國(guó)金證券：硅料檢修規(guī)劃推進(jìn) 光伏板塊底部跡象明顯 重點(diǎn)推薦這三條主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，伴隨硅料虧損面的快速擴(kuò)大，停產(chǎn)檢修加速、月度供需重回平衡、中下游補(bǔ)庫、價(jià)格觸底反彈，是后續(xù)基本面重要催化，預(yù)計(jì)1-2月內(nèi)可見；而以組件盈利修復(fù)為標(biāo)志的出清尾聲/景氣右側(cè)，則有望最快在1-2個(gè)季度后出現(xiàn)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)推薦三條主線：1)在一季報(bào)中驗(yàn)證顯著α的各環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)企業(yè)；2)Q2有望顯著環(huán)比改善的環(huán)節(jié)(玻璃<含二線>、逆變器等)/公司；3)HJT/0BB相關(guān)(銀價(jià)上漲帶來的性價(jià)比提升、部分龍頭企業(yè)的中試進(jìn)展及潛在量產(chǎn)布局是重要邊際變化)。

國(guó)金證券認(rèn)為，當(dāng)前部分龍頭公司PB估值已處于過去十年估值區(qū)間的2%分位以下(接近2018年531政策后的估值低點(diǎn))；部分差強(qiáng)人意的Q1業(yè)績(jī)發(fā)布后，股價(jià)表現(xiàn)也呈現(xiàn)出超預(yù)期的韌性；上周美國(guó)貿(mào)易政策落地也終于釋放市場(chǎng)對(duì)美國(guó)大選年貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。盡管光伏行業(yè)出清和基本面復(fù)蘇仍需要一些時(shí)間，但從投資角度看，當(dāng)前板塊處于基本面、預(yù)期、情緒、機(jī)構(gòu)持倉的四重底部位置已十分明確。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)業(yè)鏈：硅料價(jià)格跌破全行業(yè)現(xiàn)金成本檢修推進(jìn)，主產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，輔材價(jià)格松動(dòng)

1)價(jià)格及盈利：5月硅料價(jià)格非理性下跌，截至5月22日，P型致密料/N型棒狀硅/N型顆粒硅價(jià)格分別快速下跌至3.73/4.30/3.75萬元/噸，價(jià)格跌破全行業(yè)現(xiàn)金成本，硅料產(chǎn)能開始停車檢修。硅片價(jià)格跟隨下跌，庫存仍處較高水平，環(huán)節(jié)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，部分企業(yè)考慮采取進(jìn)一步減產(chǎn)。N型電池片價(jià)格大幅下降，N/P同價(jià)，企業(yè)規(guī)劃減產(chǎn)；P型電池片盈利略有修復(fù)。部分組件庫存小幅上升，組件價(jià)格小幅下降，TOPCon組件(外購電池片)盈利修復(fù)。

輔材方面，5月部分組件企業(yè)開工率下調(diào)，需求端支撐較前期轉(zhuǎn)弱，光伏玻璃價(jià)格暫穩(wěn)，局部成交重心松動(dòng)；膠膜生產(chǎn)節(jié)奏放緩、庫存偏高，光伏EVA樹脂受訂單影響價(jià)格下滑。

2)排產(chǎn)：InfoLink月初預(yù)計(jì)5月產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)維持增長(zhǎng)，硅料/硅片/電池片/組件產(chǎn)出80、66(N型約49)、68(N型約49)、60GW，環(huán)比持平/+0.4%/+1.5%/+3.3%;因產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格承壓，部分環(huán)節(jié)有減產(chǎn)計(jì)劃。

需求：國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)超預(yù)期，歐洲十國(guó)單月出口量創(chuàng)歷史新高

1)國(guó)內(nèi)裝機(jī)：4月國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)14.37GW，同比-2%、環(huán)比+59%，環(huán)比增速較高主要因3月季節(jié)性波動(dòng)導(dǎo)致基數(shù)較低；1-4月累計(jì)裝機(jī)60.11GW，同比+24%，組件價(jià)格下降對(duì)需求的刺激作用逐步顯現(xiàn)。在組件、儲(chǔ)能均大幅降價(jià)背景下，光儲(chǔ)項(xiàng)目收益率在全球范圍內(nèi)維持極高吸引力，2024年需求有望在高基數(shù)下維持30%(甚至更高)的增速(對(duì)應(yīng)組件需求近700GW或以上)。

2)出口：1-4月電池組件出口101.4GW，同比+36%，其中4月電池組件出口25.2GW，同比+25.9%，環(huán)比-6.6%。4月組件出口22.0GW，同比+27.6%，環(huán)比-4.2%，環(huán)比下降主要因印度4月起執(zhí)行ALMM導(dǎo)致Q1組件搶運(yùn)(4月印度出口量環(huán)比-72%)，且巴基斯坦Q1出口基數(shù)較高(Q1巴基斯坦出口量超2023全年)。4月歐洲十國(guó)組件出口10.5GW，同比+15%，環(huán)比+16%，單月出口量創(chuàng)歷史新高，歐洲庫存消化進(jìn)一步確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)性支撐下廠家下單積極性提升。4月電池片出口3.3GW，同比+15.2%，環(huán)比-20.4%，印度及東南亞四國(guó)出口量環(huán)比下降，預(yù)計(jì)受到印度ALMM及美國(guó)貿(mào)易政策影響。

集采數(shù)據(jù)跟蹤：5月開標(biāo)/定標(biāo)量同比增長(zhǎng)，N型定標(biāo)價(jià)格下降0.02元/W

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至5月24日，2024年央國(guó)企大型組件集采招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為74/125/83GW，同比-28%/+46%/+78%，2024年5月招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為8/18/30GW，同比-32%/+6%/+146%。價(jià)格方面，2024年4-5月集采項(xiàng)目P型投標(biāo)均價(jià)0.82-0.0.85元/W，N型投標(biāo)均價(jià)0.84-0.90元/W，N/P價(jià)差維持0.04-0.05元/W；5月公布定標(biāo)價(jià)的項(xiàng)目中，N型定標(biāo)價(jià)0.84-0.89元/W，定標(biāo)價(jià)格中樞環(huán)比下降0.02元/W。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅(向下)波動(dòng)，行業(yè)產(chǎn)能非理性擴(kuò)張，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，儲(chǔ)能、泛靈活性資源降本不及預(yù)期。