高盛：MSCI中國(guó)指數(shù)反彈約30%后 中國(guó)股市還有多大上漲空間？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，從1月底的低位以來(lái)，MSCI中國(guó)指數(shù)一度反彈了約30%。近日高盛中國(guó)股票首席策略師劉勁津采訪時(shí)表示，資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”在4月中旬推出，這是很多海外投資者的重要關(guān)注點(diǎn)，新“國(guó)九條”重燃中國(guó)股市估值重塑的希望。如果新“國(guó)九條”中的政策目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，A股估值將有約20%的提升空間，這純粹是基于估值的變化，沒(méi)有考慮房地產(chǎn)和其他政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。在最樂(lè)觀的情況下，如果A股的分紅率和回購(gòu)等指標(biāo)達(dá)到歐美領(lǐng)先市場(chǎng)水平，A股估值可能有40%左右的重估空間。

展望后市，高盛維持對(duì)A股高配觀點(diǎn)，港股為中性。過(guò)去一兩個(gè)月，港股大幅跑贏A股，目前二者回報(bào)將趨于均衡，A股在當(dāng)前點(diǎn)位上仍有較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。劉勁津指出，高盛將MSCI中國(guó)指數(shù)的目標(biāo)從60上調(diào)至70，滬深300指數(shù)未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)從3900點(diǎn)上調(diào)至4100點(diǎn)，相較當(dāng)前點(diǎn)位有10%左右的回報(bào)。

多重利好支撐反彈

從1月底的低位以來(lái)，MSCI中國(guó)指數(shù)一度反彈了約30%。有哪些利好支撐?

具體從政策面看，劉勁津指出，資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”在4月中旬推出，這是很多海外投資者的重要關(guān)注點(diǎn)，新“國(guó)九條”重燃中國(guó)股市估值重塑的希望。如果新“國(guó)九條”中的政策目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，A股估值將有約20%的提升空間，這純粹是基于估值的變化，沒(méi)有考慮房地產(chǎn)和其他政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。在最樂(lè)觀的情況下，如果A股的分紅率和回購(gòu)等指標(biāo)達(dá)到歐美領(lǐng)先市場(chǎng)水平，A股估值可能有40%左右的重估空間。

除了政策面的影響，盈利增長(zhǎng)對(duì)股票表現(xiàn)至關(guān)重要。

從基本面看，劉勁津分析稱，在今年第一季度GDP數(shù)據(jù)公布后，外資對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生了顯著變化。年初時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為4.5%，但目前這一預(yù)期已上調(diào)至4.9%。高盛研究部預(yù)計(jì)今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為5%，與政府目標(biāo)一致。

當(dāng)前中國(guó)股票盈利增長(zhǎng)超預(yù)期的比例達(dá)到了54%。雖然市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)近期整體有所下調(diào)，但如果將焦點(diǎn)放在互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)板塊，可以看到這些領(lǐng)域的盈利增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，甚至在低位有所回升。

從估值面看，劉勁津認(rèn)為，前幾年中國(guó)股市估值比較高，2021年最高市盈率大約到了18倍，那時(shí)對(duì)美國(guó)利率的敏感度會(huì)比較高。但伴隨著過(guò)去兩三年估值收縮，現(xiàn)在中國(guó)股票對(duì)美國(guó)利率的敏感度要低很多。

即使近期中國(guó)市場(chǎng)反彈了約30%，目前市盈率也只有10倍左右，未來(lái)仍有上行空間。即使在反彈后，中國(guó)股票的估值相對(duì)于全球其他市場(chǎng)仍具有較大吸引力，因此最近有部分資金從美國(guó)、日本和印度等地回流到中國(guó)市場(chǎng)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，牛市的推動(dòng)力通常從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利增長(zhǎng)，劉勁津指出，未來(lái)的盈利增長(zhǎng)將是市場(chǎng)額外回報(bào)的重要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)高盛的估算，今年對(duì)房地產(chǎn)的支持資金總量約為1萬(wàn)億人民幣，其中已經(jīng)落實(shí)的約為3000億至5000億，預(yù)計(jì)剩下的5000多億將在未來(lái)六七個(gè)月逐步落實(shí)。在1萬(wàn)億支持落地后，市場(chǎng)的每股收益(EPS)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)能達(dá)到8%。

關(guān)注反彈持續(xù)性

在大幅反彈過(guò)后，近期A股和港股陷入連日回調(diào)，市場(chǎng)亦轉(zhuǎn)為關(guān)注反彈的可持續(xù)性。

決定資本市場(chǎng)的因素主要是兩方面——估值擴(kuò)張和盈利提升。第一條腿已經(jīng)邁出——截至上周，自1月下旬的低點(diǎn)以來(lái)，MSCI中國(guó)指數(shù)已上漲了31%，過(guò)去一個(gè)月上漲19%，表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股市。在此過(guò)程中，指數(shù)市盈率從7.9倍上漲至10.5倍。

