汽車股掘金寶典：一文講清如何在自主品牌中擇優(yōu)而選

本文來(lái)源于建銀國(guó)際提供的最新研報(bào)，原標(biāo)題《中國(guó)汽車業(yè)：在自主品牌內(nèi)擇優(yōu)選》，作者何衍庭、曲克。

【提要】

運(yùn)動(dòng)型多功能汽車（SUV）市場(chǎng)份額擴(kuò)大但增速放緩。運(yùn)動(dòng)型多功能汽車是 2017 年中國(guó)汽車業(yè)表現(xiàn)最好的板塊，銷量同比增長(zhǎng)14%。受市場(chǎng)對(duì)新車型的熱烈追捧，尤其是自主品牌（銷量按年增長(zhǎng) 18%），運(yùn)動(dòng)型多功能汽車的市場(chǎng)份額由 2016 年的 37%增加到了 2017 年的 41%。預(yù)期緊湊型 SUV 和中大型 SUV 車型的增多將繼續(xù)推動(dòng)強(qiáng)勁的升級(jí)需求，SUV 板塊 2018 年將繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速將有可能放緩至同比 10% 至 12%。與此同時(shí)，原始設(shè)備制造商將分配更多資源用于技術(shù)研發(fā)和提升效率。新能源汽車成為焦點(diǎn)；預(yù)期自主品牌將推出更多新車型 最看好吉利汽車，同樣推薦北京汽車、比亞迪和廣汽集團(tuán)。

自主品牌產(chǎn)品力增強(qiáng)。從吉利汽車的領(lǐng)克 01、長(zhǎng)城汽車的 WEY VV5/VV7 和廣汽傳祺 GS8/GM8的受歡迎程度來(lái)看，自主品牌汽車的增長(zhǎng)動(dòng)力正在加強(qiáng)。雖然 SUV 仍然是本地自主品牌車企所關(guān)注的主要領(lǐng)域，但 2017 年第四季度多功能汽車（MPV）吸引了市場(chǎng)更多的關(guān)注。另外值得注意的還有價(jià)格在 15 至 20 萬(wàn)元人民幣的高端車型數(shù)量的增多。今天中國(guó)的消費(fèi)者在購(gòu)買汽車時(shí)，是綜合考量整體設(shè)計(jì)、工藝、安全性的做出決定的，而不單只看價(jià)格和品牌。

新能源汽車成為焦點(diǎn)。新能源汽車（NEV）的發(fā)展將是中國(guó)未來(lái)汽車產(chǎn)業(yè)的支柱。在創(chuàng)歷史新高同比增長(zhǎng) 69%之后，新能源汽車的銷量在2017年突破了 55萬(wàn)輛。2018至 2020年，購(gòu)置稅減免政策將延續(xù)有效至 2020年。雖然各類細(xì)則不同，新能源補(bǔ)貼將會(huì)繼續(xù)發(fā)放。例如，積分制補(bǔ)貼將正式于 2019年開始實(shí)行。預(yù)期比亞迪和其他領(lǐng)先自主新能源汽車品牌，包括廣汽（2238.HK）、北京汽車（1958.HK）、吉利汽車（175.HK）和上海汽車（600104.CH）將會(huì)推出更多有吸引力的 車型，滿足不斷增長(zhǎng)的需求。充電式混合動(dòng)力汽車是行業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中一個(gè)較好的折中解決方案，因?yàn)槌潆娛交旌蟿?dòng)力汽車能夠滿足復(fù)雜交通狀況下對(duì)燃油效率和動(dòng)力系統(tǒng)靈活性的要求。預(yù)期 2018年中國(guó)新能源汽車業(yè)將實(shí)現(xiàn) 30%以上的同比增長(zhǎng)。

