“銅和金”價格上升，紫金礦業(yè)（02899）長牛

漲瘋了，黃金白銀連漲七個季度，其中黃金價格持續(xù)創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄，而白銀價格創(chuàng)下十三年新高，股市期貨雙雙迎來狂歡。

實際上，貴金屬經(jīng)歷了6年的上漲長周期，今年受地緣沖突、央企購金、通脹以及美國降息預(yù)期等要素的持續(xù)性影響，漲幅明顯加速，國際金價及滬金漲幅均超過15%，國際銀價及滬銀漲幅均超過30%。近日美國公布CPI數(shù)據(jù)顯示通脹放緩，降息預(yù)期加劇了貴金屬價格波動，同時傳導(dǎo)到股票市場。

智通財經(jīng)APP了解到，受價格驅(qū)動，港A股貴金屬板塊都表現(xiàn)不錯，其中港股6年漲了3.9倍，今年漲幅超過45%。紫金礦業(yè)（02899）是港股貴金屬板塊龍頭，在這波長周期中各個指標(biāo)均處于領(lǐng)跑水平，六年市值上升達6.33倍，遠高于板塊，市值接近5000億港元，遙遙領(lǐng)先同行，PB估值為3.76倍。

隨著黃金白銀的飆漲，吸引到更多的投資者認(rèn)識到貴金屬的投資機遇，那么，紫金礦業(yè)能否保持在上漲通道呢？

業(yè)績穩(wěn)增長，盈利持續(xù)提升

紫金礦業(yè)是全球礦業(yè)龍頭之一，旗下礦產(chǎn)包括銅、金、鋅、鋰、銀、鉬等金屬礦產(chǎn)資源，分布在中國 17個?。▍^(qū)）和境外 15 個國家。截至 2023 年底，該公司保有探明、控制及推斷的權(quán)益資源量，銅7455.65萬噸、金2997.53噸、鋅（鉛）1067.77萬噸、銀 14739.29噸，鋰資源量（當(dāng)量碳酸鋰）1346.59萬噸。

該公司業(yè)績穩(wěn)定增長，2021-2023年，營收復(fù)合增速14.16%，股東凈利潤復(fù)合增速16.08%，凈利率穩(wěn)中略升，2023年為7.2%，2024年Q1，受部分產(chǎn)品需求量影響，營收略有下滑0.22%，但股東凈利潤增長15.05%，凈利率進一步提升至8.37%?；谏a(chǎn)的多數(shù)產(chǎn)品價格都有不同程度的上漲，預(yù)計Q2營收利潤將雙增。

具體而言，從產(chǎn)品端看，礦產(chǎn)分部是核心的業(yè)績來源，2024 年Q1，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量包括招金礦業(yè)為1.68萬千克，同比增長5%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量包括卡莫阿權(quán)益、西藏玉龍權(quán)益為26.26萬噸，同比增長5%，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量包括萬城商務(wù)權(quán)益9.85萬噸，同比下降9%。按照銷售單價算，礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅貢獻營業(yè)額或超過30%。

不考慮內(nèi)部抵消及聯(lián)合企業(yè)部分，2024年Q1礦產(chǎn)金金錠量價齊升，銷售量和銷售單價分別增長29.8%及7%，但金精礦量跌價漲，整體礦產(chǎn)金總營收73.18億元，同比增長17.5%，占比營收9.8%；礦產(chǎn)銅包括銅精礦、電積銅及電解銅，單價均有上升，但部分銷售量有所下滑，期間營收113.15億元，同比增長7.76%，占比總營收15.13%。此外，冶煉產(chǎn)品銅和鋅較為穩(wěn)定，合計營收占比17.7%。

在盈利端，銅和金也為主要貢獻來源，以2023年度來說，銅相關(guān)業(yè)務(wù)毛利占比達到 47.19%，而金占比達到 25.35%，合計高達70.54%。2024年Q1，礦產(chǎn)金中金錠和金精礦毛利率分別高達41.47%及66.75%，同比均大幅提升，礦產(chǎn)銅中銅精礦毛利率達63.77%，礦山企業(yè)毛利率達到54.5%，同比提升8.88個百分點。不過由于冶煉產(chǎn)品毛利率僅為單位數(shù)，拉低整體利潤率，Q1為16.61%，下降1.36個百分點。

