鳥槍換大炮，巨星醫(yī)療(02393)竟成“精準(zhǔn)醫(yī)療”變現(xiàn)者？

凈利潤(rùn)同比增加24.3%、委派新的運(yùn)營(yíng)總監(jiān)、對(duì)賭協(xié)議首年目標(biāo)完成……5分鐘時(shí)間，已轉(zhuǎn)身向“精準(zhǔn)醫(yī)療”領(lǐng)域發(fā)力的巨星醫(yī)療(02393)便以“迅雷不及掩耳盜鈴”之勢(shì)搞定了這幾件大事。

從三條公告內(nèi)容來看，盡管難以判斷“人事交替”影響如何，但業(yè)績(jī)、對(duì)賭協(xié)議無疑具有刺激性的利好。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至3月15日收盤，該股低開高走，從跌2%逆升近1.5個(gè)點(diǎn)。

行情來源：富途證券

膠片不賺錢，還是醫(yī)療業(yè)務(wù)好

生物科技板塊領(lǐng)跑港股已經(jīng)不是一兩天了，對(duì)于原因，智通財(cái)經(jīng)APP在主題機(jī)會(huì)中清晰地解釋了，多半是由于港股上市新規(guī)即將在4月施行，越來越多的獨(dú)角獸企業(yè)的進(jìn)駐、擁有生物科技優(yōu)勢(shì)明星公司的到來，給生物醫(yī)藥市場(chǎng)帶來了想象空間，再加上研發(fā)水平與國際接軌，使得此類型的藥企估值體系得到重估。

整個(gè)生物醫(yī)藥板塊估值得到“重估”，轉(zhuǎn)型“精準(zhǔn)醫(yī)療”的巨星醫(yī)療也同樣沾光，3月以來，該公司股價(jià)趨于平穩(wěn)發(fā)展，近11個(gè)交易日內(nèi)上漲了2個(gè)點(diǎn)之多。趁著大環(huán)境的向好，3月15日，該公司也提交了2017年財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)收益39.27億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)30.0%；凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)24.3%；基本每股收益11.5分；擬每股派現(xiàn)5.5港仙。

營(yíng)收實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)，主要還是得益于拳頭業(yè)務(wù)——醫(yī)療板塊。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，該板塊占總體收益84.8%。期內(nèi)，醫(yī)療板塊按年增長(zhǎng)約43.7%至約33.29億元（2016年：約23.17億元）。分部毛利率也上升了2.6個(gè)百分點(diǎn)至約30.2%。毛利的提升主要是源于該公司在采購議價(jià)能力上的提升，以及擴(kuò)大經(jīng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)后節(jié)省了物流成本。

事實(shí)上，這里所說的醫(yī)療把控指的的就是體外診斷產(chǎn)品。而截止2017年底，體外診斷業(yè)務(wù)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國6省及4個(gè)一級(jí)城市，服務(wù)國內(nèi)部分最為富裕的人口。在最有錢地方賣醫(yī)療耗材，勢(shì)必會(huì)很賺錢。

而其他的膠片業(yè)務(wù)（相紙、X射線膠片等）期內(nèi)的收益則下跌了約15.2%至5.97億元（2016年：7.04億元）。這部分的毛利率約為17%，毛利并未出現(xiàn)明顯下滑。反過來說，這證明了膠片業(yè)務(wù)僅僅只是營(yíng)收的“副業(yè)”了，毛利高、利潤(rùn)小。

轉(zhuǎn)型很明智，但財(cái)務(wù)壓力也明顯

營(yíng)收、利潤(rùn)靠體外診斷，其實(shí)這塊業(yè)務(wù)并非巨星醫(yī)療控股的“固有”業(yè)務(wù)，而是靠后期一步一步收購而來的。

如2014年，巨星醫(yī)療就陸續(xù)收購了羅氏體外診斷試劑的6家分銷商，成為了羅氏的最大的分銷商之一。數(shù)據(jù)顯示，羅氏是中國體外診斷試劑行業(yè)的龍頭，自2012年以來年收入增速超20%，目前覆蓋全國75%的三甲醫(yī)院。

