中信證券：地產(chǎn)政策提振預期 A股穩(wěn)步上行態(tài)勢延續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，隨著4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露，基本面底部已明確，地產(chǎn)政策多線齊發(fā)托底地產(chǎn)鏈，提振下半年經(jīng)濟預期，進一步推升市場風險偏好，萌芽的樂觀情緒繼續(xù)積累，A股市場有望延續(xù)穩(wěn)步上行態(tài)勢，建議繼續(xù)圍繞績優(yōu)成長、低波紅利和活躍主題三條主線布局，減少輪動交易博弈，短期重點關注三條主線中與地產(chǎn)鏈有交集的品種。

地產(chǎn)政策多線齊發(fā)，托底地產(chǎn)鏈并改善產(chǎn)業(yè)困局，提升市場風險偏好

1)地產(chǎn)政策多線齊發(fā)，政策目標從投資導向轉(zhuǎn)為穩(wěn)價導向。首先，5月17日地產(chǎn)政策齊發(fā)，何立峰副總理召開保交房工作視頻會議做出工作部署，涉及竣工交付、存量房收購等內(nèi)容，可被視為對政治局會議精神的落地。其次，本輪地產(chǎn)政策導向已經(jīng)發(fā)生了變化，4月30日政治局會議提出“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”，強調(diào)消化存量住房庫存，而不是再增加供給擴大投資，這是從投資導向轉(zhuǎn)為穩(wěn)價導向的重要信號。再次，地產(chǎn)政策已進入密集落地期，5月以來杭州、西安、深圳等高線城市先后推出優(yōu)化限購政策，地方住房“以舊換新”政策不斷推廣。最后，當前地產(chǎn)政策強調(diào)在守住保交房底線的基礎上聚焦“消化存量、優(yōu)化增量”，一方面通過下調(diào)最低首付比例和取消按揭利率下限等需求側(cè)工具，并可能配套戶籍、稅收等政策，釋放市場需求；另一方面鼓勵地方適當收購存量房。

2)金融支持與限購放開釋放需求，預計核心城市房價有望在年中企穩(wěn)。同樣在5月17日，中國人民銀行表示將推出四項地產(chǎn)支持政策：一是設立3000億元保障性住房再貸款，再貸款利率1.75%，期限一年，可展期4次；二是降低全國層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例，將首套房最低首付比例從不低于20%調(diào)整為不低于15%，二套房最低首付比例從不低于30%調(diào)整為不低于25%；三是取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限；四是下調(diào)各期限品種住房公積金貸款利率0.25個百分點。這是有政策限制以來商品房貸款最低首付比例下限，也是很長時間以來房貸利率第一次實現(xiàn)市場化。金融信貸與限購放開表明當前政策重心依然在需求側(cè)，而支持需求的目的是為了避免形成房價單邊下跌的一致預期，而核心城市放開購房限制，疊加信貸金融政策發(fā)力，有助于最具人口和產(chǎn)業(yè)吸引力的特大城市房價率先企穩(wěn)。中信證券研究部地產(chǎn)組預計，核心城市房價有望在年中企穩(wěn)。

3)關注存量房消化政策接力，產(chǎn)業(yè)困局有望逐步改善。根據(jù)中國房地產(chǎn)報統(tǒng)計，截至2024年2月末，全國商品房住宅庫銷比升至6.5，創(chuàng)下歷史新高。對于消化存量住房的模式，中信證券研究部地產(chǎn)組認為可能有五條路徑，分別是促進市場交易復蘇，國資平臺收購空置商品房，鼓勵企事業(yè)單位成批購入存量住房，以舊換新地方購置居民的存量房和優(yōu)化存量項目規(guī)劃。這些路徑都已經(jīng)經(jīng)過地方的初步驗證，預計未來會逐步推廣。中期來看，保障性住房的配給計劃如果都通過回購來完成，且土地市場和回購形成良性循環(huán)，則回購上限可以達到新房交易規(guī)模的40%，對存量住房消化會產(chǎn)生巨大的影響。當然，最終解決存量住房消化問題的途徑仍然是市場的復蘇，尤其是前述的核心城市房價的企穩(wěn)，因此依然需要密切觀察后續(xù)幾個月房地產(chǎn)市場景氣的邊際變化。

國內(nèi)經(jīng)濟運行整體穩(wěn)健，地產(chǎn)政策提振經(jīng)濟預期，美國加稅實質(zhì)影響微小

1)國內(nèi)經(jīng)濟運行整體穩(wěn)健，投資端壓力有望緩慢改善。4月數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟運行整體穩(wěn)健，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，但內(nèi)需偏弱問題仍存，經(jīng)濟景氣向企業(yè)盈利緩慢傳導。具體數(shù)據(jù)方面，制造業(yè)增加值和制造業(yè)投資繼續(xù)領跑，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費、投資不同程度走弱。需求端固定資產(chǎn)投資三大領域增速不同程度回落，基建投資放緩較多，主要系增發(fā)國債支撐減弱、專項債發(fā)行進度偏慢。消費增速在假期錯位效應下下降，但環(huán)比增速持續(xù)低于歷史同期揭示出當前商品消費仍然偏弱。向后看，政府債工具儲備較為充裕，特別國債開啟發(fā)行，地產(chǎn)政策加速落地，后續(xù)投資端壓力有望得到緩解。

