華泰證券A股策略：紅利中期底倉外 戰(zhàn)術(shù)配置關(guān)注“地產(chǎn)+”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上周，上證指數(shù)縮量調(diào)整，總結(jié)三點(diǎn)觀察：①2.5-5.24，全 A NTM PE 修復(fù)超 20%至 14x，總量上市場(chǎng)重心上移，結(jié)構(gòu)上缺少景氣外推方向，性價(jià)比主導(dǎo)，低估值與紅利風(fēng)格占優(yōu)。②政策：地產(chǎn)政策密集催化后，進(jìn)入觀察期，政策工具有儲(chǔ)備，市場(chǎng)有期待。減持新規(guī)落地，或加速產(chǎn)業(yè)資本中浮籌出清，優(yōu)化 A 股生態(tài)。③海外：聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期折返跑或持續(xù)，建議弱化降息時(shí)點(diǎn)押注。海外 AI 強(qiáng)資本開支+龍頭高景氣對(duì) A 股的映射減弱。配置：低擁擠+高性價(jià)比的紅利品種仍是底倉;戰(zhàn)術(shù)增配地產(chǎn)+出口驅(qū)動(dòng)的輕工，地產(chǎn)+產(chǎn)能減壓驅(qū)動(dòng)的化纖、化學(xué)原料，地產(chǎn)+消費(fèi)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)的大眾消費(fèi)品。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

市場(chǎng)觀察：總量風(fēng)險(xiǎn)不大，結(jié)構(gòu)主線難尋

一方面，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)空窗期，房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等市場(chǎng)關(guān)切領(lǐng)域，決策層積極作為，且A股在全球視角下仍具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，7月前市場(chǎng)對(duì)政策保持期待，下行風(fēng)險(xiǎn)不大。另一方面，地產(chǎn)去庫存政策逐步落地，地產(chǎn)鏈(主要是房企本身)短期積極的賠率交易后，部分資金獲利了結(jié)，觀望后續(xù)舉措。全A NTM PE修復(fù)至13.6x，接近19年的均值14.2x，重心逐步上移，不過結(jié)構(gòu)上仍缺少景氣可外推的主線。

體感上，近期行業(yè)間快速輪動(dòng)，高切低后行情阻力變大，投資者更多追求以穩(wěn)為主，上周防御性品種(農(nóng)業(yè)、電力)等表現(xiàn)靠前，而低估值與紅利風(fēng)格自4月以來的超額收益回升仍在延續(xù)。

政策觀察：地產(chǎn)政策仍有期待，減持新規(guī)優(yōu)化生態(tài)

過去1個(gè)月，政策邊際變化密集，是影響市場(chǎng)強(qiáng)度的主導(dǎo)變量之一。其中，地產(chǎn)和資本市場(chǎng)是焦點(diǎn)。①地產(chǎn)：去庫存政策密集催化，加速基本面筑底，房企估值修復(fù)。對(duì)于市場(chǎng)整體，后續(xù)房價(jià)(預(yù)期)及存量房貸利率優(yōu)化→居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)→內(nèi)需改善的鏈條會(huì)否逐步演繹或更關(guān)鍵。

②減持新規(guī)：嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，規(guī)定破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等不得集中競價(jià)、大宗交易減持的情形，增加預(yù)披露義務(wù);有效防范繞道減持;細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款。年初至5.25，產(chǎn)業(yè)資本減持436億元，較去年同期下降78%，上周減持14億元(上上周為12億元)，新規(guī)或加速產(chǎn)業(yè)資本中浮籌出清。

海外觀察：海外流動(dòng)性預(yù)期搖擺或持續(xù)，TMT海外映射亦鈍化

海外變量短期影響A股的路徑包括：聯(lián)儲(chǔ)降息(預(yù)期)影響A股整體估值修復(fù)空間和節(jié)奏、海外AI產(chǎn)業(yè)周期對(duì)A股TMT板塊的映射。對(duì)于前者，聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期或再度后移，首次降息時(shí)點(diǎn)高度不確定，不對(duì)降息作押注或是較優(yōu)解。上周聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)看，7月降息需要更理想的通脹數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或就業(yè)市場(chǎng)有轉(zhuǎn)弱跡象，而更強(qiáng)的5月PMI以及更低的失業(yè)水平意味著7月滿足降息條件概率較低。

對(duì)于后者，海外催化對(duì)于A股TMT的拉動(dòng)在減弱。盡管根據(jù)FactSet一致預(yù)測(cè)，年初至今，AI拉動(dòng)2024E美股TMT資本開支上修7%，且數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)英偉達(dá)業(yè)績強(qiáng)勁，持續(xù)超預(yù)期，但A股TMT股價(jià)表現(xiàn)對(duì)此鈍化，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)邊際變化權(quán)重或提升。

配置：紅利中期底倉外，戰(zhàn)術(shù)配置關(guān)注“地產(chǎn)+”

2月初至今，全A NTM PE修復(fù)超20%至13.6x，位于過去1年均值上方，接近2019年來均值水平，修復(fù)中，市場(chǎng)重心逐步上移，總量上政策期待支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好，結(jié)構(gòu)上缺少主線級(jí)別的景氣外推方向，表現(xiàn)為行業(yè)輪動(dòng)較快，市場(chǎng)向高性價(jià)比方向下沉。

配置上，建議在ROE穩(wěn)定乃至有提升空間的紅利作為底倉的基礎(chǔ)上，逢低建倉“地產(chǎn)+”，增加對(duì)于國內(nèi)宏觀beta的敞口，包括：①地產(chǎn)+出口驅(qū)動(dòng)的輕工;②地產(chǎn)+供給減壓的化纖、化學(xué)原料以及地產(chǎn)+消費(fèi)復(fù)蘇的大眾消費(fèi)品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)國內(nèi)政策落地不符預(yù)期;2)海外流動(dòng)性變化不符預(yù)期。