中信建投：銅板塊是調(diào)整 而非見頂轉(zhuǎn)向

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，此輪將銅價(jià)推向高潮的COMEX銅本周下跌6.36%，逼倉情緒消退引發(fā)價(jià)格調(diào)整是正常的，上漲行情結(jié)束與否取決于驅(qū)動因子是否已經(jīng)轉(zhuǎn)變。供應(yīng)端，巴拿馬第一量子市場預(yù)計(jì)最早2025Q2恢復(fù)供應(yīng)，當(dāng)下TC降低至1.7美元/噸，冶煉減產(chǎn)仍有可能發(fā)生，供應(yīng)端剛性邏輯并未破壞。消費(fèi)端，高銅價(jià)只是打亂了消費(fèi)采購節(jié)奏，終端消費(fèi)仍保持健康增長。隨著時(shí)間推移，供需缺口的累積讓價(jià)格對供應(yīng)干擾和降息更為敏感，更利于價(jià)格向上。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

工業(yè)金屬：

本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為-3.6%、1.4%、0.1%、0.5%、-3.2%;工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，5月1日，美聯(lián)儲表示將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲加息已接近尾聲;從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

銅：是調(diào)整，不是終結(jié)1)COMEX逼空情緒消退，高波動率下的銅價(jià)回落。

COMEX逼空引發(fā)市場熱議，隨著貿(mào)易商組織貨源往COMEX倉庫交倉，以及COMEX-LME銅價(jià)差收斂，COMEX07合約持倉明顯下降，逼倉空COMEX多LME的情緒基本消退。COMEX逼倉是次輪銅價(jià)失速上漲的原動力，銅價(jià)波動率大有追趕2022年7月銅價(jià)大調(diào)整時(shí)的波動率，隨著逼倉情緒的減弱，高波動率下的銅價(jià)回落也隨著而來。

銅價(jià)短期運(yùn)行推演情形一：高位運(yùn)行在82000-85000區(qū)間一段時(shí)間，讓終端接受、適應(yīng)和傳導(dǎo);情形二：重心下移至75000-78000區(qū)間，給到下游補(bǔ)庫機(jī)會。

2)供需格局未變，價(jià)格上行趨勢未變。

Woodmac在24Q1季末報(bào)告中將今年全球銅礦產(chǎn)量調(diào)整為1883.5萬噸，同比增量23.7萬噸，此增量較23年11月時(shí)給出的95萬噸，明顯下修。ICSG考慮到4月的供應(yīng)干擾率提升，將全球銅礦供應(yīng)增速調(diào)整到0.5%，高銅價(jià)不僅未刺激出額外的供應(yīng)，高銅價(jià)與高供應(yīng)干擾同在，強(qiáng)化供應(yīng)的剛性。供應(yīng)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是第一量子35萬噸Cobre銅礦的復(fù)產(chǎn)，目前市場預(yù)期最順利的情形是2025Q2回歸，自此，供應(yīng)仍不樂觀。

消費(fèi)端，5月銅價(jià)漲強(qiáng)勢上攻，下游消費(fèi)抵觸情緒加重，庫存增加，導(dǎo)致表需增速下滑，1-5月國內(nèi)表需累計(jì)增長0.8%。終端新能源汽車、電網(wǎng)終端消費(fèi)仍在，銅價(jià)只是打亂了下游采購節(jié)奏，尚未見造成實(shí)質(zhì)性破壞。鑒于，全球銅供應(yīng)剛性，需求格局仍舊良好，銅供需缺口未變，銅價(jià)上行趨勢未變。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計(jì)2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強(qiáng)度加息，對以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。

3、國內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對國內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。