國聯(lián)證券：水泥盈利或近底部位置 重視積極變化

智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，展望 2024 年，水泥需求或?qū)⒊掷m(xù)筑底，行業(yè)景氣度將持續(xù)承壓，結(jié)合長周期歷史復(fù)盤，當(dāng)前階段或接近行業(yè)底部區(qū)域盈利水平，建議更多關(guān)注政策、行業(yè)、企業(yè)多方面積極變化。

以下為研報摘要：

2021h2 以來水泥景氣度持續(xù)承壓，2023 年壓力邊際加大

2023 年水泥行業(yè)壓力邊際繼續(xù)加大，各區(qū)域水泥景氣普遍下降，區(qū)域分化有所加大，西北區(qū)域相對最優(yōu)。2023 年全國水泥噸均價 399.5 元，yoy-68.3 元;噸水煤價差 318.4 元，yoy-43.0 元;2023 年水泥行業(yè)利潤 320 億， yoy-366 億元，行業(yè)利潤規(guī)模為 2012 年以來最低。2021 年以來水泥行業(yè)景氣持續(xù)較快下降，首要原因是低迷的需求，同時供給方面積極變化偏少、有效政策偏少亦是重要原因。

2023 年以來收入增長有壓力，樣本企業(yè) 24Q1 整體近年首虧

我們使用 14 家上市水泥及水泥制品企業(yè)作為觀察樣本，2023 年收入延續(xù)負(fù)增，2024Q1 為近年整體首次虧損。大部分樣本企業(yè) 2023 年水泥噸毛利/ 凈利均下降，持續(xù)壓減成本費用為樣本企業(yè)共同選擇，噸凈利 TOP5 分別為青松建化/海螺水泥/塔牌集團/華新水泥/寧夏建材，測算 2023 年水泥噸凈利分別為 97/55/48/41/35 元，分別 yoy+6/-17/+23/-4/-17 元。海螺噸毛利/噸凈利分別高于均值 18 元/34 元，表觀優(yōu)勢連續(xù)兩年收窄。

2023 年企業(yè)資本開支繼續(xù)減少，塔牌/上峰分紅比率持續(xù)較快提升

2023 年大部分樣本水泥企業(yè)資本性支出同比減少較多，部分用于拓展新業(yè)務(wù)/新市場，中小企業(yè)主要用于產(chǎn)能置換及技改。2023 年大部分樣本水泥企業(yè)分紅比例基本保持穩(wěn)定，其中塔牌/上峰提升較多。2023 年分紅比例 TOP5 分別為塔牌/上峰/天山/海螺/寧夏建材，分別 yoy+26/+16/-1/-2/+5pct 至 79%/51%/50%/49%/40%。按 23 年分紅及最新收盤價，股息率 TOP5 分別為塔牌/上峰/海螺/華新/青松建化。

投資建議：行業(yè)筑底，關(guān)注政策/企業(yè)等積極變化

展望 2024 年，水泥需求或?qū)⒊掷m(xù)筑底，行業(yè)景氣度將持續(xù)承壓，結(jié)合長周期歷史復(fù)盤，當(dāng)前階段或接近行業(yè)底部區(qū)域盈利水平，建議更多關(guān)注政策、行業(yè)、企業(yè)多方面積極變化。政策方面建議關(guān)注支撐供給持續(xù)出清的后續(xù)相關(guān)內(nèi)容;行業(yè)層面關(guān)注企業(yè)區(qū)域協(xié)同、行業(yè)兼并購優(yōu)化供給格局等;企業(yè)方面關(guān)注新業(yè)務(wù)/出海方面布局進展及重要增量貢獻。建議關(guān)注盈利接近底部區(qū)域/潛在政策或有積極影響的區(qū)域水泥龍頭。