吉利脫穎而出。我們看好 2018 年及以后在各個(gè)細(xì)分板塊領(lǐng)先的汽車制造商的前景。相信有研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大的汽車集團(tuán)作后盾的自主品牌將會(huì)勝出。同時(shí)，新能源汽車領(lǐng)域的先入優(yōu)勢(shì)將幫助制造商領(lǐng)先于同業(yè)，并且受益于國(guó)家對(duì)綠色交通的支持政策。我們預(yù)期吉利汽車（175 HK，優(yōu)于大市）將繼續(xù)收益于這一輪產(chǎn)品周期和領(lǐng)克規(guī)模效應(yīng)的增強(qiáng)。

在推薦順序上，看好吉利、傳祺、榮威、比亞迪、長(zhǎng)城汽車和寶駿。我們認(rèn)為吉利汽車將繼續(xù)受益于目前領(lǐng)克的產(chǎn)品周期和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。比亞迪是新能源汽車行業(yè)增長(zhǎng)的投資標(biāo)的，廣汽是目前低估值的價(jià)值投資目標(biāo)，而北汽是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)重組投資目標(biāo)。

【正文】

運(yùn)動(dòng)型多功能汽車增速放緩

2017年是中國(guó)運(yùn)動(dòng)型多功能汽車市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的又一年，銷量達(dá)到約 1,030萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 14%， 并且首次超過(guò) 1,000萬(wàn)輛.雖然 SUV銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁且基本超過(guò)汽車行業(yè)整體 1.4%的同比增速，但 14% 的增速相比于 2014/2015/2016年的 37%/53%/45% 并不出奇。增加銷量也從 2015/2016年的210/280萬(wàn)輛降至 2017年的 120萬(wàn)輛。

SUV 市場(chǎng)份額達(dá)到歷史新高

2017年，SUV占汽車市場(chǎng) 2,470萬(wàn)銷量 41%市場(chǎng)份額，創(chuàng)下新歷史記錄，我們將這一業(yè)績(jī)歸功于：

（1）領(lǐng)先自主品牌新車型，尤其是吉利、榮威和寶駿，其 SUV銷量分別增長(zhǎng) 170%、153%和 60%；

（2）別克、本田和大眾等受歡迎合資品牌的加速增長(zhǎng)；（3）奧迪、寶馬、捷豹路虎、沃爾沃和凱迪拉克等豪華車型的大力促銷；以及（4）1.6 升及以下排量合資格入門級(jí)汽車的購(gòu)置稅的減免。

預(yù)期 2018 銷量將同比增長(zhǎng) 10- 12%

我們預(yù)期雖然 SUV同比增長(zhǎng)將放緩至 10-12%，低于 2017年的 14%，但 2018年將恢復(fù)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，因?yàn)椋唬?）作為整個(gè)乘用車市場(chǎng)的一部分，SUV的市場(chǎng)份額高達(dá) 41%；（2）2017年具有 1,030萬(wàn)輛的銷售基礎(chǔ)；（3）主要制造商擁有全面覆蓋的 SUV車型；（4）越來(lái)越多新車型發(fā)布；（5）一些車型停止實(shí)行購(gòu)置稅；以及（6）客戶籌資方式的增多。如果這些情況均如預(yù)期發(fā)展，我們預(yù)期中國(guó)的 SUV板塊 2018年將超過(guò)其他子板塊。這些數(shù)字入表后，我們預(yù)計(jì) 2018年 SUV的銷量將至少同比增長(zhǎng) 10%，好于我們對(duì) 2018年中國(guó)整體汽車市場(chǎng)同比 2-3%的預(yù)測(cè)。

SUV 板塊車型豐富

2012 至 2016 年，中國(guó) SUV 的銷量由 200 萬(wàn)輛增長(zhǎng)到了 900 萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 46%。同時(shí)期內(nèi)，SUV 的市場(chǎng)份額由 13%增長(zhǎng)至 37%。我們認(rèn)為增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自于自主品牌車型的增多。一系列本土和合資 SUV 車型及時(shí)上市，享受了 2009 至 2010 年汽車銷售熱潮的頂峰。許多 2014 至

