龍?jiān)措娏Γ?0916）大調(diào)負(fù)債結(jié)構(gòu)的背后，是風(fēng)電行業(yè)將迎來最美麗的三年

2018年3月12日，龍?jiān)措娏Γ?0916）發(fā)布了一份“喜憂參半”的業(yè)績報(bào)告。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，于2017年全年，龍?jiān)措娏?00916)實(shí)現(xiàn)收入人民幣245.92億元(單位下同)，同比增長10.3%。除稅前利潤54.65億元，比去年增長6.1%。公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤38.46億元，比去年增長8.4%。每股盈利0.46元。

通過公司業(yè)績摘要可以發(fā)現(xiàn)，公司營收增速超過10%，但稅前利潤卻僅取得6.1%的增長，而凈利潤的增速又高于稅前利潤的增長，這是何原因？

煤炭價(jià)格高企壓制公司業(yè)績

財(cái)報(bào)顯示，公司稅前利潤增速不及營收增速的原因主要是，公司在2017年的煤炭消耗、煤炭銷售成本以及財(cái)務(wù)費(fèi)用凈額分別出現(xiàn)45.42%、10.35%以及15.9%的增幅，增長幅度均超過營業(yè)收入增幅。

其中，煤炭消耗金額之所以出現(xiàn)大幅度增長，主要是因?yàn)楣驹?017年增加了5.01億千瓦時(shí)的火電售電量，增幅為5.4%。

不僅如此，煤炭價(jià)格在2017年繼續(xù)高企是公司煤炭消耗金額快速增長的最大原因。

鄭商所動(dòng)力煤期貨指數(shù)

2017年煤炭價(jià)格上漲，公司發(fā)電及供熱平均標(biāo)準(zhǔn)煤單價(jià)上升約35.2%，與此同時(shí)，受發(fā)電量及供熱增加的影響，煤炭消耗量增加約7.6%。

至于煤炭銷售成本上升的原因，主要是公司2017年煤炭銷售量下降約16.9%，但煤炭平均采購價(jià)格較2016年上升32.9%。

由于煤炭價(jià)格上漲，即使公司在2017年火電分部取得79.9億元的營業(yè)收入，同比增長9.9%，但火電分部的經(jīng)營利潤卻僅有4.5億元，同比下降49.78%。

由此看來，煤炭價(jià)格上漲是壓制公司利潤主要因素之一，那么公司凈利潤增速高于稅前利潤的原因是什么呢？

匯兌收益“保駕”凈利潤

智通財(cái)經(jīng)APP進(jìn)一步查詢公司業(yè)績報(bào)告發(fā)現(xiàn)，公司2017年換算外幣產(chǎn)生的匯兌差額為正1.1億元，上年同期則為負(fù)4045.2萬元，此外公司換算海外子公司凈投資產(chǎn)生的匯兌差額為1.27億元，上年同期為負(fù)752.1萬元。

由于這兩塊收入加持，公司2017年其他綜合收益達(dá)到2.34億元，較上年同期的負(fù)2.97億元出現(xiàn)大幅增長，支持公司凈利潤同比增長8.4%。

如果僅看到這里，可能會(huì)引起部分投資者對(duì)龍?jiān)措娏ξ磥順I(yè)績成長的擔(dān)憂。那么，在煤炭價(jià)格繼續(xù)高企的情況下，公司有沒有進(jìn)一步提升業(yè)績的“法寶”呢？答案是肯定的，因?yàn)辇堅(jiān)措娏φ嬲摹爸鹘恰笔秋L(fēng)電。

棄風(fēng)率顯著改善，風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇在即

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2017年龍?jiān)措娏塾?jì)完成發(fā)電量455.83億千瓦時(shí)，受益于裝機(jī)容量增長和限電比例的降低，全年風(fēng)電發(fā)電量344.48億千瓦時(shí)，同比增加14.97%，2017年風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)為2035小時(shí)，比2016年提高134小時(shí)。

2017年公司風(fēng)電分部營業(yè)收入為160.72億元，同比增長10.9%，其中風(fēng)電售收入159.81億元，同比增長15.12%。
       

事實(shí)上，風(fēng)電在中國社會(huì)用電總量日益扮演者重要角色。數(shù)據(jù)顯示，2017年中國全社會(huì)用電總量約為6.31萬億千瓦時(shí)，同比增長6.6%，全口徑發(fā)電量約6.42萬億千瓦時(shí)，同比增長6.5%。

