華泰證券：24Q1玻纖企業(yè)盈利能力進一步探底 Q2-Q3供需有望延續(xù)改善

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報稱，23年玻纖行業(yè)整體供需偏弱，產(chǎn)量延續(xù)增長但增速放緩，需求不振導致全年價格持續(xù)下滑，因此23年玻纖企業(yè)收入及利潤明顯下滑，但由于銷量增長部分對沖價格下行，收入降幅小于扣非歸母凈利潤降幅。24Q1玻纖企業(yè)盈利能力進一步探底，但隨著3月供需改善玻纖企業(yè)集體復價，玻纖價格拐點出現(xiàn)，中下游集中備貨帶動3-4月庫存連續(xù)兩個月明顯下降。玻纖行業(yè)Q2-Q3供需有望延續(xù)改善，價格持續(xù)上漲有望推動玻纖企業(yè)盈利能力顯著恢復，繼續(xù)重點推薦中國巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、長海股份(300196.SZ)。

華泰證券主要觀點如下：

價格下行壓力下關注產(chǎn)品結(jié)構及高端化，成本競爭加劇龍頭優(yōu)勢明顯

據(jù)卓創(chuàng)資訊，23年全國2400tex纏繞直接紗/G75電子紗均價為3762/8094元/噸，同比-29.1%/-15.4%，華泰證券測算23年中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份玻纖及制品噸售價同比分別-24.4%/-21.5%/-7.6%/-29.4%/-14.7%，制品占比較高的企業(yè)價格降幅較小，下行周期產(chǎn)品結(jié)構的重要性更加凸顯；23年中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份噸成本同比-10.0%/-10.1%/+13.5%/-6.7%/+1.5%，大部分玻纖企業(yè)噸成本呈下降趨勢，其中中國巨石和中材科技噸成本下降幅度較大，競爭加劇背景下龍頭成本優(yōu)勢仍明顯。

盈利能力跌破上輪周期底部，部分企業(yè)已出現(xiàn)連續(xù)虧損

23年玻纖企業(yè)盈利能力逐季度下滑，中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份噸毛利同比-54.6%/-45.2%/-45.3%/-76.9%/-39.7%，23Q3起5家玻纖企業(yè)的毛利率及扣非歸母凈利率均已跌破上輪周期(17Q3-20Q3)低點，其中山東玻纖23Q3已出現(xiàn)虧損且在24Q1出現(xiàn)負毛利率，24Q1國際復材亦出現(xiàn)虧損。24Q1中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份毛利率分別為20.1%/19.4%/15.5%/-3.1%/21.6%，扣非歸母凈利率為5.0%/2.4%/-5.5%/-17.0%/7.8%，下行周期中國巨石盈利韌性凸顯，長海股份憑借產(chǎn)品結(jié)構等優(yōu)勢盈利能力保持領先，且在24Q1率先出現(xiàn)環(huán)比改善。

噸費用趨勢分化，在建工程和資本開支顯示行業(yè)擴產(chǎn)仍在繼續(xù)

23年玻纖企業(yè)噸費用趨勢出現(xiàn)分化，中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份噸期間費用同比分別為-17.9%/+1.2%/+24.5%/-9.0%/+3.5%，中國巨石和山東玻纖噸費用始終維持在相對較低水平且23年延續(xù)下降趨勢。華泰證券指出，23年由于收入和利潤下滑，主要玻纖企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均出現(xiàn)明顯下滑，但中材科技逆勢取得增長。資本支出方面，23年受產(chǎn)能投放節(jié)奏影響中國巨石資本支出及在建工程大幅下滑，但行業(yè)其他公司資本支出整體基本維持增長，體現(xiàn)出行業(yè)產(chǎn)能仍在延續(xù)擴張。

風險提示：玻纖需求不及預期，產(chǎn)能投放超預期，能源成本顯著上升。