2015 年上市的車型仍然很受歡迎，不少自主品牌都將 SUV 車系由單一車型增加到了兩至三款車型， 或在 2013-2016 年 SUV 熱潮期間升級(jí)了車型系列。雖然 2018 年將有數(shù)個(gè)新車型進(jìn)入市場(chǎng)，但僅有小部分是有新品牌的新車型。在這一部分中，我們預(yù)期有榮威 RX8、大眾 T-Roc 和寶馬 X2。我們認(rèn)為 SUV 板塊銷量的疊加效應(yīng)將較小。

SUV 增長(zhǎng)獲得自主品牌助力

2013-2017年，中國(guó)自主品牌 SUV的市場(chǎng)份額超過(guò)了合資品牌。自主品牌乘用車占中國(guó)乘用車總銷量的 38-44%。自主品牌的 SUV市場(chǎng)份額從 2013年的 44%提升至 2017年的 60%。我們認(rèn)為自主品牌 SUV的強(qiáng)勁表現(xiàn)來(lái)自：（1）與規(guī)格近似的合資車型相比 30-40%的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；（2）對(duì)不斷變化的市場(chǎng)需求的快速反應(yīng)縮短了產(chǎn)品開發(fā)周期；（3）由于大量緊湊型自主品牌 SUV采用 1.3升和 1.5升以下發(fā)動(dòng)機(jī)，1.6升以下排量購(gòu)置減免為一大補(bǔ)貼。

自主與合資品牌運(yùn)動(dòng)型多功能汽車競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇

2013 年之前，自主品牌與合資品牌 SUV 在不同的價(jià)格類別中進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)時(shí)自主品牌 SUV 的售價(jià)在 7-12 萬(wàn)元之間，合資品牌在 18 萬(wàn)元以上。這種情況在 2014 年發(fā)生了變化，當(dāng)年進(jìn)入市場(chǎng)的緊湊型 SUV 的入門級(jí)價(jià)格約為 13 萬(wàn)人民幣。現(xiàn)代 ix25 和本田 Vezel 兩款暢銷的合資運(yùn)動(dòng)型多功能汽車即屬于這一類。

2016 至 2017 年，包括哈弗 H6 Coupe 、傳祺 GS7/ GS8、WEY VV5 / VV7 以及領(lǐng)克 01 在內(nèi)的豪華自主品牌 SUV 紛紛向合資品牌 15-20 萬(wàn)元人民幣價(jià)格區(qū)間的壟斷地位發(fā)起挑戰(zhàn)。現(xiàn)代和起亞也開始嘗試將入門級(jí) SUV 的建議零售價(jià)格降至 9 萬(wàn)元人民幣，下探自主品牌市場(chǎng)。我們認(rèn)為自主品牌和中端合資 SUV 將在這一次級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為合資品牌運(yùn)動(dòng)型多功能汽車將成為 2018 年中國(guó)汽車銷售的增長(zhǎng)動(dòng)力。

政府促進(jìn)提高燃油效率

根據(jù)乘用車企業(yè)平均燃料消耗目標(biāo)，政府提出 2020年汽車的油耗目標(biāo)將由 2015年的每百公里 6.9升降低至 5.0升。根據(jù)這一指導(dǎo)原則，企業(yè)平均燃耗應(yīng)從 2017年的每百公里 6.4升降至 2018年的6.0 升。

雖然越來(lái)越多的汽車采用渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)和雙離合變速箱，中國(guó)運(yùn)動(dòng)能型多功能汽車的油耗仍然受到嚴(yán)格的審查，因?yàn)槠嚇I(yè)可能無(wú)法保證在 2018 年實(shí)現(xiàn) 6L/100km 的乘用車企業(yè)平均燃料消耗目標(biāo)。轎車類別中，許多熱門車型已經(jīng)達(dá)到了 2018 年的目標(biāo)，雖然很少。在自主品牌車型中，運(yùn)動(dòng)型多功能汽車 2017 年的市場(chǎng)份額超過(guò) 60%的事實(shí)給制造商帶來(lái)了更大的壓力，需要更加注重提高燃油效率以避免額外信貸成本。我們預(yù)期 2018 年將有多款新能源運(yùn)動(dòng)型多功能汽車上市，以抵消傳統(tǒng)燃油SUV 的燃油消耗。