2)地產(chǎn)政策有望托底地產(chǎn)鏈，改善經(jīng)濟下半年預期。地產(chǎn)鏈的困局是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上最主要的壓力，2024年前4月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.8%，新開工和竣工面積分別同比下降24.6%和20.4%。同時，70個大中城市中，各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比、同比降幅均有所擴大。當前地產(chǎn)政策趨勢十分明朗，松綁限制釋放需求的政策副作用最小，也能切實解決問題。雖然當前政策以刺激消化庫存、回購存量房為主，我們認為開發(fā)投資的企穩(wěn)還需要更長的時間。但核心城市房價企穩(wěn)，后續(xù)存量房消化政策接力，市場對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的預期與國內(nèi)經(jīng)濟下半年運行的趨勢都會逐步上修。

3)美國加征關稅政治意義大于經(jīng)濟意義，實質(zhì)影響微小。5月14日，美國宣布將在原有對華301關稅基礎上，再對從中國進口的180億美元商品加征關稅，涉及電動汽車、半導體、醫(yī)療用品在內(nèi)的一系列商品。

首先，從動機上看，拜登政府此次關稅動作主要是為大選爭取支持，試圖撬動當前選情不利的搖擺州票倉。

其次，從影響上看，此舉以象征性意義為主，在提高關稅的主要行業(yè)中，中國對美直接出口的占比較低，并且多數(shù)產(chǎn)品對美出口占比近些年呈現(xiàn)下降趨勢。再次，當前我國出口形勢總體良好，出口國別結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，“一帶一路”經(jīng)濟體是后續(xù)出口的重要支撐力量。

最后，展望后續(xù)，美國大選選情仍然焦灼，部分歐盟政客近期亦在渲染所謂“產(chǎn)能過?！眴栴}，但中歐與中美經(jīng)貿(mào)關系難以直接類比，近期中歐對話頻繁亦可緩釋極端經(jīng)貿(mào)沖突的風險。

地產(chǎn)政策提振預期，穩(wěn)步上行態(tài)勢延續(xù)

1)萌芽的樂觀情緒繼續(xù)積累，A股市場有望延續(xù)穩(wěn)步上行態(tài)勢。

首先，地產(chǎn)政策多線齊發(fā)，政策目標從投資導向轉(zhuǎn)為穩(wěn)價導向，隨著金融支持與限購放開釋放需求，預計核心城市房價將在年中企穩(wěn)，而隨著存量房消化政策接力，地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)困局將逐步改善。

其次，國內(nèi)經(jīng)濟運行整體穩(wěn)健，地產(chǎn)政策托底地產(chǎn)鏈，與政府融資提速一起，將改善投資端壓力，提振下半年經(jīng)濟預期，而美國加征關稅政治意義大于經(jīng)濟意義，實質(zhì)影響微小。

最后，地產(chǎn)政策多線齊發(fā)提振預期，外資回流背后對中國資產(chǎn)更樂觀，“國九條”落地逐步改善市場生態(tài)，各類投資者樂觀情緒將繼續(xù)積累，A股市場有望延續(xù)穩(wěn)步上行態(tài)勢。

2)建議繼續(xù)圍繞績優(yōu)成長、低波紅利和活躍主題三條主線布局，減少輪動交易博弈，短期重點關注三條主線中與地產(chǎn)鏈有交集的品種。

①績優(yōu)成長方面，考慮A股盈利結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級趨勢顯著，政策兜底之下經(jīng)濟穩(wěn)態(tài)復蘇的趨勢確立，我們認為年內(nèi)存在盈利拐點、供需格局穩(wěn)定的GARP策略當前具備配置性價比，重點關注資產(chǎn)質(zhì)量預期改善打開重估空間的銀行，關注工程機械、家電、基礎化工、消費電子等制造業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)周期筑底企穩(wěn)的醫(yī)藥，以及港股的消費和互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

②低波紅利方面，短期調(diào)整為長線資金的布局提供了更好的階段性窗口，建議紅利品種更加聚焦現(xiàn)金回報的穩(wěn)定性，適當回避盈利周期性波動顯著的行業(yè)，繼續(xù)關注自由現(xiàn)金回報率穩(wěn)定的水電、核電，保費穩(wěn)定增長的財險，還有分紅比例提升、經(jīng)營穩(wěn)定的部分消費品龍頭。

③活躍主題方面，在改革預期升溫、場內(nèi)流動性有增量、投資者風險偏好抬升的背景下，低空經(jīng)濟、AI產(chǎn)業(yè)化、生物制造等主題預計仍將維持較高熱度，但需要持續(xù)跟蹤市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變趨勢。