中國銀河證券：港股預期改善背景下 推薦高教、博彩板塊的預期差機會

智通財經(jīng)APP獲悉，中國銀河證券發(fā)布研報稱，從估值看，高教公司具備低估值、高股息率特征，整體PE約5x-6x，股息率保持高個位數(shù)，反映此前市場擔憂的分紅持續(xù)性和債務風險已計入股價。目前，運營穩(wěn)健的高教公司已通過做實關聯(lián)交易、提高所得稅率確保分紅穩(wěn)定+降低境外債務占比，風險已顯著降低，板塊整體估值存顯著改善空間。博彩方面，預計新的港澳游政策將對澳門博彩業(yè)在短中長期均帶來顯著正面影響，尤是其當前團簽旅客在橫琴與澳門之間可實現(xiàn)多次往返的規(guī)定，將極大提升澳門旅游市場長期空間，且未來存在進一步向自由行旅客放開的可能。

重點公告&事件：(1)中國出臺便民利企出入境管理措施；(2)五一黃金周出境游激增。

中國銀河證券主要觀點如下：

板塊表現(xiàn)：4月SW社服行業(yè)漲跌幅為-2.3%，今年以來落后滬深300指數(shù)15.9pct。各細分板塊漲跌幅分別為：酒店餐飲(+1.6%)，旅游及景區(qū)(-0.9%)，專業(yè)服務(-3.2%)，教育(-7.1%)。

高等教育：需求確定+政策存改善空間，當前估值進可攻、退可守

高等教育適齡人口未來10年持續(xù)增長，與當前地方政府財政能力受限之間的矛盾，決定了未來高校供給增長仍需借助民辦資本力量，故中國銀河證券認為高教公司的增長具備持續(xù)性，以及選營落地只是時間問題。

從估值看，高教公司具備低估值、高股息率特征，整體PE約5x-6x，股息率保持高個位數(shù)，反映此前市場擔憂的分紅持續(xù)性和債務風險已計入股價。目前，運營穩(wěn)健的高教公司已通過做實關聯(lián)交易、提高所得稅率確保分紅穩(wěn)定+降低境外債務占比，風險已顯著降低，板塊整體估值存顯著改善空間。

澳門博彩：港澳游政策顯著改善驅(qū)動新的β機會

新的內(nèi)地居民赴港澳旅游政策將于5月6日正式生效，此次新政最大變化在于允許內(nèi)地團簽旅客在橫琴與澳門之間實現(xiàn)自由往返。同時，新政還將在全國20個試點城市實施換發(fā)補發(fā)出入境證件“全程網(wǎng)辦”，包括澳門重要客源地廣州(12.1%)、珠海(14.7%)、深圳(7.1%)、佛山(6.4%)、上海(4.1%)，并延長商務簽人員在澳門的停留時間由不超過7天延長至不超過14天。

由于在新的監(jiān)管背景下，澳門博彩市場增長與入境旅游人次關聯(lián)性大幅提升，中國銀河證券預計，新的港澳游政策將對澳門博彩業(yè)在短中長期均帶來顯著正面影響，尤是其當前團簽旅客在橫琴與澳門之間可實現(xiàn)多次往返的規(guī)定，將極大提升澳門旅游市場長期空間，且未來存在進一步向自由行旅客放開的可能。此外，商務簽旅客的逗留時長提升，有望為中高端中場消費增長提供重要支撐。

中國銀河證券預計，受益排序為金沙中國有限公司(01928)>美高梅中國(02282)>澳博控股(00880)>銀河娛樂(00027)>永利澳門(01128)。當前，澳門博彩板塊24年EV/EBITDA約為11x，處于歷史中下水平，重點建議關注市場份額提升+盈利能力改善的美高梅中國。

教育：Q1業(yè)績兌現(xiàn)剛性需求+格局改善邏輯

1)K12賽道：校外培訓增長強勁，新東方/好未來/學大教育業(yè)績普遍接近或超過雙減前水平，反映政策優(yōu)化下供需改善的產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。此外，民辦K12教育優(yōu)質(zhì)公司通過業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，營收業(yè)績亦創(chuàng)歷史新高，天立國際1H24營收/凈利各同比+74%/70%，營利性高中業(yè)務已進入快速增長軌道。

2)高等教育：運營穩(wěn)健的高教公司營收/利潤增速維持穩(wěn)健增長，同時隨著所得稅率提升，關聯(lián)交易做實后有望增強分紅持續(xù)性，其中中教控股/中國科培/中國春來/中匯集團均派發(fā)中期股息。

建議聚焦兩條投資主線：1)K12：產(chǎn)業(yè)趨勢驗證，推薦學大教育(000526.SZ)、科德教育(300192.SZ)，建議關注新東方-S(09901)、好未來(TAL.US)、思考樂教育(01769)、卓越教育集團(03978)、天立國際控股(01773)；2)高等教育：股息率具備吸引力，重點關注具備可持續(xù)分紅能力的公司，建議關注中教控股(00839)、新高教集團(02001)、中國科培(01890)、中國春來(01969)、中匯集團(00382)。

旅游：內(nèi)地放寬居民赴港澳旅游，博彩板塊有望顯著受益

中國大陸自5月6日起將實施新的居民赴港澳旅游政策，尤其是允許旅游團簽在橫琴與澳門之間實現(xiàn)多次往返，這意味著澳門旅游市場承載量將較以往擴大3.2倍。此外，簽證辦理方式亦得到進一步放寬，允許線上辦理簽證，并尤其放寬商務簽的線上辦理便利及增加停留時長。中國銀河證券預計新政策將對暑期澳門旅游市場形成顯著正面影響。建議關注澳門博彩行業(yè)標的，此外，繼續(xù)推薦三特索道(002159.SZ)，建議關注攜程集團-S(09961)、同程旅行(00780)。

免稅：離島免稅銷售仍然承壓，但機場免稅復蘇有望對沖不利影響

受去年同期仍有代購帶來的基數(shù)影響，預計1H24離島免稅整體銷售將繼續(xù)承壓，海南離島免稅3月(同比-36%)及五一首日銷售數(shù)據(jù)同比降幅仍較大。但考慮到當前出入境游已加速恢復，機場商品高毛利率+租金協(xié)議優(yōu)化有望對沖離島免稅的不利影響。中長期看，中國銀河證券認為免稅行業(yè)底層邏輯未變，中國中免(01880)卡位國內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費復蘇推進，離島+機場+線上+市內(nèi)多維布局將打開長期空間。

酒店：休閑需求強勁，繼續(xù)等待商務需求企穩(wěn)

據(jù)STR數(shù)據(jù)，截止4.20日當周，國內(nèi)酒店OCC為75.0%，同比+1.7pct;ADR為460.3元/間，同比-6.0%;RevPAR為345.4元/間，同比4.4%。整體看，4月前4周國內(nèi)酒店整體入住率略強于2023年，但客單價仍弱于2023年。考慮當前淡旺季特征極化影響，中國銀河證券認為，酒店景氣度拐點仍需觀察商務需求何時改善。建議關注華住集團-S(01179)，錦江酒店(600754.SH)、首旅酒店(600258.SH)。

風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行的風險；行業(yè)監(jiān)管政策變化的風險；新業(yè)務拓展不及預期的風險。