(xiàn)營業(yè)收入87.84億元(同比+25.86%)和21.56億元(同比+6.92%)。23&24Q1分別實現(xiàn)歸母凈利潤12.97億元(同比-2.64%)和2.69億元(同比-15.63%)。長期看，我們認為刀具行業(yè)將迎來需求回暖、國產(chǎn)替代及出口加速帶來的機遇期，在下游行業(yè)弱復(fù)蘇的背景下，國產(chǎn)刀具庫存將逐步回歸正常水平，國內(nèi)領(lǐng)先的刀具企業(yè)有望迎來量價齊升的廣闊市場。3)檢測-業(yè)績增速有所放緩：23&24Q1檢測板塊分別實現(xiàn)營業(yè)收入285.96億元(同比+6.08%)和57.92億元(同比+4.60%)。23&24Q1分別實現(xiàn)歸母凈利潤35.33億元(同比-6.68%)和3.50億元(同比-27.27%)。我們認為，下游低空飛行器行業(yè)的興起將會為檢測行業(yè)注入新的活力，隨著越來越多新型號的低空飛行器上市，將會推動第三方檢測行業(yè)需求的快速提升。

軌交設(shè)備：鐵路客貨運量顯著復(fù)蘇，軌交裝備投資不斷升溫。2023年我國鐵路客運量為38.54億人次，同比+130.40%，超疫情前2019年水平。另一方面，2023年我國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額達7645億元，同比+7.54%，創(chuàng)2015年以來最高增速。我們認為受疫情影響，我國十四五前三年鐵路投資平均額不及預(yù)期，在《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》驅(qū)動下，疊加大規(guī)模設(shè)備更新相關(guān)政策出臺，2024年投資增速將持續(xù)走高，鐵路固定投資額有望超8000億。2023軌交板塊實現(xiàn)營收4017.20億元，同比+1.16%;歸母凈利潤223.57億元，同比+8.80%。2024Q1，營收656.45億元，同比-2.24%;歸母凈利潤28.63億元，同比+4.61%。我們認為，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資在不斷恢復(fù)，同時動車組招標量大幅增長，疊加設(shè)備更新政策的落地與推進，軌交設(shè)備有望持續(xù)受益。

投資建議：23年&24Q1，機械行業(yè)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，有效內(nèi)需仍不足，盈利能力仍待修復(fù)。我們認為機械行業(yè)的驅(qū)動力未來主要在兩個維度：1)政策扶持帶來的內(nèi)需擴大：“新質(zhì)生產(chǎn)力”、“大規(guī)模設(shè)備更新”等政策出臺，響應(yīng)迅速、針對性強、行業(yè)覆蓋面廣。我們認為這將進一步促進數(shù)控機床、工業(yè)機器人、工業(yè)控制裝備等需求的釋放。建議持續(xù)關(guān)注設(shè)備更新政策落地情況以及率先受益的子板塊。2)出海擴大帶來的量利齊升：今年以來全球制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢逐漸增強，我國率先發(fā)力海外市場、走出去的機械企業(yè)將憑借領(lǐng)先的性價比優(yōu)勢，在全球市場中持續(xù)占領(lǐng)更多的份額，帶來營收和利潤的高增。建議關(guān)注工程機械、通用機械等子板塊中出海優(yōu)勢領(lǐng)先的企業(yè)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險;政策推進不及預(yù)期、原材料價格波動;下游需求低迷：國際地緣政治沖突：貿(mào)易爭端持續(xù);產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。