天風(fēng)證券：首予協(xié)鑫科技(03800)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)1.53-2.03港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予協(xié)鑫科技(03800)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別為287、324、340億元，歸母凈利潤(rùn)為25、30、38億元。考慮到公司后續(xù)顆粒硅憑借其成本優(yōu)勢(shì)市占率有望持續(xù)提升，同時(shí)疊加鈣鈦礦期權(quán)，給予目標(biāo)價(jià)1.53-2.03港元/股。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

十年磨一劍，聚焦顆粒硅業(yè)務(wù)

公司成立于2006年，2007年11月在香港上市，是全球規(guī)模最大多晶硅生產(chǎn)企業(yè)之一。公司主要有光伏材料及光伏電站兩大業(yè)務(wù)，22年出于集中加強(qiáng)資源發(fā)展多晶硅材料核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，將電站業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的協(xié)鑫新能源公司持股比例降至7.44%;23年公司全面退出棒狀硅領(lǐng)域，聚焦顆粒硅。

硅料過(guò)剩下顆粒硅基于低成本&高質(zhì)量市占率提升趨勢(shì)明顯，25年有望實(shí)現(xiàn)30%

需求端-碳中和背景下全球光伏新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)，按照光伏2026年裝機(jī)預(yù)期823GW來(lái)看，假設(shè)容配比1.3，硅耗有望降至1.8g/w，對(duì)應(yīng)硅料需求193萬(wàn)噸。供給端-光伏制造環(huán)節(jié)快速擴(kuò)產(chǎn)，CAPIA預(yù)計(jì)24年產(chǎn)能硅料超過(guò)210萬(wàn)噸，由此該行預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年硅料整體供給相對(duì)過(guò)剩。

硅料價(jià)格下行周期中，產(chǎn)品低成本&高質(zhì)量為破局之道

顆粒硅基于其成本優(yōu)勢(shì)-電耗更低對(duì)應(yīng)降本14元/kg(棒狀硅VS顆粒硅電耗為57、13.8kwh/kg-Si);質(zhì)量端-“氫跳”問(wèn)題基本已經(jīng)解決，金屬雜質(zhì)含量與棒狀硅接近，公司占國(guó)內(nèi)供貨商N(yùn)型硅料供應(yīng)份額已超20%。預(yù)計(jì)后續(xù)滲透率提升趨勢(shì)明顯(21年4%→23年17%→25年30%)。

顆粒硅龍頭訂單持續(xù)簽訂，疊加CCZ提高拉晶效率

顆粒硅難度在于其純度控制，而當(dāng)前解決方案已經(jīng)被REC(天宏瑞科獲得授權(quán))和公司申請(qǐng)專(zhuān)利，由此專(zhuān)利壁壘決定了顆粒硅行業(yè)短期內(nèi)難以再有新的競(jìng)爭(zhēng)者。公司24年年底名義產(chǎn)能50萬(wàn)噸，技術(shù)源于自主研發(fā)+收購(gòu)SunEdison，該行認(rèn)為公司是當(dāng)之無(wú)愧的顆粒硅龍頭。近期與硅片龍頭隆基簽訂三年42.5萬(wàn)噸的采購(gòu)合同，有利于市占率快速提升。

同時(shí)，針對(duì)下游客戶的拉晶環(huán)節(jié)，CCZ工藝可以實(shí)現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)，但需要粒徑更小，流動(dòng)性更好的原材料，顆粒硅與其更為適配。CCZ+顆粒硅產(chǎn)出的硅棒電阻率更加均勻(優(yōu)勢(shì)在N型趨勢(shì)下更為明顯)，同時(shí)單爐產(chǎn)量比RCZ高20%+。

23年鈣鈦礦組件效率提升明顯，GW級(jí)產(chǎn)線奠基

鈣鈦礦電池作為第三代新型太陽(yáng)能電池，可實(shí)現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換效率進(jìn)一步提升，前景廣闊。公司通過(guò)收購(gòu)廈門(mén)惟華持股協(xié)鑫光電45%的股權(quán)，23年以來(lái)鈣鈦礦組件效率持續(xù)提升，最新單結(jié)組件效率實(shí)現(xiàn)19.04%，疊層組件效率實(shí)現(xiàn)26.36%，23年年底正式進(jìn)入GW級(jí)商業(yè)運(yùn)營(yíng)時(shí)代。