開源證券金屬24年中期投資策略：金、銅配置貫穿全年 供給約束驅(qū)動(dòng)新周期開啟

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報(bào)稱，2024H2來看，避險(xiǎn)情緒與信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)金價(jià)托底，降息的實(shí)質(zhì)性催化仍然存在。美元指數(shù)、實(shí)際利率開啟下行周期將有力刺激金價(jià)的上漲，根據(jù)定量模型測(cè)算，2024年底黃金或?qū)_擊3000美元/盎司。在工業(yè)金屬方面，其中根據(jù)開源證券測(cè)算，銅價(jià)需到1.3萬(wàn)美金上方才對(duì)資本開支形成刺激。需求端上看，本輪銅價(jià)上漲源于海外，傳統(tǒng)跟蹤國(guó)內(nèi)需求的模式或面臨挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)需求走弱更多體現(xiàn)為海內(nèi)外價(jià)差的走闊。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

貴金屬：降息將存在實(shí)質(zhì)性催化，黃金短期斜率抬升型上漲未結(jié)束

本輪黃金上漲始于2022年10月，降息周期“N”型走勢(shì)較為明顯，開源證券認(rèn)為當(dāng)前位于N字型走勢(shì)第三段。實(shí)際利率與黃金出現(xiàn)不對(duì)稱性偏離，主要原因在于長(zhǎng)短期利率倒掛引起“smart money”對(duì)美元及美債不信任，去美元化背景下，我國(guó)央行購(gòu)金的持續(xù)增量也助力金價(jià)上漲。2024H2來看，避險(xiǎn)情緒與信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)金價(jià)托底，降息的實(shí)質(zhì)性催化仍然存在。美元指數(shù)、實(shí)際利率開啟下行周期將有力刺激金價(jià)的上漲，根據(jù)開源證券的定量模型測(cè)算，2024年底黃金或?qū)_擊3000美元/盎司。

從長(zhǎng)期視角看，類比1970年黃金牛市，開源證券認(rèn)為黃金當(dāng)前處于Mania Phase，公眾逐漸意識(shí)到配置黃金的重要性，黃金作為紙幣的信用背書，伴隨美國(guó)貨幣超發(fā)，黃金將重新迎來價(jià)值重估，黃金短期斜率抬升型上漲未結(jié)束。

推薦標(biāo)的：山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)、銀泰黃金(000975.SZ)、株冶集團(tuán)(600691.SZ)。

工業(yè)金屬：供給約束驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上行，“鋁代銅”需求強(qiáng)化鋁價(jià)上漲協(xié)同

銅：供給端，銅精礦供給緊缺疊加低庫(kù)存，銅精礦供給迎來近乎2021年鋰礦“皮爾巴拉”時(shí)刻。根據(jù)開源證券測(cè)算，銅價(jià)需到1.3萬(wàn)美金上方才對(duì)資本開支形成刺激。需求端，本輪銅價(jià)上漲源于海外，傳統(tǒng)跟蹤國(guó)內(nèi)需求的模式或面臨挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)需求走弱更多體現(xiàn)為海內(nèi)外價(jià)差的走闊，同時(shí)，過去的跟蹤方式局限于追蹤銅的制造業(yè)需求，考慮到貿(mào)易后的終端需求，海外實(shí)際需求占比或高于前期需求模型的測(cè)算值。

受益標(biāo)的：紫金礦業(yè)(601899.SH)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)、金誠(chéng)信(603979.SH)等。

鋁：供給端，國(guó)內(nèi)4500萬(wàn)噸供給“天花板”迫近，海外電解鋁投產(chǎn)緩慢，供給剛性格局逐步凸顯；需求端，2024年預(yù)計(jì)地產(chǎn)端將會(huì)有一定拖累，但伴隨銅價(jià)上漲，“鋁代銅”市場(chǎng)空間或超預(yù)期。成本端，預(yù)焙陽(yáng)極、電力成本不斷下行，電解鋁盈利能力得到修復(fù)，但晉豫礦山停產(chǎn)疊加幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)擾動(dòng)頻發(fā)，礦端資源價(jià)值凸顯，氧化鋁價(jià)格不斷上漲，或蠶食部分電解鋁環(huán)節(jié)利潤(rùn)。

