國金證券：鉬中長期增量或不及預(yù)期 鉬價中樞有望持續(xù)上行

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報稱，5月16日紫金礦業(yè)發(fā)布公告，公布2025年礦產(chǎn)鉬、礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為1/122萬噸，2028年礦產(chǎn)鉬、礦產(chǎn)銅產(chǎn)量范圍分別為150-160/2.5-3.5萬噸。紫金礦業(yè)于3月23日公布的2023年報中披露，預(yù)計2025年礦產(chǎn)鉬、礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為1.6、117萬噸；本次發(fā)布的產(chǎn)量指引為1/122萬噸，調(diào)整幅度分別為-0.6/+5萬噸。隨著能化與造船行業(yè)景氣度延續(xù)；鉬較大比例作為銅伴生礦面臨品位下滑問題、且新礦山的投放仍然存在較大不確定性，鉬價中樞有望持續(xù)上行；價格上漲，稀缺的鉬資源標(biāo)的有望充分受益，推薦金鉬股份(601958.SH)。

鋼招景氣持續(xù)，鉬價持續(xù)上行

2024年1-4月鉬鐵鋼招量為5.5萬噸，同比+135%；同比增幅較高的原因需考慮2023年1-3月份的低基數(shù)效應(yīng)，但對比2021-2022年同期量增幅亦分別達到77%/55%。截至5月17日，鉬精礦(45%)價格為3695元/噸度，周度、月度漲幅為1%、12%。

產(chǎn)業(yè)鏈開工率較高，后續(xù)提升空間較小

截至5月10日，鉬精礦、鉬鐵和氧化鉬開工率分別為76%、69%、95%；分別處于歷史同期的較高水平。國金證券認為，在供需持續(xù)向好、價格持續(xù)上漲的過程中，由于目前產(chǎn)業(yè)鏈開工率已出歷史較高位置，因而供應(yīng)增量空間相對有限。

庫存轉(zhuǎn)向去化

截至5月10日，國內(nèi)鉬精礦、鉬鐵和氧化鉬的庫存分別為5170/10300/1470噸，較峰值(2024年2月中旬)去化幅度分別為13%、21%、58%。國金證券認為，隨著下游需求景氣，鉬產(chǎn)業(yè)鏈開工面臨瓶頸，產(chǎn)業(yè)鏈庫存轉(zhuǎn)入被動去化的階段。

沙坪溝鉬礦進展仍需關(guān)注

紫金礦業(yè)于2022年10月完成對金寨沙坪溝鉬礦84%股權(quán)的收購，該項目建設(shè)期4.5年，總投資預(yù)計72億元，其中建設(shè)投資64億元，建成達產(chǎn)后年均產(chǎn)鉬精礦含鉬2.72萬噸；安徽省環(huán)境廳于2024年4月上旬受理了《安徽金沙鉬業(yè)有限公司金寨縣沙坪溝鉬礦采選項目環(huán)境影響報告書》。

含鉬鋼產(chǎn)量景氣，終端需求良好

直接需求來看，需求量占比較大的含鉬鋼種316不銹鋼、雙相不銹鋼以及中厚板2024年3月產(chǎn)量累計同比增速分別為6%、58%和3%。終端需求來看，應(yīng)用場景需求占比較高的油氣、化學(xué)品制造投資3月累計同比增速分別為12%、7%。得益于造船和能化(火電、油氣和化工)、鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域景氣延續(xù)，國金證券預(yù)計2026年全球鉬需求量有望達到34.5萬噸，3年CAGR為5%。

新礦投放仍存在較大不確定性，鉬供需有望持續(xù)偏緊

海外的主要增量項目為QuebradaBlanca銅礦二期項目，國內(nèi)主要為季德鉬礦、紫金礦業(yè)掌控的巨龍銅礦二期、沙坪溝鉬礦等；根據(jù)紫金礦業(yè)公布的最新產(chǎn)量指引，據(jù)國金證券測算，2026年全球鉬供應(yīng)為29.5萬金屬噸，3年CAGR為3%。鉬供應(yīng)將長期偏緊，缺口分別為-4.1/-4.3/-5.0萬噸，鉬價中樞將逐步上行。

風(fēng)險提示：鉬供給超預(yù)期；需求不及預(yù)期；元素替代風(fēng)險。