中信建投：2024年ASCO大會(huì)部分結(jié)果出爐 國內(nèi)創(chuàng)新藥企進(jìn)展值得關(guān)注

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研報(bào)稱，2024年ASCO大會(huì)中，眾多國內(nèi)創(chuàng)新藥企發(fā)布其臨床試驗(yàn)最新研究結(jié)果。整體看，中國創(chuàng)新藥企的腫瘤藥物形式涵蓋單抗、雙抗和ADC等類型，產(chǎn)品設(shè)計(jì)具備創(chuàng)新性，臨床試驗(yàn)結(jié)果也同樣出色，在多種腫瘤治療中展現(xiàn)良好的臨床效果。該行認(rèn)為，中國創(chuàng)新藥企在腫瘤賽道中持續(xù)發(fā)力，多款產(chǎn)品已在腫瘤適應(yīng)癥中展現(xiàn)出BIC的潛質(zhì)，后續(xù)更多臨床結(jié)果值得關(guān)注。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)整體：增長短期承壓，預(yù)計(jì)Q2開始逐步企穩(wěn)回升。2023年全年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營業(yè)收入同比增長0.79%，維持前三個(gè)季度正增長的趨勢。全年?duì)I收同比增速低于前三季度主要因基數(shù)及合規(guī)要求提升等影響。2024年一季度，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營收同比略微下降0.21%，高基數(shù)及合規(guī)要求提升的影響仍在持續(xù)。Q2開始，部分高基數(shù)因素逐步弱化，企業(yè)逐步適應(yīng)合規(guī)新常態(tài)下的經(jīng)營，我們預(yù)計(jì)整體增速將逐步企穩(wěn)。往下半年看，考慮到去年同期院內(nèi)銷售低基數(shù)，整體增速將會(huì)好于上半年。

細(xì)分行業(yè)之間分化劇烈，原料藥等細(xì)分行業(yè)扣非利潤增速排名上升明顯。2024年一季度，高值耗材、醫(yī)美、綜合器械、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑和醫(yī)療分銷板塊均維持營業(yè)收入以及扣非歸母凈利潤正同比增長。就扣非增速排名的變化來看，上升較快的是原料藥、其他器械和體外診斷；綜合器械、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、醫(yī)藥分銷、其他生物藥、科研試劑、原料藥、其他器械和體外診斷有所上升。

重點(diǎn)板塊情況。①制藥：行業(yè)政策短雖有期波動(dòng)，2023-2024Q1收入利潤維持正增長，龍頭公司業(yè)績持續(xù)爬坡，維持較高研發(fā)投入強(qiáng)度；未盈利創(chuàng)新藥企：營收同比增長，虧損有所收窄，整體現(xiàn)金儲(chǔ)備亦有下降。②CXO：降本增效聚焦，等待下游回暖。③器械：高基數(shù)下有所下滑；2023年Q3以來，行業(yè)合規(guī)要求提升對板塊業(yè)績帶來一定的影響，但整體來看行業(yè)基數(shù)和政策影響邊際減弱。④醫(yī)療服務(wù)：24Q1收入增速同比放緩，嚴(yán)肅醫(yī)療業(yè)績確定性更強(qiáng)。⑤中藥：高基數(shù)下仍有部分超預(yù)期，看好下半年增速改善。⑥原料藥：24Q1盈利增速出現(xiàn)改善。

資金配置：降至歷史低位，顯示行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)充分預(yù)期。公募基金24Q1醫(yī)藥整體持倉比例為10.83%，環(huán)比下降2.45個(gè)百分點(diǎn)；剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為3.91%，環(huán)比下降2.10個(gè)百分點(diǎn)。拉長來看，目前全行業(yè)基金醫(yī)藥持倉比例已降至歷史低位，我們認(rèn)為行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)充分預(yù)期。

經(jīng)營節(jié)奏：預(yù)計(jì)整體增速逐步改善。從已經(jīng)披露的一季報(bào)看，板塊整體經(jīng)營相對平淡，但也不乏結(jié)構(gòu)性超預(yù)期亮點(diǎn)（比如中藥板塊等）。Q2開始，部分高基數(shù)因素逐步弱化，企業(yè)逐步適應(yīng)合規(guī)新常態(tài)下的經(jīng)營，我們預(yù)計(jì)整體增速將逐步企穩(wěn)。往下半年看，考慮到去年同期院內(nèi)銷售低基數(shù)，整體增速將會(huì)好于上半年。

重要催化劑：支持創(chuàng)新藥發(fā)展已寫入兩會(huì)政府工作報(bào)告，預(yù)計(jì)后續(xù)逐步政策落地；ASCO大會(huì)（5月31日至6月4日）、ADA大會(huì)（6月21日至6月24日）；各地鼓勵(lì)設(shè)備更新政策落地；央國企考核機(jī)制不斷完善。

我們長期看好什么：

創(chuàng)新主線：穿越周期的最好法寶。全球流動(dòng)性有望邊際改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國家政策鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展；新技術(shù)推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)，其中對差異化、臨床價(jià)值、合規(guī)商業(yè)化能力或平臺(tái)能力的評估是核心的選股依據(jù)。

出海主線：合理預(yù)期，領(lǐng)先公司應(yīng)給予溢價(jià)。長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長期的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)，目前已有較強(qiáng)競爭力的公司應(yīng)給予較高溢價(jià)。

改善主線：把握景氣度變化節(jié)奏。①CXO行業(yè)，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動(dòng)全球客戶需求逐步回暖。②集采逐步出清、新業(yè)務(wù)能力逐步構(gòu)建的高值耗材公司。

低估值主線：選擇高性價(jià)比公司。①中藥：品牌OTC龍頭及領(lǐng)先的中藥創(chuàng)新企業(yè)；②連鎖藥店龍頭；③有強(qiáng)大商業(yè)化能力和選品能力的疫苗龍頭；④醫(yī)藥流通及綜合性藥企。

其他主線：醫(yī)療服務(wù)。看好眼科、嚴(yán)肅醫(yī)療及中醫(yī)醫(yī)療龍頭。

港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)療器械及醫(yī)藥流通跌幅較小。本周恒生醫(yī)療保健下跌8.22%，恒生指數(shù)下跌4.83%，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤3.38%。2023年以來，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤31.38%。子行業(yè)方面，本周醫(yī)療器械（-2.84%）、醫(yī)藥流通（-3.35%）子行業(yè)跌幅較小。

A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零售及醫(yī)藥分銷表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)下跌3.74%，萬得全A指數(shù)下跌2.64%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤1.10%。2024年以來，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤9.93%。子行業(yè)方面，本周醫(yī)藥零售（-1.57%）、醫(yī)藥分銷（-2.77%）子行業(yè)跌幅較小。