國金證券：硅料價(jià)格加速趕底 海外需求維持高景氣

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報(bào)稱，在近期硅料價(jià)格以跳水之勢快速趕底之后，預(yù)計(jì)終端觀望需求釋放和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈減弱將共同驅(qū)動5月及后續(xù)組件端排產(chǎn)提升，同時(shí)以硅料產(chǎn)能檢修/關(guān)停為強(qiáng)信號的過剩產(chǎn)能出清也將加速，伴隨一季報(bào)業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，板塊有望迎來一輪β修復(fù)行情。展望后續(xù)，除全年組件產(chǎn)量預(yù)期仍有望進(jìn)一步向700GW以上上修外，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈絕大部分環(huán)節(jié)Q2盈利能力將開始呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(典型如玻璃：預(yù)計(jì)Q2價(jià)格環(huán)升+成本環(huán)降+銷量環(huán)增)。

此外，國金證券預(yù)計(jì)，后續(xù)“落后產(chǎn)能關(guān)?！毕嚓P(guān)事件發(fā)生的頻率將顯著提高，從而加深市場對“出清”進(jìn)程的認(rèn)知，并逐步吸引部分左側(cè)資金入場布局；今年以來宏觀層面的多次積極表態(tài)和密集配套政策也將對板塊情緒和估值中樞起到有效的支撐作用。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)業(yè)鏈：硅料價(jià)格加速趕底，有望促進(jìn)下游排產(chǎn)至終端需求釋放

1)價(jià)格：4月硅料價(jià)格快速下跌，N/P、顆粒硅價(jià)差收窄；硅片環(huán)節(jié)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，部分企業(yè)考慮采取進(jìn)一步減產(chǎn)或停產(chǎn)觀望的策略；上游價(jià)格持續(xù)下跌背景下電池片跟跌；組件成交均價(jià)受新單價(jià)影響下降，價(jià)格相對堅(jiān)挺，開工率分化。輔材方面，下游組件排產(chǎn)維持高位，光伏玻璃新簽訂單價(jià)格上漲；4月膠膜生產(chǎn)保持正常節(jié)奏，考慮3月樹脂成本上漲，膠膜價(jià)格小幅上調(diào)。

2)盈利：硅料價(jià)格跌破企業(yè)生產(chǎn)成本，硅片環(huán)節(jié)持續(xù)虧損，下游盈利修復(fù)。3)排產(chǎn)：4月終端排產(chǎn)維持高位，InfoLink預(yù)測硅料/硅片/電池片/組件產(chǎn)出80、67(N型約51)、69(N型約47)、58GW，環(huán)比+4%/-6%/+15%/+4%，隨著硅料價(jià)格觸底，低位穩(wěn)定的原材料價(jià)格有望促進(jìn)下游排產(chǎn)和終端需求的持續(xù)釋放。

需求：國內(nèi)裝機(jī)略有波動，海外需求維持高景氣

1)國內(nèi)裝機(jī)：24Q1新增光伏裝機(jī)45.74GW，同比+36%，其中3月新增裝機(jī)9.02GW，同比-32%，我們預(yù)計(jì)主要由于組件廠調(diào)整出貨策略，在3月硅料價(jià)格未明顯調(diào)整、國內(nèi)盈利承壓背景下更多出貨海外市場，國內(nèi)短期裝機(jī)波動屬于正常現(xiàn)象；組件、儲能均大幅降價(jià)背景下，光儲項(xiàng)目收益率在全球范圍內(nèi)維持極高吸引力，2024年需求有望在高基數(shù)下維持30%(甚至更高)的增速(對應(yīng)組件需求近700GW或以上)。

2)出口：Q1電池組件累計(jì)出口76GW，同比+39.7%，剔除印度后同比+22.3%，海外庫存消化及需求增長進(jìn)一步確認(rèn)。3月電池組件合計(jì)出口27GW，同比+19.4%，環(huán)比1-2月均值+10.1%；其中組件/電池出口22.9/4.1GW，同比+16.9%/+35.6%，環(huán)比1-2月均值+24.0%/-32.1%，印度、中東出口高景氣，歐洲需求逐步恢復(fù)，3月歐洲十國組件出口9.1GW，占比40%，同比-10%，環(huán)比1-2月均值+59%;

集采數(shù)據(jù)跟蹤：N型定標(biāo)價(jià)格中樞基本持平

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至4月22日，2024年央國企大型組件集采招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為63/105/53GW，同比-30%/+54%/-15%。2024年4月招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為19/21/19GW，同比-27%/-6%/-21%。招標(biāo)結(jié)構(gòu)看，2024年3-4月組件招標(biāo)明確類型的項(xiàng)目中N型占比84%，N型加速滲透。價(jià)格方面，2024年3-4月集采項(xiàng)目P型投標(biāo)均價(jià)0.82-0.86元/W，N型投標(biāo)均價(jià)0.87-0.91元/W，N/P價(jià)差維持0.04-0.05元/W；4月公布定標(biāo)價(jià)的項(xiàng)目中，P型定標(biāo)價(jià)0.84元/W，N型定標(biāo)價(jià)0.86-0.92元/W，定標(biāo)價(jià)格中樞基本持平。

投資建議：

國金證券表示，從選股策略的角度看，盡管2024年行業(yè)在總量過剩狀態(tài)下盈利趨勢性大幅回升的難度較大，但只要β能穩(wěn)住，α公司的股價(jià)就能有所表現(xiàn)，以“2024年業(yè)績正增長確定性、長期格局及龍頭地位穩(wěn)定性”為兩大標(biāo)準(zhǔn)選擇α突出的光伏板塊標(biāo)的，當(dāng)前板塊維持首推：陽光電源(300274.SZ)、阿特斯(688472.SH)、奧特維(688516.SH)、福萊特(601865.SH)、福斯特(603806.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅(向下)波動，行業(yè)產(chǎn)能非理性擴(kuò)張，國際貿(mào)易環(huán)境惡化，儲能、泛靈活性資源降本不及預(yù)期。