自主品牌成為市場(chǎng)焦點(diǎn)

在經(jīng)過(guò)多年研發(fā)之后，自主品牌汽車制造商終于進(jìn)入了舞臺(tái)的中心。市場(chǎng)上最近上市了大量新車和概念車，預(yù)示了整個(gè)自主品牌汽車行業(yè)蓬勃的發(fā)展勢(shì)頭。從最近推出的車型來(lái)看，我們認(rèn)為自主品牌制造商將能夠在設(shè)計(jì)、工藝、先進(jìn)技術(shù)和動(dòng)力系統(tǒng)方面與合資品牌匹敵。

此前似乎無(wú)法突破的 15萬(wàn)元人民幣的價(jià)格天花板，被廣汽傳祺 GS8、長(zhǎng)城汽車“ WEY”系列和領(lǐng)克01的穩(wěn)健表現(xiàn)打破。同時(shí)，自主品牌內(nèi)銷量的分化也在開始。吉利汽車、傳祺和榮威一直保持著較高的增長(zhǎng)，而長(zhǎng)安和長(zhǎng)城汽車的銷量則穩(wěn)定在 100萬(wàn)輛左右。北汽和江淮則出現(xiàn)大幅下滑。隨著整個(gè)汽車行業(yè)在 2018 年進(jìn)入溫和增長(zhǎng)階段，我們相信只有具備強(qiáng)大研發(fā)能力、快速市場(chǎng)反映和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的品牌才會(huì)勝出。

2017 年，中國(guó)品牌占乘用車市場(chǎng)的份額由 2016 年的 43%回升至 44%。2017 年也是自主品牌市場(chǎng)份額由 2010-2014 年 46%-38%連續(xù)四年下滑后連續(xù)擴(kuò)張的第三年。我們認(rèn)為汽車行業(yè)近些年振奮人心表現(xiàn)來(lái)自：（1）自主品牌運(yùn)動(dòng)型多功能汽車的強(qiáng)勁表現(xiàn)；（2）購(gòu)置稅減免政策仍然有效；以及（3）自主品牌經(jīng)銷商資金渠道的增多。

利好政策不足以支持未來(lái)發(fā)展

自主品牌汽車一直是政府的發(fā)展目標(biāo)。從右上圖可以看出，2009-2010 年和 2015-2017 年期間， 在“ 節(jié)能補(bǔ)貼” 、“ 以舊換新” 和 2009 至 2010 年“ 購(gòu)置稅減免” 以及 2015 年第四季度至 2017 年的第二輪購(gòu)置稅降低的利好政策的支持下，自主品牌汽車的增長(zhǎng)大幅跑贏了整體汽車行業(yè)。

這些政策于 2011年的暫停損害了 2009-2010年的提前購(gòu)置，隨后拖低了 2011-2014年自主品牌的消費(fèi)。雖然對(duì) 1.6升及以下排量發(fā)動(dòng)機(jī)汽車的支持覆蓋了 2015年第四季度至 2017年大部分自主品牌汽車，我們認(rèn)為選定品牌產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力普遍提高，包括吉利（博越 1.8L）、傳祺（GS8 2.0T）、榮威（2.0T）和長(zhǎng)城汽車（WEY系列 2.0T）也將推動(dòng)自主品牌市場(chǎng)的增長(zhǎng)。2014至2017 年，韓國(guó)和法國(guó)品牌的市場(chǎng)份額由 9%和 4%下降到 5%和 2%。2018 年，我們預(yù)計(jì)越來(lái)越多的自主品牌運(yùn)動(dòng)型多功能汽車、多功能汽車和新能源汽車將承擔(dān)升級(jí)需求，并繼續(xù)獲得新能源汽車的政策支持。

