光大證券：家電估值持續(xù)修復(fù) 空調(diào)景氣延續(xù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報(bào)稱，2024年1-4月，家電(中信)板塊漲跌幅為+19.54%(排名第一)，高股息+業(yè)績(jī)預(yù)期上修支撐股價(jià)的強(qiáng)力表現(xiàn)。白電龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)由多因素決定(更新需求、利潤(rùn)留存、海外業(yè)務(wù)、 產(chǎn)品升級(jí))，房地產(chǎn)竣工對(duì)于業(yè)績(jī)的影響有限；白電龍頭的動(dòng)態(tài)股息率在5%以上，明顯高于10年期美債/中債收益率，當(dāng)前對(duì)內(nèi)外資的吸引力都較強(qiáng)，持續(xù)看好白電龍頭估值修復(fù)。2024Q2空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)雙位數(shù)、渠道庫(kù)存水位較低、一線廠商數(shù)據(jù)增長(zhǎng)較快。23H2、24年1-3月家電出口金額分別同比+9%、+16%，預(yù)計(jì)24H1出口延續(xù)去年下半年趨勢(shì)，看好品牌出海方向。

建議關(guān)注標(biāo)的：海信視像(600060.SH)、石頭科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)、美的集團(tuán)(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、億田智能(300911.SZ)、火星人(300894.SZ)、小熊電器(002959.SZ)、蘇泊爾(002032.SZ)、極米科技(688696.SH)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

行情復(fù)盤&外部環(huán)境：成本同比略有提升，靜待國(guó)內(nèi)地產(chǎn)及海外市場(chǎng)邊際向好

23年全年及24年1-4月家電行業(yè)跑贏滬深300大盤，地產(chǎn)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖是催化因素。行業(yè)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境：(1)成本紅利：2024年4月，冷軋板、銅、鋁、塑料(ABS)價(jià)格分別同比-6%、+11%、+8%、+6% ，成本紅利逐步收斂，同時(shí)考慮到原材料價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)以及家電龍頭的順價(jià)能力，預(yù)計(jì)2024年是原材料影響偏中性的一年。(2)地產(chǎn)復(fù)蘇：2024年1-3月新房銷售市場(chǎng)尚未回穩(wěn)，1-3月全國(guó)商品房銷售面積累計(jì)同比-19.4%，1-3月房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比-20.7%。(3)海外市場(chǎng)：美國(guó)耐用消費(fèi)品庫(kù)存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲(chǔ)蓄仍有半年左右消耗過(guò)程，考慮到美國(guó)房地產(chǎn)貸款利率有所下行，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)房地產(chǎn)基本面有上修可能，建議關(guān)注耐用品去庫(kù)節(jié)奏以及結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)機(jī)會(huì)。

白電(超配)：空調(diào)周期持續(xù)性或超預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注

(1)國(guó)內(nèi)：24年1-3月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+17.0%，3月內(nèi)銷出貨量出現(xiàn)同比上升?？照{(diào)周期的持續(xù)性或超預(yù)期(渠道低庫(kù)存+經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇)，建議重點(diǎn)關(guān)注。空調(diào)價(jià)格方面，線上24年3月格力均價(jià)3842元/臺(tái)(同比+1.7%)，美的均價(jià)3807元/臺(tái)(同比+10.5%)，線下3月格力/美的零售均價(jià)同比+1.2%/-6.2%。冰箱需求延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，洗衣機(jī)需求回落，1-3月冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+8.3%/-0.3%，冰洗需求以更新為主且高端化趨勢(shì)明顯，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)后冰洗需求的復(fù)蘇會(huì)更明顯。

(2)海外：24年1-3月空調(diào)行業(yè)出口同比+22%，預(yù)計(jì)海外需求在2024年上半年延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。整體來(lái)看，白電的估值水平是消費(fèi)品中最低的子行業(yè)之一，其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性以及宏觀因子催化將推動(dòng)估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦美的集團(tuán)(24年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期如上修會(huì)帶來(lái)股價(jià)彈性)，建議關(guān)注格力電器(低估值高股息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性最大)、海爾智家(股價(jià)向上的動(dòng)力來(lái)自海外β見(jiàn)底回升) 。

大廚電(標(biāo)配)：基本面仍在筑底，關(guān)注地產(chǎn)銷售低迷帶來(lái)的估值變化

2024年3月，油煙機(jī)行業(yè)全渠道零售額同比+1.9%，銷售同比小幅回升;集成灶行業(yè)全渠道零售額同比-14.3%，其中線上/線下銷售額降幅收窄(同比-42.4%/-9.3%)。大廚電特別是油煙機(jī)領(lǐng)域的良好發(fā)展或受房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)推動(dòng)，關(guān)注地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷帶來(lái)的估值變化，推薦老板電器，建議關(guān)注億田智能、火星人。