成為羅氏中國區(qū)業(yè)務(wù)的最大分銷商，意味著巨星醫(yī)療迎來兩大優(yōu)勢(shì)：一是進(jìn)貨渠道不用愁，羅氏在中國大醫(yī)院的檢驗(yàn)科設(shè)備和試劑領(lǐng)域擁有壟斷地位，且未來三年羅氏在中國市場(chǎng)增長(zhǎng)目標(biāo)為年復(fù)合25%，加上分級(jí)診療要求，無論是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、還是需求量都是占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的；二是面臨政策機(jī)會(huì)，因?yàn)樗幮颠@塊肯定是要實(shí)行兩票制的，既然是羅氏的中國區(qū)業(yè)務(wù)一級(jí)代理商，顯然比小型分銷商有實(shí)力，理論上能吃掉更多的市場(chǎng)。兩方面綜合起來，對(duì)業(yè)績(jī)是百利無一害。

拿到羅氏分銷商權(quán)益后，巨星醫(yī)療還斥資1.05億元收購經(jīng)銷醫(yī)療設(shè)備公司北京凱弘達(dá)科技的70%的權(quán)益。

智通財(cái)經(jīng)APP曾對(duì)此收購做過分析，當(dāng)初就指出這完全是“跟著羅氏吃香喝辣”，因?yàn)閯P弘達(dá)跟羅氏有著密切關(guān)系?！案鶕?jù)羅氏的授權(quán)書持有部分羅氏診斷產(chǎn)品在中國北京市和內(nèi)蒙古自治區(qū)地區(qū)的二級(jí)經(jīng)銷權(quán)，并與相關(guān)醫(yī)院、分銷商簽署租賃協(xié)議以及其他協(xié)議，以經(jīng)銷及買賣羅氏診斷產(chǎn)品。”

并且，1.05億元人民幣，凱弘達(dá)科技拿的也輕松，因?yàn)楹灹藢?duì)賭協(xié)議。設(shè)定2017年至2019年3個(gè)完整年度為盈利保證補(bǔ)償期。賣方不可撤回及無條件地保證，2017年純利、2018年純利及2019年純利分別不會(huì)少于1500萬元、1800萬元及2160萬元。

參考羅氏近期的經(jīng)營(yíng)收入（2017年1-6月份，該公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到263.44億瑞士法郎，其中診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入58.23億瑞士法郎，同比增長(zhǎng)4.69%，中國區(qū)市場(chǎng)貢獻(xiàn)不俗）來看，凱弘達(dá)科技的業(yè)務(wù)、收入量是比較有保障的，所以巨星醫(yī)療這筆收購不會(huì)虧。

而事實(shí)也證明，這筆收購屬于雙贏。說到這里就不得不接財(cái)報(bào)后發(fā)了“達(dá)成有關(guān)收購事項(xiàng)的凈利保證”的對(duì)賭協(xié)議。按公告顯示，收來的五間主要從事經(jīng)銷醫(yī)療器材的公司的70%股本權(quán)益，2017年實(shí)際除稅后純利均多于各自賣方承諾的截至2017年度的年度保證凈利。

收購羅氏這5間關(guān)系公司，2017年9月，巨星醫(yī)療還宣布自己參設(shè)的“上海中科潤(rùn)達(dá)精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)有限公司”在上海開業(yè)了。這家新開業(yè)的公司是巨星醫(yī)療全資附屬安百達(dá)投資，聯(lián)合A股上市公司潤(rùn)達(dá)醫(yī)療以及中科院6月份共同組建的。公告稱，這個(gè)新實(shí)驗(yàn)室是以精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)及科研專案為核心的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心，主要以醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室、質(zhì)控管理中心、資訊技術(shù)服務(wù)中心為一體。

一眨眼，巨星醫(yī)療就完成了“銷售、研發(fā)、生產(chǎn)”一體化，并能馬上為自己的財(cái)報(bào)做貢獻(xiàn)，不得不說該公司轉(zhuǎn)型的確很明智，未來有望繼續(xù)享受“精準(zhǔn)醫(yī)療”帶來的利好。

當(dāng)然利好之余，我們也看到這寫收購也給巨星醫(yī)療的財(cái)務(wù)帶來一定壓力。期內(nèi)，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物因收購只有6.34億元，較同期的減少了6.38億元，資產(chǎn)負(fù)債比率也攀升了8個(gè)百分點(diǎn)；流動(dòng)比率約為1.20（2016年：約2）。

綜合巨星醫(yī)療的穩(wěn)步上升的營(yíng)收、凈利與“精準(zhǔn)醫(yī)療”新業(yè)務(wù)的確定性，該公司前景算得上明媚，但依照其近30倍的靜態(tài)市盈率，8.39的市凈率，似乎接近A股的相關(guān)概念股。因此，單純從估值角度而言，該股已不便宜。(田宇軒/文)