國泰君安：維持中遠(yuǎn)海能(01138)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)11.87港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中遠(yuǎn)海能(01138)“增持”評(píng)級(jí)，24Q1扣非凈利同比大增，符合預(yù)期。繼續(xù)看好油運(yùn)超級(jí)牛市期權(quán);提示24Q2高基數(shù)效應(yīng)，下半年樂觀可期，目標(biāo)價(jià)11.87港元。油運(yùn)業(yè)產(chǎn)能利用率已處閾值，未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期，具有業(yè)績(jī)估值雙重空間。該行建議放低短期波動(dòng)關(guān)注中樞趨勢(shì)。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

202401扣非業(yè)績(jī)同比大增四成，符合預(yù)期。

202401歸母凈利12億元(+13%)，扣非同比大增40%(23Q1賣船非經(jīng)收益超2億元)，符合預(yù)期。1)外貿(mào)油運(yùn)：2023-24Q1單季業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)VLCCTD3CTCE均值為3.4/5.2/3.1/2.9/4.2萬美元，24Q1淡季不淡，毛利12.2億元，同比持平，考慮VLCC老船淘汰符合預(yù)期。2)內(nèi)貿(mào)油運(yùn)：24Q1毛利3.7億元，同比增三成。3)LNG：24Q1凈利近2億元，繼續(xù)穩(wěn)定。4)財(cái)務(wù)費(fèi)用：積極優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，24Q1同比縮減1.5億元。

盈利中樞上升，下半年樂觀可期。

過去兩年油運(yùn)運(yùn)價(jià)與盈利中樞上升，但貿(mào)易節(jié)奏仍短期影響季度波動(dòng)。2023年春節(jié)后原油貿(mào)易節(jié)奏積極，驅(qū)動(dòng)23Q2VLCCTCE高企，油運(yùn)公司盈利表現(xiàn)亮眼;而下半年中東減產(chǎn)油價(jià)高企抑制貿(mào)易需求，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)中樞承壓且旺季不旺。2024年油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)能利用率已處閾值。

1)需求：傳統(tǒng)能源具有韌性，且亞洲力量有望超預(yù)期。原油貿(mào)易重構(gòu)深化且持續(xù)，大西洋區(qū)域?qū)⒗^續(xù)增產(chǎn)拉長(zhǎng)航距。2)供給：VLCC在手訂單占比5%。影子船隊(duì)制裁趨嚴(yán)，有望加速老船淘汰。且環(huán)保政策將約束有效運(yùn)力彈性。未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。提示24Q2高基數(shù)效應(yīng)，同時(shí)船東對(duì)下半年旺季運(yùn)價(jià)中樞預(yù)期樂觀，盈利中樞將繼續(xù)上升。

未來數(shù)年油運(yùn)業(yè)景氣上行，公司股東回報(bào)將持續(xù)提升。

2023年公司實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)，彰顯景氣上行信心，將助力盈利彈性展現(xiàn)與市值管理提升。2023年公司分紅率提升至50%?？紤]2023年有非經(jīng)影響與未來兩年行業(yè)景氣上行，預(yù)計(jì)未來公司股東回報(bào)將繼續(xù)改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，環(huán)保政策未嚴(yán)格執(zhí)行，地緣形勢(shì)，安全事故等。