廚房小家電(標(biāo)配)：行業(yè)整體偏弱，美的表現(xiàn)突出

2023Q4廚房小家電行業(yè)線上銷售額同比-21%，行業(yè)整體偏弱，其中美的、九陽(yáng)、蘇泊爾、小熊銷額同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表現(xiàn)突出，銷額優(yōu)于行業(yè)平均。九陽(yáng)股份靜態(tài)數(shù)據(jù)較弱，新管理層到位后正在更新產(chǎn)品和渠道。蘇泊爾線上渠道改革效果顯著，外銷去庫(kù)存已完成，核心觀測(cè)點(diǎn)是補(bǔ)庫(kù)持續(xù)性/海外需求延續(xù)性。消費(fèi)回補(bǔ)會(huì)逐步傳導(dǎo)至強(qiáng)可選屬性的廚房小家電板塊，建議關(guān)注可選消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度，推薦小熊電器，建議關(guān)注蘇泊爾。

清潔電器(標(biāo)配)：參與者利潤(rùn)訴求變強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有望改善

1)掃地機(jī)方面，24年2-3月以來(lái)行業(yè)龍頭密集推新，通過(guò)新款拉高客單價(jià)+老款降價(jià)的方式，科沃斯、石頭均補(bǔ)齊各價(jià)格帶產(chǎn)品矩陣，形成3000/4000/5000元價(jià)格帶系列產(chǎn)品應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。 2024Q1掃地機(jī)行業(yè)線上銷售額同比+36%，增長(zhǎng)趨勢(shì)向上(行業(yè)23Q3、23Q4銷額同比分別為+0%、+17%)。進(jìn)入2024年，科沃斯在通過(guò)老款降價(jià)的方式應(yīng)對(duì)石頭P10 3000元價(jià)格帶的基礎(chǔ)上，主動(dòng)補(bǔ)齊T30系列(3000元價(jià)格帶)新機(jī)型進(jìn)行防御，并推出T30 PRO 、X20S往中高端價(jià)格帶擴(kuò)張產(chǎn)品矩陣；追覓在23年均價(jià)及份額雙提升并成功守住高端份額，在24年有望爭(zhēng)取低價(jià)格帶份額；石頭則在完整產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)上進(jìn)行防御并有可能往2500元價(jià)格帶擴(kuò)張產(chǎn)品矩陣。

2)洗地機(jī)方面，9月以來(lái)添可經(jīng)營(yíng)變化較大，通過(guò)芙萬(wàn)2.0/3.0系列降價(jià)+全功能產(chǎn)品推新(芙萬(wàn)CHORUS PRO AIR/芙萬(wàn)WIPERPRO)。2024Q1洗地機(jī)行業(yè)銷售額同比+21%，較23Q2、23Q3增長(zhǎng)趨勢(shì)向上，其中二線廠商增速更快。進(jìn)入2024年，24Q1行業(yè)均價(jià)下滑明顯，但隨著添可主動(dòng)降價(jià)至2200元，美的均價(jià)提升至2000元，頭部品牌均價(jià)差距進(jìn)一步縮小，加之追覓、海爾等品牌不再追隨添可降價(jià)，行業(yè)均價(jià)預(yù)計(jì)企穩(wěn)，24Q2開(kāi)始競(jìng)爭(zhēng)趨緩?？紤]到相關(guān)股票估值較低，同時(shí)清潔電器賽道的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力仍然較高，推薦石頭科技，建議關(guān)注科沃斯。

黑電&智能微投(標(biāo)配)：彩電出口高景氣，智能微投景氣度短期承壓

彩電方面，24年3月行業(yè)銷量同比-8.6%，其中內(nèi)銷同比-13.6%，外銷同比-6.8%，3月彩電內(nèi)外銷同比均下滑明顯。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，線上海信銷售額份額繼續(xù)保持，線下海信表現(xiàn)一貫強(qiáng)勢(shì)。智能微投行業(yè)增長(zhǎng)萎縮，LCD投影和激光產(chǎn)品熱銷。2023Q4智能微投行業(yè)銷售額同比-31%，其中極米、堅(jiān)果、峰米、當(dāng)貝銷額分別同比-29%/-93%/-79%/-27%。極米在3000元以下投影市場(chǎng)面臨LCD投影的激烈競(jìng)爭(zhēng)，銷售面臨較大壓力。海信系公司股權(quán)激勵(lì)充分，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高，建議關(guān)注受益競(jìng)爭(zhēng)格局改善+面板價(jià)格下行的彩電龍頭海信視像，同時(shí)關(guān)注智能微投的長(zhǎng)期滲透率提升(極米科技)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，人民幣升值超預(yù)期，原材料漲價(jià)超預(yù)期。