國信證券：啤酒高端化方興未艾 龍頭錯(cuò)位競爭共享紅利

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布啤酒行業(yè)深度研報(bào)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，把握行業(yè)高端化發(fā)展紅利，重視啤酒龍頭配置價(jià)值。啤酒行業(yè)未來高端化發(fā)展方向明確，啤酒龍頭仍將繼續(xù)提升盈利能力，進(jìn)而帶動利潤較快增長、ROE 進(jìn)一步提升。穩(wěn)定的利潤增長及充沛的現(xiàn)金為啤酒龍頭實(shí)施高分紅政策創(chuàng)造條件，預(yù)計(jì)未來部分啤酒龍頭分紅比率穩(wěn)步提升，這將進(jìn)一步增強(qiáng)啤酒龍頭的配置價(jià)值。當(dāng)前啤酒板塊估值回落至歷史低位附近，板塊迎來布局良機(jī)。

以下為研報(bào)核心摘要：

回顧與展望：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成為主要增長工具，未來行業(yè)高端化趨勢仍將延續(xù)。我國啤酒行業(yè)產(chǎn)銷量于 2013 年達(dá)到頂峰，標(biāo)志著我國啤酒市場轉(zhuǎn)入存量競爭時(shí)期。在龍頭企業(yè)引領(lǐng)下，啤酒行業(yè)在 2017 年前后進(jìn)入高端化發(fā)展時(shí)期，均價(jià)提升成為行業(yè)規(guī)模增長的核心驅(qū)動力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級則為主要工具。在均價(jià)提升及降本增效的共同作用下，啤酒企業(yè)在此期間實(shí)現(xiàn)了盈利能力顯著改善，2017-2023 年間華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太歸母凈利率分別提升 9.3pct、7.8pct、3.0pct。展望未來，因頭部啤酒廠商推動高端化意愿依然強(qiáng)烈、引導(dǎo)高端化的能力進(jìn)一步強(qiáng)化，且因我國啤酒單價(jià)絕對水平尚低，消費(fèi)者對于啤酒小幅度價(jià)位升級的接受度較高，我們認(rèn)為我國啤酒行業(yè)仍將延續(xù)高端化發(fā)展趨勢。

格局演繹：區(qū)域割據(jù)、錯(cuò)位競爭，共享行業(yè)高端化紅利。啤酒行業(yè) CR5 已達(dá) 90%以上，市場集中度高，但五大龍頭的優(yōu)勢區(qū)域市場、優(yōu)勢細(xì)分價(jià)格帶布局有所不同。分區(qū)域看，單寡頭型及一超一強(qiáng)型區(qū)域市場居多(產(chǎn)量占比達(dá)63.5%)，此類市場的區(qū)域龍頭享有較為穩(wěn)固的領(lǐng)先地位，為其實(shí)現(xiàn)高端化提供便利。少數(shù)地區(qū)因區(qū)域龍頭優(yōu)勢并不明顯，啤酒龍頭間的競爭相對激烈，未來市場格局仍有變數(shù)。分價(jià)格帶看，龍頭根據(jù)自身資源稟賦進(jìn)行價(jià)格帶錯(cuò)位競爭，以共享行業(yè)高端化紅利。外資啤酒公司擅長品牌塑造，在高端及超高端啤酒市場享有品牌力優(yōu)勢，如百威亞太在 10 元以上細(xì)分市場處于領(lǐng)先地位;內(nèi)資啤酒公司渠道基礎(chǔ)扎實(shí)，對國內(nèi)消費(fèi)者相對更熟悉，更善于立足于基地市場、借力重點(diǎn)單品逐步推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，近年來在 8-10 元價(jià)格帶成長迅速。

高端化途徑：推廣資源聚焦，8-12 元檔重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長。目前我國啤酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈金字塔型，預(yù)計(jì)6 元以下經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品占比超40%，6-8 元中檔型產(chǎn)品占比20-30%，8-10 元次高檔產(chǎn)品占比 10-20%，10 元以上高檔及超高檔型產(chǎn)品占比接近 20%。在行業(yè)高端化發(fā)展趨勢下，啤酒廠商的推廣資源主要向 8 元以上核心產(chǎn)品集中。經(jīng)過前期持續(xù)投入與培育，目前我國消費(fèi)者對 8-10 元價(jià)位的接受度已有明顯提高，此價(jià)位產(chǎn)品具備進(jìn)一步向低線城市滲透的勢能，其中代表產(chǎn)品青島經(jīng)典體量已達(dá) 200 余萬噸，且自然動銷能力突出; 10-12 元價(jià)位部分產(chǎn)品已成功樹立高端產(chǎn)品形象，消費(fèi)場景亦在逐步拓寬，同樣具備較大的成長潛力;12 元及以上產(chǎn)品目前消費(fèi)場景具有局限性，近年來受到疫情及消費(fèi)力偏弱的影響，此價(jià)格帶的消費(fèi)氛圍提升速度相對較慢。綜合來看，現(xiàn)階段 8-12 元細(xì)分市場擴(kuò)容能力相對更強(qiáng)，其中的重點(diǎn)產(chǎn)品較快增長是拉動行業(yè)高端化的重要力量。

投資建議：把握行業(yè)高端化發(fā)展紅利，重視啤酒龍頭配置價(jià)值。啤酒行業(yè)未來高端化發(fā)展方向明確，啤酒龍頭仍將繼續(xù)提升盈利能力，進(jìn)而帶動利潤較快增長、ROE 進(jìn)一步提升。穩(wěn)定的利潤增長及充沛的現(xiàn)金為啤酒龍頭實(shí)施高分紅政策創(chuàng)造條件，預(yù)計(jì)未來部分啤酒龍頭分紅比率穩(wěn)步提升，這將進(jìn)一步增強(qiáng)啤酒龍頭的配置價(jià)值。當(dāng)前啤酒板塊估值回落至歷史低位附近，板塊迎來布局良機(jī)。推薦核心產(chǎn)品勢能向上、盈利能力提升確定性強(qiáng)的低估值龍頭華潤啤酒(00291)、青島啤酒(00168);推薦產(chǎn)品組合優(yōu)勢突出、渠道能力逐步強(qiáng)化的高股息標(biāo)的重慶啤酒(600132.SH);推薦改革紅利釋放、業(yè)績具備較強(qiáng)成長性的燕京啤酒(00729.SZ)。