光大證券：蘋果(AAPL.US)硬件產(chǎn)品奠定用戶基礎(chǔ) 服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力構(gòu)建新的增長點(diǎn) 給予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，蘋果(AAPL.US)仍占據(jù)全球智能硬件領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位，全球設(shè)備活躍數(shù)持續(xù)增長;近年來加速向更高盈利能力的服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)大的生態(tài)體系有望帶動公司盈利能力持續(xù)提升;公司常年保持大額回購和分紅。首次覆蓋，給予蘋果“買入”評級。

蘋果為全球科技龍頭，目前市值僅次于微軟位居全球第二：蘋果公司于1976年在美國加利福尼亞州成立，1980年12月12日在納斯達(dá)克上市。蘋果公司自成立以來，在智能手機(jī)、PC、可穿戴設(shè)備、MR等多個領(lǐng)域推出極具創(chuàng)新性的產(chǎn)品，在產(chǎn)品形態(tài)、功能和生態(tài)交互等多個方面引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。近幾年，公司不斷擴(kuò)充軟件業(yè)務(wù)品類并持續(xù)完善生態(tài)，F(xiàn)Y2023服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比已提升至22%，公司逐漸從硬件公司向軟硬結(jié)合的綜合類公司轉(zhuǎn)型。

硬件產(chǎn)品奠定用戶基礎(chǔ)，服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力構(gòu)建新的增長點(diǎn)：1) iPhone: 蘋果最主要產(chǎn)品，營收貢獻(xiàn)保持在50%以上，A 系列芯片優(yōu)越性能和 iOS 生態(tài)構(gòu)建核心優(yōu)勢，高價高利潤的產(chǎn)品策略+多樣化優(yōu)惠面對存量競爭，公司在全球智能手機(jī)行業(yè)的龍頭地位持續(xù)鞏固;2) Mac/iPad:M系列自研芯片具備強(qiáng)勁性能，增強(qiáng)用戶使用體驗(yàn); 3)可穿戴: H2自研芯片支持設(shè)備間無縫連接，形成AirPods獨(dú)特競爭優(yōu)勢，Apple Watch 定位健康構(gòu)筑強(qiáng)大賣點(diǎn);4) Vision Pro: 硬件性能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，開啟空間計(jì)算時代篇章，期待軟件生態(tài)完善+二代消費(fèi)級MR帶來出貨放量;5)服務(wù)業(yè)務(wù): 已成為營收增長的強(qiáng)力引擎，盈利能力2倍于整體硬件產(chǎn)品，有望受益于蘋果超22億臺的全球活躍硬件設(shè)備基礎(chǔ)，繼續(xù)助力未來營收和利潤增長。

蘋果堅(jiān)持軟硬一體化，高性能產(chǎn)品+高質(zhì)量iOS生態(tài)+強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，是公司的核心競爭力：1)技術(shù)實(shí)力雄厚: 蘋果以技術(shù)起家，蘋果核心產(chǎn)品均采用自研SoC，產(chǎn)品適配性和制程全球領(lǐng)先; 2)強(qiáng)大品牌力：產(chǎn)品創(chuàng)新定義能力+流暢用戶體驗(yàn)，助力公司收獲粘性較強(qiáng)的用戶群;3)安全&高效的iOS生態(tài):閉源安全且跨設(shè)備協(xié)同的iOS生態(tài)體系，有效吸引潛在客戶購買硬件產(chǎn)品形成商業(yè)閉環(huán);此外生態(tài)體系豐富多元的服務(wù)業(yè)務(wù)，保障公司盈利持續(xù)性;4)注重供應(yīng)鏈管理: 蘋果對供應(yīng)鏈進(jìn)行嚴(yán)格把控和全球布局，提升產(chǎn)能供應(yīng)的確定性，在保障產(chǎn)品質(zhì)量同時控制成本，進(jìn)一步提升品牌競爭壁壘，實(shí)現(xiàn)價值最大化。

AI方面具備硬件基礎(chǔ)+研發(fā)能力，關(guān)注6月WWDC進(jìn)展：與其他美股科技巨頭高調(diào)宣傳入局AI相比，蘋果表態(tài)謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為這主要是出于其對AI技術(shù)安全性以及用戶隱私保護(hù)的考量，多方信息能夠證明蘋果已在內(nèi)部積極布局并持續(xù)加大AI投資，放棄造車轉(zhuǎn)戰(zhàn)AI更彰顯公司決心。

盈利預(yù)測、估值與評級：硬件產(chǎn)品層面，蘋果仍占據(jù)全球智能硬件領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位，全球設(shè)備活躍數(shù)持續(xù)增長;近年來加速向更高盈利能力的服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)大的生態(tài)體系有望帶動公司盈利能力持續(xù)提升;公司常年保持大額回購和分紅，F(xiàn)Y2023 ROE達(dá)172%顯著高于同業(yè)。我們根據(jù)股本歷史情況預(yù)計(jì)FY2024-26 GAAP EPS分別6.6/7.2/7.7美元，同比分別+6.5%/+9.8%/+6.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)FY2024 PE 29x。首次覆蓋，給予蘋果“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、技術(shù)升級不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險、知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險等