中信建投證券汽車行業(yè)報告：出口延續(xù)行業(yè)景氣度 盈利能力持續(xù)提升

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報認為，汽車行業(yè)出口延續(xù)行業(yè)景氣度，盈利能力持續(xù)提升。其中，乘用車銷量優(yōu)于去年同期，出口貢獻明顯增量，當前仍屬做多窗口期;商用車受益于出口高景氣，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升或推動重卡內(nèi)需進一步回暖，客車出口延續(xù)強β;零部件原材料價格下降沖抵年降壓力，營收和扣非凈利潤同比增長。

行情復盤：Q1汽車延續(xù)正相對收益，商乘板塊表現(xiàn)更優(yōu)

24Q1汽車板塊(中信)絕對收益0.38%，相對收益3.23%，跑贏大盤。其中，商用車及乘用車板塊相對收益分別高達+7.46%、+19.57%。

24Q1板塊跑贏大盤主要系：1)乘用車“以舊換新”刺激政策預期+出口銷量超預期，賽力斯、比亞迪等標的股價表現(xiàn)較好;2)商用車(重卡/客車)景氣復蘇推動盈利修復，宇通、濰柴等績優(yōu)高股息標的與“紅利”市場風格相對一致。

1)乘用車產(chǎn)銷與財務情況

乘用車產(chǎn)銷情況：銷量優(yōu)于去年同期，出口貢獻明顯增量

24Q1：批發(fā)558.7萬輛，同比+10.6%，環(huán)比-27.7%，出口支撐景氣向上;零售482.9萬輛，同比+13.1%，環(huán)比-25.4%，短期提升;上險數(shù)493.4萬輛，同比+15.3%，環(huán)比-24.2%;渠道庫存減少19萬臺，整體進入去庫存周期。總體來看，行業(yè)好于去年同期，批發(fā)、零售和上險數(shù)同比均改善。

乘用車財務數(shù)據(jù)：扣非利潤增速大幅高于銷量，比亞迪市占率持續(xù)提升

24Q1乘用車營收合計3980億元，同比+9.1%，環(huán)比-28.2%;毛利率為15.4%，同比+2.1pct，環(huán)比+0.1pct;扣非歸母凈利合計76.9億元，同比+20.9%?？鄯莾衾蕿?.9%，同比+0.19pct，環(huán)比-0.14pct。整體來看乘用車板塊扣非歸母凈利潤同比增速最高，單車利潤出現(xiàn)分化，比亞迪市占率顯著提升，24Q1約11.4%，同環(huán)比分別+4.90、+6.21pct。

2)商用車產(chǎn)銷與財務情況

商用車產(chǎn)銷情況：Q1批銷同比+10.1%，受益于出口高景氣

24Q1：批銷103.3萬輛，同比+10.1%，環(huán)比-5.5%;其中出口、內(nèi)銷分別為21.4萬輛、81.9萬輛，同比分別+27.5%、+6.3%，環(huán)比分別-3.1%、-6.1%。出口維持韌性，貢獻近一半增量。其中， 24Q1全國客車批銷11.4萬輛，同比+13.6%，環(huán)比-21.8%;24Q1全國貨車批銷91.9萬輛，同比+9.7%，環(huán)比-2.9%。

商用車財務數(shù)據(jù)：板塊業(yè)績同環(huán)比雙升，頭部企業(yè)盈利增速亮眼

24Q1商用車營收合計1300億元，同比+10.7%，環(huán)比+0.5% ;毛利率為15.9%，同比+1.4pct，環(huán)比-2.0pct ;扣非歸母凈利合計42.0億元，同比+80.2%，環(huán)比+91.1%。。扣非凈利率為3.2%，同比+1.2pct，環(huán)比+1.5pct。整體來看乘用車板塊收入彧銷量增速基本持平，受規(guī)模效應、出口增長提升盈利等因素影響，扣非歸母凈利潤同比增速遠高于收入。

3)零部件板塊：原材料價格下降沖抵年降壓力，營收和扣非凈利潤同比增長

24Q1零部件營收合計3841億元，同比+5.8%，環(huán)比-10.4%;毛利率17.6%，同比+1.68pct，環(huán)比-0.07pct;扣非歸母凈利潤182億元，同比+64.3%，環(huán)比+76.4%。凈利率5.7%，同比+1.61pct，環(huán)比+2.37pct。Q1原材料價格走勢分化，鋼材、玻璃價格大幅下跌，出口費用先沖高后回落，人民幣兌美元持續(xù)保持高位。

持倉情況：汽車板塊龍頭配置意愿較強，整車增持較多

24Q1重倉股中汽車行業(yè)占比為3.46%;環(huán)比23Q4下降1.4pct 。重倉股占比仍維持高位，汽車板塊龍頭配置意愿較強。比亞迪為第一大重倉，重倉總市值達到124.76億元。德賽西威(49.38億元)、拓普集團(48.55億元)持倉較多，福耀玻璃(+24%)、春風動力(+29.5%)、理想汽車-W(+17.8%)增持較多。

投資建議：

1)乘用車：以舊換新補貼落地，觀望需求有望陸續(xù)轉(zhuǎn)化為銷量。4月出口強勢，疊加新能源/燃油車分別補貼1萬/7千元，內(nèi)銷亦有望向上。當前仍屬做多窗口期。

2)商用車：宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升或推動重卡內(nèi)需進一步回暖，關(guān)注氣價較低下天然氣重卡機會?？蛙嚦隹谘永m(xù)強β，外需復蘇+市占率提升推動出口高增。

3)零部件：繼續(xù)關(guān)注機器人、低空經(jīng)濟、一季報高增標的等。