光大證券：本輪行業(yè)出清或已開始 碳酸鋰板塊或可逐步增配

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報稱，考慮到2024年初至今幾大知名澳礦出現(xiàn)停產(chǎn)、減產(chǎn)同時行業(yè)頭部企業(yè)出現(xiàn)了單季的報表虧損，本輪行業(yè)出清或已開始。同時本輪停產(chǎn)/減產(chǎn)前價格/現(xiàn)金成本的比值高于上一輪、礦企賬面現(xiàn)金更為充裕，這意味著企業(yè)更傾向于提前的主動性減產(chǎn)挺價，這會導(dǎo)致出清周期更加漫長，碳酸鋰價格底部也有望高于成本曲線測算的7-8萬元/噸區(qū)間。若按算術(shù)平均看，截至2024年4月30日，整個鋰礦板塊PB(LF)為2.38，處于2019年以來7.8%分位值，板塊正步入底部區(qū)間，或適合逐步增配的策略。

建議關(guān)注成本曲線左側(cè)同時具有量增邏輯的標的：鹽湖股份(000792.SZ)、永興材料(002756.SZ)、中礦資源(002738.SZ)、西藏礦業(yè)(000762.SZ)、贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)、天齊鋰業(yè)(002466.SZ)等。

光大證券主要觀點如下：

本輪鋰礦出清周期或已開啟

光大證券表示，若以第一個Bald hill停產(chǎn)項目作為上輪出清周期的信號，整個上輪出清周期為2019年8月至2020年10月，持續(xù)約15個月。本輪周期若以2024年1月5日第一個Finniss澳礦停產(chǎn)作為信號，其他知名澳礦Greenbushes和MtCattlin均公告反饋過對產(chǎn)量或者銷量有調(diào)整的計劃。同時部分A股鋰礦公司已連續(xù)兩季度報表出現(xiàn)虧損，本輪鋰礦出清周期或已開啟。

兩輪出清不同之處一：本輪停產(chǎn)/減產(chǎn)前鋰精礦價格與現(xiàn)金成本的比值顯著更高

若上輪周期以礦山停產(chǎn)/減產(chǎn)前一季度看，Bald hill、Altura、Cattlin鋰精礦價格與現(xiàn)金成本的比值為1.37倍、0.91倍、1.18倍;本輪greenbushes、Finniss、Cattlin鋰精礦價格與現(xiàn)金成本的比值為12.4倍、1.57倍、1.20倍，較上輪顯著提升。上一輪中的Bald hill和Altura均為破產(chǎn)后的被動停產(chǎn)，本輪礦山停產(chǎn)/減產(chǎn)策略更為主動，一方面礦企的現(xiàn)金及等價物較上一輪更為充裕；另一方面下游冶煉端的精礦庫存處于高位，如天齊鋰業(yè)披露2023年鋰精礦庫存為40.9萬噸，遠高于2019年的23.5萬噸和2020年的18.7 萬噸。更主動的減產(chǎn)以及更充裕的賬面現(xiàn)金可能使本輪出清周期時間較上輪更為漫長。

兩輪出清不同之處二：上一輪出清階段需求預(yù)期更為強勁

復(fù)盤2019年10月贛鋒鋰業(yè)股價開始啟動，2019年歐洲嚴苛碳排放政策、特斯拉工廠落戶上海等事件都提振市場對于未來幾年新能源汽車高速增長的預(yù)期。當前新能源車滲透率已處于較高水平，根據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年4月上半月我國新能源乘用車零售滲透率首次突破50%。但隨著未來儲能端以及固態(tài)電池等新領(lǐng)域推廣仍有望提振需求想象空間。

兩輪出清不同之處三：本輪鋰價底部支撐較上一輪抬升

區(qū)別于上輪周期碳酸鋰底部價格跌至3.8萬元/噸，本輪周期新增非洲礦山以及云母提鋰等較高成本供給，邊際成本出現(xiàn)顯著抬升。同時由于礦山品位下降、海外通脹等因素，鋰礦成本也隨之上升。由于本輪礦企更傾向于提前的主動性減產(chǎn)挺價，因而供給釋放可能不及預(yù)期，本輪碳酸鋰價格底部也有望高于成本曲線測算的7-8萬元/噸區(qū)間。

兩輪出清不同之處四：本輪存貨跌價損失對業(yè)績影響更大

一方面本輪周期部分公司相較上輪周期鋰鹽和鋰精礦期末庫存量有所上升，另一方面則由于原料精礦價格以及鋰鹽價格有更大的下跌幅度：本輪周期鋰精礦價格(5%，CIF)從2023年1月至2024年2月下滑5650美元/噸，高于上輪周期2019年1月至2020年10月下滑315 美元/噸；本輪碳酸鋰價格從2023年1月至2024年1月下滑41.39萬元/噸，高于上輪周期2019年1月至2020年10月下滑3.95萬元/噸。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)量不及預(yù)期，全球礦山產(chǎn)能產(chǎn)量擴張超預(yù)期的風(fēng)險；相關(guān)政策調(diào)控和地緣政治風(fēng)險；替代品進程顯著超預(yù)期；鋰價不及預(yù)期等。