國泰君安：24Q1火電盈利持續(xù)修復(fù) 風(fēng)光業(yè)績分化

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研報稱，1Q24火電及轉(zhuǎn)型板塊業(yè)績持續(xù)修復(fù)，新能源業(yè)績分化，水電、核電穩(wěn)健增長。當(dāng)前盈利修復(fù)彈性最大的階段已經(jīng)過去，預(yù)計2Q24E火電盈利有望維持較好水平，但不同公司之間盈利有所分化，其中資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的公司占優(yōu)。1Q24主要水電公司業(yè)績增長，主要受益于費用節(jié)約及投資收益增加?？紤]到上年同期低基數(shù)，預(yù)計2Q24E水電發(fā)電量有望同比改善。此外，2023年及1Q24核電公司業(yè)績穩(wěn)健增長，預(yù)計隨著核電核準、開工、投產(chǎn)有序開展，行業(yè)盈利有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

國泰君安主要觀點如下：

1Q24火電及轉(zhuǎn)型板塊業(yè)績持續(xù)修復(fù)

1Q24火電及轉(zhuǎn)型板塊毛利率13.7%，同比/環(huán)比+3.9/+2.5ppts;凈利率7.8%，同比/環(huán)比+3.9/+9.2ppts。1Q24營業(yè)收入合計3016億元，同比/環(huán)比+2.7%/-1.3%；歸母凈利潤合計178億元，同比+103.4%、環(huán)比扭虧。24家樣本公司中，華能國際、華電國際等20家公司環(huán)比改善;僅晉控電力、豫能控股、通寶能源及寶新能源4家公司環(huán)比惡化。國泰君安認為，當(dāng)前盈利修復(fù)彈性最大的階段已經(jīng)過去，預(yù)計2Q24E火電盈利有望維持較好水平，但不同公司之間盈利有所分化，其中資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的公司占優(yōu)。

新能源業(yè)績分化，水電、核電穩(wěn)健增長

2023年新能源樣本公司歸母凈利潤合計222億元，同比+7.0%(剔除龍源電力后歸母凈利潤合計159.7億元，同比+2.0%);1Q24新能源樣本公司歸母凈利潤合計78.8億元，同比+2.1%，不同公司業(yè)績分化。國泰君安預(yù)計，2024年新能源樣本公司業(yè)績分化仍將持續(xù)，盈利增速差異主要與新能源項目區(qū)域及風(fēng)光裝機結(jié)構(gòu)占比等因素有關(guān)。1Q24主要水電公司業(yè)績增長，主要受益于費用節(jié)約及投資收益增加。考慮到上年同期低基數(shù)，國泰君安預(yù)計2Q24E水電發(fā)電量有望同比改善。2023年及1Q24核電公司業(yè)績穩(wěn)健增長，國泰君安預(yù)計隨著核電核準、開工、投產(chǎn)有序開展，行業(yè)盈利有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

1Q24公用事業(yè)基金持倉水平環(huán)比提升

截至1Q24末，公用事業(yè)(電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè))占全部基金股票投資市值比例提升至2.34%，環(huán)比+0.70ppts。分基金類別看，截至1Q24末，行業(yè)前十大持倉基金產(chǎn)品以被動指數(shù)型基金為主；國泰君安測算被動型基金(被動指數(shù)型和增強指數(shù)型基金)/主動型基金(剔除被動型基金的剩余基金)占全部基金股票投資市值比例為0.96%/1.38%，環(huán)比+0.29/+0.41ppts。截至1Q24末，公用事業(yè)的基金持倉低配1.80ppts，低配幅度環(huán)比收窄0.33ppts，高于歷史均值水平(2016年以來公用事業(yè)的基金持倉平均低配2.0ppts)。

投資建議

維持“增持”評級，能源轉(zhuǎn)型機遇期把握成長與價值雙重主線。(1)火電：周期的方向重于彈性，優(yōu)選確定性標(biāo)的，推薦國電電力(600795.SH)、華電國際(600027.SH)；(2)水電：把握大水電價值屬性，推薦長江電力(600900.SH)、川投能源(600674.SH)；(3)核電：遠期成長空間打開，長期隱含回報率值得關(guān)注，推薦中廣核電力(01816)、中國核電(601985.SH)；(4)新能源：精選內(nèi)生高增長個股，推薦云南能投(002053.SZ)。

風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機進度低于預(yù)期，煤價漲幅超預(yù)期，市場電價上漲不及預(yù)期等。