開源證券：看好兩輪車板塊業(yè)績、行情發(fā)酵在即

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)兩輪車以舊換新相關(guān)的補(bǔ)貼形式和補(bǔ)貼力度方面與家電相似。在以舊換新政策刺激下，電動(dòng)兩輪車市場或能重現(xiàn)家電行業(yè)前次以舊換新的亮眼表現(xiàn)。2023年3月以來，受行業(yè)競爭影響，兩輪車終端需求放緩，行業(yè)兩大龍頭雅迪控股和愛瑪科技走勢均弱于大盤，該行看好以舊換新政策逐步釋放下帶動(dòng)板塊行情回暖。

個(gè)股方面，該行推薦超額享受政策紅利的龍頭雅迪、愛瑪及成長動(dòng)力充足的九號公司。（1）九號公司：2024Q1營收和利潤超預(yù)期，看好全地形車/割草機(jī)器人等新品類在渠道擴(kuò)張下快速增長，規(guī)模效應(yīng)下未來2-3年高利潤彈性。（2）雅迪控股(01585)：出席以舊換新座談會(huì)，國內(nèi)提質(zhì)增效+海外持續(xù)開拓龍頭優(yōu)勢顯著。（3）愛瑪科技(603529.SH)：2024年看好產(chǎn)品量價(jià)持續(xù)提升+重發(fā)股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

中央與地方構(gòu)筑合力，電動(dòng)自行車于以舊換新政策中明確提及

復(fù)盤2024年“以舊換新”政策推進(jìn)，我們認(rèn)為電動(dòng)兩輪車行業(yè)或已受到政策層面較高關(guān)注，政策面有如下四個(gè)重大時(shí)點(diǎn)：3月13日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的通知，新一輪以舊換新正式啟動(dòng)。4月2日，國家發(fā)展改革委主持召開大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新第1次專題座談會(huì)，雅迪科技參與座談交流，表明兩輪電動(dòng)車屬于以舊換新政策潛在范疇，行業(yè)發(fā)展有望得到政策加持。4月12日，商務(wù)部等14部門聯(lián)合發(fā)布《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，報(bào)告提出要加大財(cái)政政策支持力度，堅(jiān)持中央財(cái)政和地方政府聯(lián)動(dòng)，同時(shí)提出，參照汽車、家電以舊換新相關(guān)做法，有關(guān)部門研究推動(dòng)電動(dòng)自行車以舊換新工作，從政策公告層面，將電動(dòng)自行車納入以舊換新范圍。4月30日，工業(yè)和信息化部、國家市場監(jiān)督管理總局、國家消防救援局聯(lián)合印發(fā)了《電動(dòng)自行車行業(yè)規(guī)范條件》，從企業(yè)布局、工藝裝備、產(chǎn)品質(zhì)量與管理等七個(gè)方面提出要求。地方政府響應(yīng)速度快于預(yù)期，截至目前廣東、湖南已印發(fā)相關(guān)文件指導(dǎo)文件；江蘇鹽城、天津等地區(qū)已出臺以舊換新補(bǔ)貼優(yōu)惠政策。

以舊換新或促需求提前釋放，新國標(biāo)、規(guī)范條件修訂促行業(yè)集中度提升

行業(yè)總量或受益提振，我們以保有量及每年銷量為底層數(shù)據(jù)測算，預(yù)計(jì)以舊換新政策在2024-2025年存在潛在可刺激市場銷量分別為948/728萬臺。消費(fèi)端看，新國標(biāo)執(zhí)行落地與以舊換新政策互為補(bǔ)充，加速低質(zhì)非規(guī)產(chǎn)品出清。龍頭合規(guī)經(jīng)營+憑借產(chǎn)品入選白名單名錄數(shù)量優(yōu)勢，超額享受政策釋放紅利。在以舊換新政策逐步細(xì)化落地的同時(shí)，相較以往更嚴(yán)格的電動(dòng)兩輪車非合規(guī)產(chǎn)品專項(xiàng)整治工作同步推進(jìn)，監(jiān)管加強(qiáng)預(yù)計(jì)行業(yè)尾部出清加快。同時(shí)，電動(dòng)車新國標(biāo)將迎來修訂審核，我們預(yù)計(jì)執(zhí)行層面得到更好的落地，配合以舊換新政策拉動(dòng)，更好刺激市場換購需求釋放。企業(yè)端看，《電動(dòng)自行車行業(yè)規(guī)范條件》頒布將促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，集中度有望進(jìn)一步向龍頭集中，《規(guī)范條件》在自動(dòng)化率、檢測設(shè)備原值、自主開發(fā)車型數(shù)量等方面做出明確規(guī)定，對中小廠商盈利能力形成進(jìn)一步?jīng)_擊，我們認(rèn)為這將加速中小廠商的出清，促進(jìn)行業(yè)集中度進(jìn)一步集中；另一方面看，文件出臺后對企業(yè)成本端提出更高要求，預(yù)計(jì)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)概率將進(jìn)一步降低。

以家電為鑒，看好兩輪車板塊業(yè)績、行情發(fā)酵在即

政策方向及板塊業(yè)績方面，我們預(yù)計(jì)兩輪車以舊換新相關(guān)的補(bǔ)貼形式和補(bǔ)貼力度方面與家電相似。2009-2011年家電行業(yè)的以舊換新政策實(shí)現(xiàn)銷售達(dá)3420億元，市場潛力被成功激發(fā)，政策推行成果亮眼。電動(dòng)兩輪車與家電同屬易消耗可選消費(fèi)品；且因新國標(biāo)推行受阻，電動(dòng)兩輪車非合規(guī)、存在安全隱患的產(chǎn)品占比或高于家電行業(yè)，在以舊換新政策刺激下，電動(dòng)兩輪車市場或能重現(xiàn)家電行業(yè)前次以舊換新的亮眼表現(xiàn)。板塊行情及個(gè)股估值方面，以舊換新時(shí)期（2009-2011年）家用電器板塊行業(yè)漲幅趨勢遠(yuǎn)超同期滬深300漲幅。反觀兩輪車板塊，2023年3月以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響以及行業(yè)競爭影響，兩輪車終端需求放緩，行業(yè)兩大龍頭雅迪控股和愛瑪科技走勢均弱于大盤，我們看好以舊換新政策逐步釋放下帶動(dòng)板塊行情回暖。愛瑪科技、雅迪控股PE三年分位點(diǎn)部分別僅34.89/10.20，均處于較低分位，估值中樞上移空間仍足。

推薦超額享受政策紅利的龍頭雅迪、愛瑪及成長動(dòng)力充足的九號公司

（1）九號公司：2024Q1營收和利潤超預(yù)期，看好全地形車/割草機(jī)器人等新品類在渠道擴(kuò)張下快速增長，規(guī)模效應(yīng)下未來2-3年高利潤彈性。（2）雅迪控股：出席以舊換新座談會(huì)，國內(nèi)提質(zhì)增效+海外持續(xù)開拓龍頭優(yōu)勢顯著。（3）愛瑪科技：2024年看好產(chǎn)品量價(jià)持續(xù)提升+重發(fā)股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。