劉勁津表示，過(guò)去20多年，每次市場(chǎng)有大于20%的反彈后，此后反彈還會(huì)延續(xù)的概率大約有60%，但一般后續(xù)反彈將從純粹由估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為由盈利增長(zhǎng)拉動(dòng)，所以之后盈利增長(zhǎng)將是非常重要的話題，這是中國(guó)股市后續(xù)的回報(bào)的推動(dòng)力。

高盛的指標(biāo)顯示，過(guò)去一段時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)科技公司是唯一獲得盈利上調(diào)的主要行業(yè)，這解釋了為何部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司引領(lǐng)了港股的反彈。也有投行數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去18個(gè)月房地產(chǎn)行業(yè)明顯承壓的情況下，MSCI中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)EPS(每股盈利)增長(zhǎng)23%，消費(fèi)EPS增長(zhǎng)2%。

一季度盈利超預(yù)期的企業(yè)占比約為54%，市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)上市企業(yè)盈利的預(yù)測(cè)開(kāi)始有所上行，未來(lái)除了互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)外的企業(yè)盈利修復(fù)能否持續(xù)將是市場(chǎng)焦點(diǎn)。

此外，提高分紅回購(gòu)將吸引更多外資回流。

高盛數(shù)據(jù)顯示，在近期加倉(cāng)后，海外對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)股市的持倉(cāng)仍僅有7.5%，位于歷史第10百分位數(shù)(指僅有10%小于此數(shù))，而全球共同基金對(duì)中國(guó)股市的配置并沒(méi)有顯著回升，持倉(cāng)比例僅為5.2%，位于歷史第1百分位數(shù)。這也表明，如果后續(xù)情緒進(jìn)一步改善，外資增配的空間較大。

高盛認(rèn)為，參照日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，注重估值和股東回報(bào)提升的公司治理改革或?qū)⒂欣谖赓Y。其中，關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)的改善、透明的激勵(lì)機(jī)制和清晰的投資者溝通是投資者評(píng)估上市公司的關(guān)鍵。隨著新“國(guó)九條”的相關(guān)政策落地，反映到市場(chǎng)上，未來(lái)會(huì)增加中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值或者估值溢價(jià)。根據(jù)高盛圍繞上市公司分紅、股票回購(gòu)、企業(yè)治理和機(jī)構(gòu)投資者及長(zhǎng)線投資者參與程度的測(cè)算，在政策推動(dòng)下，A股市場(chǎng)若在這四方面不斷與國(guó)際成熟市場(chǎng)看齊，估值將有約20%至40%的上升潛力。

未來(lái)還有多大上漲空間

整體而言，高盛維持對(duì)A股高配觀點(diǎn)，港股為中性。過(guò)去一兩個(gè)月，港股大幅跑贏A股，目前二者回報(bào)將趨于均衡，A股在當(dāng)前點(diǎn)位上仍有較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

劉勁津表示，高盛將MSCI中國(guó)指數(shù)的目標(biāo)從60上調(diào)至70，滬深300指數(shù)未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)從3900點(diǎn)上調(diào)至4100點(diǎn)，相較當(dāng)前點(diǎn)位有10%左右的回報(bào)。

行業(yè)方面，在一系列政策出臺(tái)后，銀行和房地產(chǎn)板塊的風(fēng)險(xiǎn)降低，高盛將這兩個(gè)板塊從低配調(diào)整至中性，上調(diào)消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)至高配，維持互聯(lián)網(wǎng)板塊高配觀點(diǎn)，汽車則從中性下調(diào)至低配。

主題投資方面，劉勁津表示，全球投資人一直看好的主題是股東回報(bào)提升，包括股息回報(bào)率和股票回購(gòu)力度。過(guò)去一兩年，高分紅和回購(gòu)力度大的股票表現(xiàn)優(yōu)于大盤，與美國(guó)10年期國(guó)債收益率的相關(guān)性也很高。高利率背景下，投資者更關(guān)注實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，如盈利分紅和股票回購(gòu)，這類公司表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)還將延續(xù)。

不過(guò)值得注意的是，未來(lái)中美關(guān)系走向備受關(guān)注。去年年底以來(lái)，高盛的中美關(guān)系指數(shù)有所下降，表明市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系的擔(dān)憂減輕。然而，近期因關(guān)稅問(wèn)題和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)有所反彈。劉勁津提醒，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)可能出臺(tái)更多政策，這將是股票市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一。