中信建投：中國(guó)創(chuàng)新藥授權(quán)出海進(jìn)入收獲期 長(zhǎng)期關(guān)注這些主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報(bào)告稱，近年來，隨著中國(guó)創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展，越來越多的中國(guó)藥企將目標(biāo)轉(zhuǎn)向海外，以贏得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)和市場(chǎng)份額，全球市場(chǎng)的大機(jī)會(huì)給予創(chuàng)新藥出海動(dòng)力。隨著創(chuàng)新技術(shù)的不斷迭代，中國(guó)創(chuàng)新藥全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。在“三步走”的出海模式下，不斷有中國(guó)創(chuàng)新藥企成功出海走向世界。整體看，中國(guó)創(chuàng)新藥授權(quán)出海進(jìn)入收獲期，2020年后國(guó)內(nèi)藥企license-out首付款及總額明顯增長(zhǎng)，未來可期。

行業(yè)整體：增長(zhǎng)短期承壓，預(yù)計(jì)Q2開始逐步企穩(wěn)回升。2023年全年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.79%，維持前三個(gè)季度正增長(zhǎng)的趨勢(shì)。全年?duì)I收同比增速低于前三季度主要因基數(shù)及合規(guī)要求提升等影響。2024年一季度，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營(yíng)收同比略微下降0.21%，高基數(shù)及合規(guī)要求提升的影響仍在持續(xù)。Q2開始，部分高基數(shù)因素逐步弱化，企業(yè)逐步適應(yīng)合規(guī)新常態(tài)下的經(jīng)營(yíng)，中信建投預(yù)計(jì)整體增速將逐步企穩(wěn)。往下半年看，考慮到去年同期院內(nèi)銷售低基數(shù)，整體增速將會(huì)好于上半年。

細(xì)分行業(yè)之間分化劇烈，原料藥等細(xì)分行業(yè)扣非利潤(rùn)增速排名上升明顯。2024年一季度，高值耗材、醫(yī)美、綜合器械、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑和醫(yī)療分銷板塊均維持營(yíng)業(yè)收入以及扣非歸母凈利潤(rùn)正同比增長(zhǎng)。就扣非增速排名的變化來看，上升較快的是原料藥、其他器械和體外診斷；綜合器械、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、醫(yī)藥分銷、其他生物藥、科研試劑、原料藥、其他器械和體外診斷有所上升。

重點(diǎn)板塊情況。①制藥：行業(yè)政策短雖有期波動(dòng)，2023-2024Q1收入利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)，龍頭公司業(yè)績(jī)持續(xù)爬坡，維持較高研發(fā)投入強(qiáng)度；未盈利創(chuàng)新藥企：營(yíng)收同比增長(zhǎng)，虧損有所收窄，整體現(xiàn)金儲(chǔ)備亦有下降。②CXO：降本增效聚焦，等待下游回暖。③器械：高基數(shù)下有所下滑；2023年Q3以來，行業(yè)合規(guī)要求提升對(duì)板塊業(yè)績(jī)帶來一定的影響，但整體來看行業(yè)基數(shù)和政策影響邊際減弱。④醫(yī)療服務(wù)：24Q1收入增速同比放緩，嚴(yán)肅醫(yī)療業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)。⑤中藥：高基數(shù)下仍有部分超預(yù)期，看好下半年增速改善。⑥原料藥：24Q1盈利增速出現(xiàn)改善。

資金配置：降至歷史低位，顯示行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)充分預(yù)期。公募基金24Q1醫(yī)藥整體持倉比例為10.83%，環(huán)比下降2.45個(gè)百分點(diǎn)；剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為3.91%，環(huán)比下降2.10個(gè)百分點(diǎn)。拉長(zhǎng)來看，目前全行業(yè)基金醫(yī)藥持倉比例已降至歷史低位，中信建投認(rèn)為行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)充分預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)節(jié)奏：預(yù)計(jì)整體增速逐步改善。從已經(jīng)披露的一季報(bào)看，板塊整體經(jīng)營(yíng)相對(duì)平淡，但也不乏結(jié)構(gòu)性超預(yù)期亮點(diǎn)(比如中藥板塊等)。Q2開始，部分高基數(shù)因素逐步弱化，企業(yè)逐步適應(yīng)合規(guī)新常態(tài)下的經(jīng)營(yíng)，中信建投預(yù)計(jì)整體增速將逐步企穩(wěn)。往下半年看，考慮到去年同期院內(nèi)銷售低基數(shù)，整體增速將會(huì)好于上半年。

重要催化劑：支持創(chuàng)新藥發(fā)展已寫入兩會(huì)政府工作報(bào)告，預(yù)計(jì)后續(xù)逐步政策落地；ASCO大會(huì)(5月31日至6月4日)、ADA大會(huì)(6月21日至6月24日)；各地鼓勵(lì)設(shè)備更新政策落地；央國(guó)企考核機(jī)制不斷完善。

長(zhǎng)期看好什么：

創(chuàng)新主線：穿越周期的最好法寶。全球流動(dòng)性有望邊際改善，對(duì)創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國(guó)家政策鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展；新技術(shù)推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)，其中對(duì)差異化、臨床價(jià)值、合規(guī)商業(yè)化能力或平臺(tái)能力的評(píng)估是核心的選股依據(jù)。

出海主線：合理預(yù)期，領(lǐng)先公司應(yīng)給予溢價(jià)。長(zhǎng)期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對(duì)出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對(duì)公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)估是最核心的選股依據(jù)，目前已有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司應(yīng)給予較高溢價(jià)。

改善主線：把握景氣度變化節(jié)奏。①CXO行業(yè)，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動(dòng)全球客戶需求逐步回暖。②集采逐步出清、新業(yè)務(wù)能力逐步構(gòu)建的高值耗材公司。

低估值主線：選擇高性價(jià)比公司。①中藥：品牌OTC龍頭及領(lǐng)先的中藥創(chuàng)新企業(yè)；③有強(qiáng)大商業(yè)化能力和選品能力的疫苗龍頭；④醫(yī)藥流通及綜合性藥企。

其他主線：醫(yī)療服務(wù)。看好眼科、嚴(yán)肅醫(yī)療及中醫(yī)醫(yī)療龍頭。