合資品牌的競(jìng)爭(zhēng)

上圖清楚地表明，過(guò)去幾年，中國(guó)自主品牌的庫(kù)存水平明顯高于合資品牌。雖然自主品牌推出了一些受歡迎的產(chǎn)品，有些仍需長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的等待時(shí)間，但仍有跡象表明某些自主品牌產(chǎn)品由于不合理開發(fā)和營(yíng)銷策略欠佳發(fā)展困難。但寶駿和五菱的受歡迎程度，以其新設(shè)計(jì)和 5-10 萬(wàn)元人民幣的價(jià)格在銷量上展示了它的韌性。我們預(yù)期更多的自主品牌將以高知名度、上乘的產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)能力優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略、迎接挑戰(zhàn)。中國(guó)汽車業(yè)盲目追隨市場(chǎng)趨勢(shì)、盲目擴(kuò)張車型的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。我們預(yù)期有價(jià)格吸引力的高端自主品牌汽車將繼續(xù)迎接來(lái)自現(xiàn)代和起亞等韓國(guó)和法國(guó)品牌不斷提高的挑戰(zhàn)。

2017 年，中國(guó)前 9 大主要品牌占乘用車自主品牌銷量的 67%左右，與過(guò)去 5 年這 9 大品牌的市場(chǎng)份額大致相當(dāng)。隨著吉利、寶駿、榮威和傳祺的運(yùn)動(dòng)型多功能車型進(jìn)入市場(chǎng)，五菱汽車的市場(chǎng)份額不斷縮小。雖然我們預(yù)期由于多功能汽車和新能源汽車銷量的上升，2018 年行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局可能將重新洗牌，但運(yùn)動(dòng)型多功能汽車將繼續(xù)保持在中國(guó)的高銷量。

引入世界級(jí)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)

我們將中國(guó)自主品牌汽車設(shè)計(jì)提高歸功于不斷匯集世界級(jí)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的傳統(tǒng)。吉利在 2011 年邀請(qǐng)了前沃爾沃設(shè)計(jì)師 Peter Horbury ，長(zhǎng)城汽車 2013 年聘請(qǐng)了前寶馬設(shè)計(jì)師 Pierre Leclerc q ，比亞迪2017 年宣布聘用了前奧迪設(shè)計(jì)師 Wolfgang Egger 。通過(guò)結(jié)合這些杰出設(shè)計(jì)師及其團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)才能及其多年來(lái)對(duì)中國(guó)購(gòu)車者提供的自主品牌經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)自主品牌創(chuàng)造了能將買家吸引至展廳的外觀設(shè)計(jì)的成功模式。

雖然 2017 年比亞迪的銷量下滑，圍繞該公司新一代產(chǎn)品，包括 2018 年的新能源系列的質(zhì)疑聲也在增多。從受歡迎的宋系列運(yùn)動(dòng)型多功能汽車和宋 Max 多功能汽車超過(guò) 1.5 萬(wàn)臺(tái)的強(qiáng)勁月銷量來(lái)看， 我們有信心比亞迪最新的唐系列 SUV 將驚艷市場(chǎng)。我們相信上圖展示的設(shè)計(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力不言而喻。唐系列是中國(guó)新能源汽車領(lǐng)域的先行者，因此在市場(chǎng)上擁有悠久的歷史，并深知本地消費(fèi)者的喜好。

RX5上汽榮威和名爵系列是 2017年世界級(jí)設(shè)計(jì)的另一受益者。榮威和名爵 2017年共售出 52.2萬(wàn)臺(tái)，高于 2016年的 32.2萬(wàn)臺(tái)。我們認(rèn)為這一成功很大部分歸功于燃油和充電式混合動(dòng)力兩可的SUV 和 i6。我們預(yù)期 2018 年將會(huì)是榮威和名爵穩(wěn)定增長(zhǎng)的新一年，特別是新運(yùn)動(dòng)型多功能車型開始貢獻(xiàn)收入之后。

