財(cái)通證券：黃金珠寶板塊龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健 金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)利潤(rùn)彈性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，財(cái)通證券發(fā)布研報(bào)稱，2023年金價(jià)上行，全年漲幅超過10%，黃金高景氣帶來(lái)消費(fèi)端增長(zhǎng)，2023年全國(guó)黃金消費(fèi)量1089.7噸，同比+8.78%，其中，黃金首飾706.5噸，同比+7.97%，金條及金幣299.6噸，同比+15.7%。黃金珠寶板塊龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，金價(jià)穩(wěn)定上漲趨勢(shì)下，終端黃金類產(chǎn)品銷售增速較快，加盟商備貨補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)品牌方業(yè)績(jī)走強(qiáng)，內(nèi)資品牌渠道拓展順利，2024年維持較高開店預(yù)期。

終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化影響利潤(rùn)水平，周轉(zhuǎn)率推動(dòng)ROE提升。需求端看，金價(jià)上漲背景下，金飾購(gòu)買需求好于鑲嵌類首飾，素金&傳統(tǒng)黃金首飾毛利率較低，總體保持穩(wěn)定，2023年主要品牌毛利率水平維持在10%左右，低毛利產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致黃金珠寶品牌面臨低毛利率壓力。2023年黃金珠寶龍頭ROE好于2022年同期，凈利率及權(quán)益乘數(shù)維持穩(wěn)定，主要系周轉(zhuǎn)率提升推動(dòng)ROE增長(zhǎng)。

2024年Q1金價(jià)短期波動(dòng)影響終端消費(fèi)，部分標(biāo)的Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?/strong>2024年Q1整體黃金消費(fèi)保持增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)，一季度全國(guó)黃金消費(fèi)量308.905噸，同比增長(zhǎng)5.94%。其中，黃金首飾183.92噸，同比下降3.0%；金條及金幣106.32噸，同比增長(zhǎng)26.77%。黃金消費(fèi)結(jié)構(gòu)顯示，Q1的黃金消費(fèi)主要由投資金帶動(dòng)，由于避險(xiǎn)需求的激增，實(shí)物黃金投資獲得較高關(guān)注，溢價(jià)相對(duì)較低的金條及金幣消費(fèi)大幅上漲。三月金價(jià)漲幅較大，一定程度抑制終端首飾金產(chǎn)品需求，同時(shí)投資金需求增長(zhǎng)，部分標(biāo)的Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙?/p>

金價(jià)中長(zhǎng)期有望保持強(qiáng)勢(shì)，需求或逐步回暖。財(cái)通證券表示，地緣沖突等宏觀不確定性因素疊加央行購(gòu)金需求影響下，金價(jià)中長(zhǎng)期有望保持強(qiáng)勢(shì)。一方面，金價(jià)企穩(wěn)預(yù)期下將帶動(dòng)金飾剛需部分消費(fèi)釋放，七夕、中秋&國(guó)慶等重點(diǎn)假日節(jié)點(diǎn)終端消費(fèi)有望恢復(fù)。另一方面，疊加金價(jià)中長(zhǎng)期強(qiáng)預(yù)期支撐，下半年黃金消費(fèi)有望部分修復(fù)。

投資建議：基于中長(zhǎng)期金價(jià)有望保持強(qiáng)勢(shì)，優(yōu)先關(guān)注自有產(chǎn)能+主觀黃金交易老鳳祥(600612.SH)、純直營(yíng)+投資金比例高菜百股份(605599.SH)；其次，建議關(guān)注中國(guó)黃金(600916.SH)、潮宏基(002345.SZ)、周大生(002867.SZ)，2023年終端門店保持快速增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)toB銷貨。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)；終端消費(fèi)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。