國金證券:加息仍是小概率事件 重點關(guān)注通脹粘性對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的擾動

國金證券發(fā)布研報稱,美債利率的主要矛盾回歸基本面及美聯(lián)儲政策,重點關(guān)注通脹粘性對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的擾動。

智通財經(jīng)APP獲悉,國金證券發(fā)布研報稱,美債利率的主要矛盾回歸基本面及美聯(lián)儲政策,重點關(guān)注通脹粘性對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的擾動。向后看,加息仍是小概率事件,美國經(jīng)濟修復(fù)面臨高利率挑戰(zhàn),美債收益率突破去年3季度高點仍有較大阻力。今年5月美聯(lián)儲議息會議上,鮑威爾暗示聯(lián)儲不太可能再次加息,緩解了市場對美聯(lián)儲再度加息的擔(dān)憂。但降息時點推遲,可能導(dǎo)致全年經(jīng)濟修復(fù)面臨高利率挑戰(zhàn),美國PMI、就業(yè)等部分重要指標出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)弱跡象。

國金證券主要觀點如下:

美國財政部再融資會議中性偏鴿,如期暫停美債拍賣增發(fā)。今年美國財政收支均改善,赤字或小幅回落,美債供給矛盾延續(xù)緩和。美債利率的主要矛盾回歸基本面及美聯(lián)儲政策,重點關(guān)注通脹粘性對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的擾動。

二季度再融資會議的增量信息?中性偏鴿派,啟動回購,未來暫無增發(fā)計劃

美國財政部二季度再融資會議基調(diào)中性偏“鴿”。本次會議如期暫停了美債拍賣增發(fā),財政部表示未來幾個季度內(nèi)不再增加附息債拍賣規(guī)模,并宣布5月底啟動回購操作。與一季度類似,財政部對經(jīng)濟的觀點較為樂觀,但其對消費的擔(dān)憂上升,考慮到居民儲蓄率已處于歷史低位,財政部認為美國的消費增長可能難以持續(xù)。

財政部上調(diào)二季度國債凈發(fā)行規(guī)模,三季度凈發(fā)債或低于去年同期水平。財政部二季度計劃凈借款2430億國債,較今年1月上調(diào)410億美元,上調(diào)主因是稅收收入低于財政部的預(yù)期水平。三季度計劃凈借款回升至8470億,三季度為發(fā)債季節(jié)性高點,但預(yù)計今年三季度凈發(fā)行規(guī)模仍低于去年,供給端壓力或難以達到去年同期水平。

美債供給壓力能否緩和?2024財政赤字小幅下降,QT放緩,啟動回購緩解壓力

收入端,美國2024年財政收入或?qū)⒚黠@好轉(zhuǎn)。財政總收入預(yù)計上升至4.9萬億美元,增速約11%,美國財政收入改善主因有:其一,美國國稅局將加州等受災(zāi)害影響地區(qū)的納稅申報延期至2024年;其二,2023年美股大幅上漲40%,有望提振今年居民資本利得稅;其三,由于通脹回落,2024年個稅起征點漲幅低于去年。

支出與赤字端,美國赤字率預(yù)計由6.3%降至5.9%。根據(jù)2024年正式財政撥款及對外援助法案,2024財政支出總額或由去年的6.1萬億美元升至6.6萬億美元。預(yù)計自主性支出上升至1.8萬億,法定支出升高至4.8萬億。由于收入端改善幅度更高,預(yù)計2024財年赤字率小幅下降至5.9%,赤字規(guī)模為1.69萬億美元,小幅低于去年水平。

美債需求及定價表現(xiàn)如何?需求端未明顯惡化,再度沖高風(fēng)險相對有限

美債需求端較為平穩(wěn),境內(nèi)機構(gòu)凈買入規(guī)模上升。去年下半年以來,美國貨幣市場基金、海外部門凈買入美債規(guī)模上升,總凈流入量在美債收益率高位時期未出現(xiàn)明顯回落。截至4月,美債拍賣需求情況同樣較為穩(wěn)定,投標倍數(shù)未大幅下滑,間接競標者與直接競標者獲配比例分別為62%及14%,二者均高于2008年以來的均值55%及13.6%。

今年美債收益率上漲主要受基本面驅(qū)動,期限溢價貢獻較低,與去年三季度有顯著差異。今年以來,10年美債收益率由1月初的3.9%上升至4月底的4.7%,上升約80BP,但期限溢價仍為負,短期利率預(yù)期是美債利率上升的主要拉動項,表明經(jīng)濟基本面(實際增速及通脹預(yù)期)是今年影響美債定價的關(guān)鍵變量。

向后看,加息仍是小概率事件,美國經(jīng)濟修復(fù)面臨高利率挑戰(zhàn),美債收益率突破去年3季度高點仍有較大阻力。今年5月美聯(lián)儲議息會議上,鮑威爾暗示聯(lián)儲不太可能再次加息,緩解了市場對美聯(lián)儲再度加息的擔(dān)憂。但降息時點推遲,可能導(dǎo)致全年經(jīng)濟修復(fù)面臨高利率挑戰(zhàn),美國PMI、就業(yè)等部分重要指標出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)弱跡象。

風(fēng)險提示:地緣政治沖突升級;美聯(lián)儲上調(diào)長期中性利率水平;金融條件邊際收縮

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