升級(jí)的動(dòng)力系統(tǒng)

由于渦輪增壓技術(shù)豪華轎車和合資汽車的增多，自主品牌汽車的制造成本和進(jìn)入技術(shù)壁壘大大降低。雖然需要提高發(fā)動(dòng)機(jī)調(diào)校和變速箱調(diào)整性能，渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)和雙離合器變速箱組合已經(jīng)成為高端自主 品牌車輛的標(biāo)配。這種組合結(jié)合不同功率的調(diào)整使汽車制造商能夠更好地控制燃油效率。我們的渠 道調(diào)研表明，動(dòng)力系統(tǒng)在購(gòu)車者的決策中扮演著越來(lái)越重要的角色。

WEY 還宣布將推出 Pi4 VV7x、VV6 和 VV5 的其他型號(hào)。我們認(rèn)為 WEY 正在為中國(guó)下一代高級(jí)運(yùn)動(dòng)多功能汽車的繁榮做準(zhǔn)備。

2016年 11月推出的長(zhǎng)城 WEY，被稱為中國(guó)第一中國(guó)高端 SUV品牌，第一款車型 VV7擁有“ 舒適“ 和”運(yùn)動(dòng)”兩個(gè)類型，售價(jià)均在 16.78-18.88萬(wàn)元人民幣之間。VV7在安全性和便捷性方面是同類產(chǎn)品中的佼佼者。例如，WEY為所有車型提供了一系列標(biāo)準(zhǔn)功能，包括帶米其林輪胎的 20英寸輪輞、360度相機(jī)、適應(yīng)性應(yīng)巡航控制系統(tǒng)、全 LED頭燈、全景車頂和變道/盲點(diǎn)偵測(cè)/防碰撞自動(dòng)剎車警告系統(tǒng)。我們認(rèn)為 WEY在提高 SUV標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)設(shè)定了新的可支付標(biāo)準(zhǔn)。除了 VV7/VV5系列，

新能源汽車向價(jià)值鏈上游移動(dòng)

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年新能源汽車的銷量同比增長(zhǎng)了 69%至 55.6萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)，受已確定的二季度地方補(bǔ)貼以及 2018-2020年購(gòu)置稅減免的推動(dòng)，2016年 12月新能源汽車銷量上漲至 9.8萬(wàn)臺(tái)，高長(zhǎng)安、奇瑞和北汽的新車型也將在 2018 年?duì)帄Z關(guān)注。奇瑞將以艾瑞澤系列進(jìn)軍多功能汽車市場(chǎng)，而2018 年 1 月在北美車展上展出的 Exeed TX 將代表奇瑞品牌進(jìn)入高端 SUV 市場(chǎng)。長(zhǎng)安將為其暢銷車型推出多款升級(jí)型號(hào)，包括逸動(dòng)、CS35 和 CS75。同時(shí)，北汽也計(jì)劃擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域的布局。這一方面它在北京的地理優(yōu)勢(shì)將發(fā)揮作用，政府補(bǔ)貼也將有所幫助。

我們認(rèn)為領(lǐng)克是自主品牌領(lǐng)域最具吸引力的品牌，不僅因?yàn)樗哔|(zhì)量設(shè)計(jì)和規(guī)格，還因?yàn)楣尽?個(gè)性、開放、互聯(lián)”的制造理念。 領(lǐng)克在推出了首款 01 SUV 并在 03 概念轎車亮相后，吸引力大量的愛(ài)好者。從其內(nèi)飾設(shè)計(jì)、工藝和駕駛體驗(yàn)來(lái)看，我們認(rèn)為品牌的定位遠(yuǎn)高于中端合資品牌。為領(lǐng)克品牌 的吸引力增光的還有它終身免費(fèi)的路邊援助服務(wù)和終身保養(yǎng)服務(wù)。我們相信 2018 年領(lǐng)克 02、03 在 中國(guó)面試將有助于吉利從合資企業(yè)手中奪取市場(chǎng)份額，同時(shí)打造自身的高端品牌形象。