2024年Q2，截止目前金價漲幅10%，銅價漲幅20%，倘若需求穩(wěn)定，預(yù)計礦產(chǎn)分布業(yè)績貢獻及毛利率將進一步抬升。紫金礦業(yè)的各項費用保持較為穩(wěn)定，凈利率和毛利率基本同步，而盈利提升帶來充沛現(xiàn)金流，Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額81.72億元，截止至3月貨幣資金211.48億元，較去年末增加了27億元。

“銅金”或量價齊升，資金驅(qū)動市值長牛

智通財經(jīng)APP了解到，紫金礦業(yè)在銅和金領(lǐng)域均為全球龍頭，今年銅和金價格強勢，宏觀面驅(qū)動下紫金礦業(yè)這兩大核心產(chǎn)品將為2024年業(yè)績帶來大幅增長貢獻。

在“銅”領(lǐng)域，截至2023年，該公司礦山產(chǎn)銅產(chǎn)量 100.73萬噸，同比增長 11.13%，成為中國及亞洲唯一礦產(chǎn)銅產(chǎn)量破百萬噸大關(guān)礦企，位居全球前五。

該公司擁有多座世界級礦山，比如在塞爾維亞持有丘卡盧-佩吉銅金礦、博爾銅礦兩宗世界級銅礦山，2023 年合計實現(xiàn)礦產(chǎn)銅23.89萬噸，在卡莫阿銅礦資源量達 4266萬噸，2023 年礦產(chǎn)銅39.4萬噸，計劃于2024年礦產(chǎn)銅50.7萬噸。另外，該公司zain中國西藏持有巨龍、朱諾以及玉龍銅礦等權(quán)益。

而在“金”領(lǐng)域，2023年紫金礦業(yè)礦山產(chǎn)金產(chǎn)量67.73 噸，同比上升 20.17%，增速全球領(lǐng)先，產(chǎn)量中國及亞洲第一、全球前十，根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，該公司礦山產(chǎn)金在中國的市場份額高達23%。

該公司礦產(chǎn)金遍及全球各大洲，在南美洲，擁有蘇里南羅斯貝爾及哥倫比亞武里蒂卡等金礦，在大洋洲，擁有巴新波格拉金礦及澳大利亞諾頓金田，在中亞，擁有塔吉克斯坦?jié)衫蛏屑凹獱柤顾固箠W同克，以及在國內(nèi)，擁有隴南紫金及山西紫金等金礦。此外，還持股招金礦業(yè)以及世界級單體金礦海域金礦。

豐富的銅礦資源，在順周期能否快速實現(xiàn)產(chǎn)能釋放。2024年Q1，該公司礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅在產(chǎn)銷量上均有不同程度的增長，可見宏觀需求較為穩(wěn)健，目前業(yè)績?nèi)灾饕磧r格。銅價仍有上漲空間，一方面是供給端攪動，罷工事件及減產(chǎn)導(dǎo)致供給收縮，定價權(quán)來到供給方；另一方面全球降息預(yù)期下，銅價期貨拉高，金融屬性帶動現(xiàn)貨價格上漲。而黃金價格受通脹、地緣政治以及國家儲備等影響長期走牛，獲得投行共識，2024年美聯(lián)儲降息成為大概率事件，具有較高的上升預(yù)期。

穩(wěn)健的財務(wù)也為紫金礦業(yè)順周期核心產(chǎn)品提供持續(xù)性產(chǎn)能擴張保障，截至2024年Q1，該公司資產(chǎn)負債率為58.3%，有息負債率28.7%。貨幣現(xiàn)金覆蓋短期借款88%，另外有305.7億元的存貨，銅金漲價下存貨價值上升進一步優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。2024年該公司年化ROE為16.9%，往年保持較為穩(wěn)定。

“量價”齊升預(yù)期下，紫金礦業(yè)獲得多數(shù)投行看好，其中華鑫證券認(rèn)為，紫金礦業(yè)將實施逆周期并購與自主勘查相結(jié)合，面向全球配置資源，重點關(guān)注全球重要成礦帶、全球超大型資源、國內(nèi)及周邊國家重大資源項目并購。各大投行目標(biāo)價普遍在20港元以上，不過相比于現(xiàn)價溢價率并不算很高。

紫金礦業(yè)派息較為慷慨，根據(jù)東方Choice數(shù)據(jù)，2003年至今累計分紅22次，平均分紅比例37.36%。按目前的市值算，股息率僅為1.5%，對想獲得高額股息的投資者而言，相比于銀行基建等板塊吸引力并不高，不過對趨勢投資者以及量化投資者卻很有吸引力，業(yè)績及事件持續(xù)吸引資金驅(qū)動該公司市值長牛。