智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱,此輪將銅價(jià)推向高潮的COMEX銅本周下跌6.36%,逼倉情緒消退引發(fā)價(jià)格調(diào)整是正常的,上漲行情結(jié)束與否取決于驅(qū)動因子是否已經(jīng)轉(zhuǎn)變。供應(yīng)端,巴拿馬第一量子市場預(yù)計(jì)最早2025Q2恢復(fù)供應(yīng),當(dāng)下TC降低至1.7美元/噸,冶煉減產(chǎn)仍有可能發(fā)生,供應(yīng)端剛性邏輯并未破壞。消費(fèi)端,高銅價(jià)只是打亂了消費(fèi)采購節(jié)奏,終端消費(fèi)仍保持健康增長。隨著時(shí)間推移,供需缺口的累積讓價(jià)格對供應(yīng)干擾和降息更為敏感,更利于價(jià)格向上。
中信建投主要觀點(diǎn)如下:
工業(yè)金屬:
本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為-3.6%、1.4%、0.1%、0.5%、-3.2%;工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定,從金融屬性來看,5月1日,美聯(lián)儲表示將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變,符合市場預(yù)期,美聯(lián)儲加息已接近尾聲;從商品屬性來看,全球銅鋁庫存均處于相對低位,中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期,疊加新能源行業(yè)的拉動,銅鋁需求增長預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。
銅:是調(diào)整,不是終結(jié)1)COMEX逼空情緒消退,高波動率下的銅價(jià)回落。
COMEX逼空引發(fā)市場熱議,隨著貿(mào)易商組織貨源往COMEX倉庫交倉,以及COMEX-LME銅價(jià)差收斂,COMEX07合約持倉明顯下降,逼倉空COMEX多LME的情緒基本消退。COMEX逼倉是次輪銅價(jià)失速上漲的原動力,銅價(jià)波動率大有追趕2022年7月銅價(jià)大調(diào)整時(shí)的波動率,隨著逼倉情緒的減弱,高波動率下的銅價(jià)回落也隨著而來。
銅價(jià)短期運(yùn)行推演情形一:高位運(yùn)行在82000-85000區(qū)間一段時(shí)間,讓終端接受、適應(yīng)和傳導(dǎo);情形二:重心下移至75000-78000區(qū)間,給到下游補(bǔ)庫機(jī)會。
2)供需格局未變,價(jià)格上行趨勢未變。
Woodmac在24Q1季末報(bào)告中將今年全球銅礦產(chǎn)量調(diào)整為1883.5萬噸,同比增量23.7萬噸,此增量較23年11月時(shí)給出的95萬噸,明顯下修。ICSG考慮到4月的供應(yīng)干擾率提升,將全球銅礦供應(yīng)增速調(diào)整到0.5%,高銅價(jià)不僅未刺激出額外的供應(yīng),高銅價(jià)與高供應(yīng)干擾同在,強(qiáng)化供應(yīng)的剛性。供應(yīng)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是第一量子35萬噸Cobre銅礦的復(fù)產(chǎn),目前市場預(yù)期最順利的情形是2025Q2回歸,自此,供應(yīng)仍不樂觀。
消費(fèi)端,5月銅價(jià)漲強(qiáng)勢上攻,下游消費(fèi)抵觸情緒加重,庫存增加,導(dǎo)致表需增速下滑,1-5月國內(nèi)表需累計(jì)增長0.8%。終端新能源汽車、電網(wǎng)終端消費(fèi)仍在,銅價(jià)只是打亂了下游采購節(jié)奏,尚未見造成實(shí)質(zhì)性破壞。鑒于,全球銅供應(yīng)剛性,需求格局仍舊良好,銅供需缺口未變,銅價(jià)上行趨勢未變。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退,消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計(jì)2024年全球GDP增速為3.1%,2025年為3.2%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,隨著通脹放緩和增長平穩(wěn),全球經(jīng)濟(jì)正在通往軟著陸的道路上,但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢,若陷入深度衰退對有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
2、美國通脹失控,美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期,強(qiáng)勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國無法有效控制通脹,持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息,但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強(qiáng)度加息,對以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。
3、國內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期,地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開,但是居民購買意愿不足,地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善,后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險(xiǎn),對國內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。