重新審視評(píng)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)占比后，推薦標(biāo)的：云鋁股份(000807.SZ)，受益標(biāo)的：天山鋁業(yè)(002532.SZ)、南山鋁業(yè)(600219.SH)、中國(guó)宏橋(01378)、中國(guó)鋁業(yè)(601600.SH)、神火股份(000933.SZ)。

錫：供給端擾動(dòng)頻發(fā)，印尼出口量尚未完全恢復(fù)至正常水平，緬甸佤邦采礦端依舊處于停產(chǎn)狀態(tài)，需求端中短期有光伏、新能源車等新能源領(lǐng)域以及半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇的催化，長(zhǎng)期有5G、AI、工業(yè)互聯(lián)等藍(lán)海市場(chǎng)的打開，供需格局較好;成本端，伴隨資源枯竭錫礦開采成本中樞不斷上移托舉錫價(jià)，錫價(jià)中樞有望逐步上行。

推薦標(biāo)的：錫業(yè)股份(000960.SZ);受益標(biāo)的：華錫有色(600301.SH)、興業(yè)銀錫(000426.SZ)。

能源金屬：供給相對(duì)過剩未扭轉(zhuǎn)，關(guān)注兼具第二成長(zhǎng)曲線企業(yè)

鋰：供給端，開源證券下調(diào)2024年全球鋰鹽一次供應(yīng)產(chǎn)量至131.1萬(wàn)噸LCE，同比增長(zhǎng)36%，較此前預(yù)期下調(diào)約11萬(wàn)噸LCE;需求端，自2024年3月份伴隨下游排產(chǎn)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，下游補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)價(jià)格略微反彈，但供需基本面仍然過剩。板塊建議逢低布局成本優(yōu)勢(shì)顯著，或兼具第二成長(zhǎng)曲線的礦業(yè)企業(yè)。

推薦標(biāo)的：中礦資源(002738.SZ)；受益標(biāo)的：藏格礦業(yè)(000408.SZ)、永興材料(002756.SZ)。

鋼鐵：制造業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期下，鋼鐵行業(yè)拐點(diǎn)將至

供給端，能耗目標(biāo)+主動(dòng)減產(chǎn)，粗鋼供給相對(duì)2023年或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際下降。需求端，消化存量，優(yōu)化增量的房地產(chǎn)政策背景下，建筑業(yè)需求有望筑底;新質(zhì)生產(chǎn)力、設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新或?qū)?dòng)制造業(yè)需求抬升，人民幣貶值與蒙煤成本優(yōu)勢(shì)將使鋼材出口維持景氣，當(dāng)前，五大材庫(kù)存壓力尚可，開源證券判斷鋼鐵行業(yè)拐點(diǎn)將至，此輪鋼鐵行情或主要由制造業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)。

受益標(biāo)的：華菱鋼鐵(000932.SZ)、南鋼股份(600282.SH)、寶鋼股份(600019.SH)、久立特材(002318.SZ)、武進(jìn)不銹(603878.SH)、常寶股份(002478.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

黃金：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

銅：產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期、礦石及銅精礦銷售節(jié)奏不及預(yù)期、礦石品位超預(yù)期、礦石回收率超預(yù)期提升等。

鋁：國(guó)內(nèi)需求不急預(yù)期;海外電解鋁產(chǎn)能釋放超預(yù)期。

能源金屬：新能源車需求不及預(yù)期、儲(chǔ)能需求不及預(yù)期、海外鋰礦項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、非正式立項(xiàng)項(xiàng)目資源流入過多。

鋼鐵：房地產(chǎn)未能企穩(wěn)，政策措施落地不及預(yù)期。