分類型看，并網(wǎng)風(fēng)電3057億千瓦時(shí)，同比增長26.3%，占全國發(fā)電量的比重比上年提高0.7個(gè)百分點(diǎn); 水電發(fā)電量1.2萬億千瓦時(shí)，同比增長1.7%，占全國發(fā)電量的18.6%，比上年回落0.9個(gè)百分點(diǎn); 火電發(fā)電量4.5萬億千瓦時(shí)，同比增長5.2%，占全國發(fā)電量的70.9%，比上年回落0.9個(gè)百分點(diǎn);核電和并網(wǎng)太陽能發(fā)電量分別為2483和1182億千瓦時(shí)，同比分別增長16.5% 和75.4%，占全國發(fā)電量的比重分別比上年提高0.3和0.7個(gè)百分點(diǎn)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，風(fēng)電并網(wǎng)增速之所以能夠取得快速增長，離不開國家政策的支持。

2017年1月，國家電網(wǎng)在發(fā)布會(huì)中明確提出力爭2017年至2018年棄風(fēng)棄光矛盾得到有效緩解，到2020年根本解決新能源消納問題，棄風(fēng)棄光率控制在5%以內(nèi)。

在政策的支持下，2017年電力行業(yè)棄風(fēng)率得到明顯改善，根據(jù)能源局發(fā)布的各年風(fēng)電并網(wǎng)運(yùn)行情況，2017年全年棄風(fēng)率為12%，其中第四季度棄風(fēng)率11.7%，棄風(fēng)率處在較為平穩(wěn)的下滑趨勢中。

伴隨著棄風(fēng)現(xiàn)象的好轉(zhuǎn)，風(fēng)電新增裝機(jī)量也有望重新回到上升通道中。數(shù)據(jù)顯示，2017年中國國內(nèi)全年新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)15.03GW，累計(jì)并網(wǎng)容量163.67GW。根據(jù)海通證券研究所研究表明，預(yù)計(jì)2018年-2020年，中國新增裝機(jī)量（吊裝量）有望達(dá)到24GW、31GW和36GW。

充裕的現(xiàn)金+債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整助力公司未來發(fā)展

鑒于龍?jiān)措娏?017年的資本開支主要投向風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，并導(dǎo)致公司年內(nèi)投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出凈額高達(dá)86.14億元。如果預(yù)期風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量還將顯著增加，再加上龍?jiān)丛跇I(yè)績報(bào)告中披露集團(tuán)已核準(zhǔn)未投產(chǎn)風(fēng)電項(xiàng)目達(dá)到7.3GW。

這不免會(huì)令人擔(dān)憂，龍?jiān)措娏τ袥]有足夠的財(cái)力去應(yīng)對(duì)未來可能持續(xù)增加的資本投入。

智通財(cái)經(jīng)APP透過龍?jiān)簇?cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于未來潛在的資本開支，公司似乎已經(jīng)早有準(zhǔn)備。財(cái)報(bào)顯示，由于公司全年借款及收入增加，截至年末，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的金額已經(jīng)達(dá)到50.71億元，較上年同期19.01億元增加31.71億元。

由于公司現(xiàn)金增加，公司凈債務(wù)負(fù)債率從2016年的60.89%下降了3.16個(gè)百分點(diǎn)至57.73%，為公司未來融資提供的更加寬松的環(huán)境。

而提到融資，值得一提的是公司在2017年改變了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)。截至年末，公司負(fù)債合計(jì)923.36億元，同比出現(xiàn)小幅增長，其中，借款和應(yīng)付票據(jù)的金額為787.61億元，占到總負(fù)債的84.4%，負(fù)債金額并沒有明顯的增加，但負(fù)債結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)明顯變動(dòng)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，這787.61億元的負(fù)債中，公司銀行借款金額為528.15億元，占比提升16.6個(gè)百分點(diǎn)至67%,而公司債券為240.87億元，占比下降15.3個(gè)百分點(diǎn)至30.6%，財(cái)務(wù)杠桿得到優(yōu)化。

從賬齡來看，公司長期借款從313.27億元增長至416.2億元，流動(dòng)負(fù)債則從558.07億元下降至471.59億元。

具體來看，公司一年以內(nèi)需要償還的負(fù)債金額為371.41億元，較上年同期減少約97億元，占比也下降12.8個(gè)百分點(diǎn)至47.1%，而2年以上的賬齡的負(fù)債則為367.26億元，同比增加77.45億元，占比增加9.8個(gè)百分點(diǎn)至46.7%。

債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，緩解了公司短期內(nèi)的償債壓力，使得公司有更加充裕的資金在短期內(nèi)加大對(duì)風(fēng)電建設(shè)的投入，抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

綜合來看，盡管龍?jiān)措娏痣姌I(yè)務(wù)受制于煤炭價(jià)格高企，短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)并不理想。但公司第一大業(yè)務(wù)風(fēng)電業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)出非常良好的上升趨勢，并且有行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期明確、在手項(xiàng)目充裕預(yù)以及負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯改善三大利好支撐，再加上公司市盈率不到12倍，在港股風(fēng)電股中屬于估值偏低的標(biāo)的。投資者有理由對(duì)龍?jiān)措娏Ρ３殖掷m(xù)關(guān)注。