中國(guó)的多功能汽車行業(yè)正隨中國(guó)居民可支配收入的增長(zhǎng)和對(duì)休閑、商旅需求的不斷增長(zhǎng)而起飛。我們從合資企業(yè)和自主品牌新車型的增多中印證了一趨勢(shì)。寶駿 730（人民幣 6.1-10.9 萬(wàn)元）正是消費(fèi)升級(jí)推出車型的典型。多功能汽車更寬大、更多功能的優(yōu)勢(shì)正在吸收對(duì)小型車的需求。比亞迪和傳祺均針對(duì)不同子市場(chǎng)推出了各自的多功能車型。我們預(yù)期面向家庭需要的比亞迪·宋 Max（人民幣8-12 萬(wàn)元）將面臨別克 GL6 的直接競(jìng)爭(zhēng)。傳祺寬敞的 GS8（人民幣 17.7-26 萬(wàn)）正與別克 GL8 和本田奧德賽競(jìng)賽。我們相信吉利 2018 年推出的新款多功能汽車將憑藉有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格、精良的設(shè)計(jì)、精湛的技術(shù)和工藝在分類市場(chǎng)中受到歡迎。

多功能汽車 (MPV) 市場(chǎng)是自主品牌汽車新領(lǐng)地

中國(guó)的多功能汽車行業(yè)正隨中國(guó)居民可支配收入的增長(zhǎng)和對(duì)休閑、商旅需求的不斷增長(zhǎng)而起飛。我們從合資企業(yè)和自主品牌新車型的增多中印證了一趨勢(shì)。寶駿 730（人民幣 6.1-10.9 萬(wàn)元）正是消費(fèi)升級(jí)推出車型的典型。多功能汽車更寬大、更多功能的優(yōu)勢(shì)正在吸收對(duì)小型車的需求。比亞迪和傳祺均針對(duì)不同子市場(chǎng)推出了各自的多功能車型。我們預(yù)期面向家庭需要的比亞迪·宋 Max（人民幣8-12 萬(wàn)元）將面臨別克 GL6 的直接競(jìng)爭(zhēng)。傳祺寬敞的 GS8（人民幣 17.7-26 萬(wàn)）正與別克 GL8 和本田奧德賽競(jìng)賽。我們相信吉利 2018 年推出的新款多功能汽車將憑藉有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格、精良的設(shè)計(jì)、精湛的技術(shù)和工藝在分類市場(chǎng)中受到歡迎。

傳祺通過(guò)推出三款高檔產(chǎn)品 GS7SUV、GS8SUV和 GM8MPV吸引了市場(chǎng)的關(guān)注。GS7和 GS8有吸引力的定價(jià)和卓越的用戶體驗(yàn)在 2017年 11 月 GM8MPV發(fā)布之前為其做好了鋪墊。購(gòu)買 GM8 需要兩至三個(gè)月等待時(shí)間證明了它的成功。我們相信備受矚目的 GM6緊湊車型將受益于其前輩2018 年的成功。由于傳祺良好的品牌記錄，我們相信其新車型將繼續(xù)在 SUV 市場(chǎng)超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

長(zhǎng)安、奇瑞和北汽的新車型也將在 2018 年?duì)帄Z關(guān)注。奇瑞將以艾瑞澤系列進(jìn)軍多功能汽車市場(chǎng)，而2018 年 1 月在北美車展上展出的 Exeed TX 將代表奇瑞品牌進(jìn)入高端 SUV 市場(chǎng)。長(zhǎng)安將為其暢銷車型推出多款升級(jí)型號(hào)，包括逸動(dòng)、CS35 和 CS75。同時(shí)，北汽也計(jì)劃擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域的布局。這一方面它在北京的地理優(yōu)勢(shì)將發(fā)揮作用，政府補(bǔ)貼也將有所幫助。

新能源汽車的光明前景

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年新能源汽車的銷量同比增長(zhǎng)了 69%至 55.6萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)，受已確定的二季度地方補(bǔ)貼以及 2018-2020年購(gòu)置稅減免的推動(dòng)，2016年 12月新能源汽車銷量上漲至 9.8萬(wàn)臺(tái)，高于 11月的 8.1萬(wàn)輛和 2016年的 4.2萬(wàn)輛。

越來(lái)越多的消費(fèi)者選擇購(gòu)買新能源汽車，因?yàn)椋海?）一二線城市普通燃油汽車的車牌數(shù)量有限；（2）新能源車型號(hào)的增多；（3）公共區(qū)域和居民區(qū)充電設(shè)施覆蓋的擴(kuò)大；以及（4）政府現(xiàn)金補(bǔ)貼政策。我們相信這些趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)下去，并且將有利于2018 至 2020 年國(guó)內(nèi)汽車業(yè)的發(fā)展。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為（1）由于污染問(wèn)題，燃油車的牌照限制將更加嚴(yán)格；（2）汽車制造商的排放標(biāo)準(zhǔn)將更加嚴(yán)格執(zhí)行；（3）一系列新能源轎車和混合動(dòng)力型 SUV 車型將涌入市場(chǎng)；（4）充電設(shè)施覆蓋將繼續(xù)擴(kuò)大。

對(duì)新能源汽車的迫切需求

從中國(guó)在全國(guó)范圍內(nèi)加提高發(fā)動(dòng)機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)以來(lái)，新能源汽車已成為行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。污染控制和實(shí)行“ 環(huán)境友好型運(yùn)輸”的需求迫使汽車制造商進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域。新能源汽車的先行者比亞迪已經(jīng)提出了眾多在城市公共交通領(lǐng)域采用新能源汽車的方案以減少空氣污染。如今，新能源汽車已成為國(guó)家降低污染戰(zhàn)略的一部分，主要城市正在加快采用電動(dòng)巴士、出租車和多用途汽車。

由于注冊(cè)牌照的限制，充電式混合動(dòng)力汽車只占新能源汽車銷量中很小的一部分，城市與城市之間也各不相同。混合動(dòng)力汽車牌照與傳統(tǒng)燃料汽車相比也相對(duì)昂貴。我們認(rèn)為增加充電式汽車為有志于履行乘用車平均排放量義務(wù)的汽車制造商提供了一個(gè)很好的解決方案。我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年將出現(xiàn)更多的充電式汽車車型，尤其是 SUV 車型將進(jìn)入市場(chǎng)。

政府支持政策延續(xù)至 2020 年

中央政府的新能源汽車補(bǔ)貼預(yù)期將于 2020 年結(jié)束。盡管有傳言稱低端電動(dòng)汽車補(bǔ)貼將進(jìn)一步削減， 但我們認(rèn)為不會(huì)削減，因?yàn)檫@一問(wèn)題并沒(méi)有正式的說(shuō)明。

我們預(yù)計(jì)有長(zhǎng)期制造新能源汽車記錄并獲得政府補(bǔ)貼的汽車制造商從補(bǔ)貼取消中獲益最大。我們看好比亞迪（總部在深圳）、北京汽車（總部在北京）、榮威（總部在上海）、吉利（總部在杭州）和傳祺（總部設(shè)在廣州）。

平均油耗和新能源積分政策促進(jìn)汽車制造商行動(dòng)

2013 年 3 月，中央五部委聯(lián)合發(fā)布了一份名為《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》的文件。根據(jù)文件指導(dǎo)意見(jiàn)，2020 年出售的新車平均油耗目標(biāo)為每百公里 5.0 升，相當(dāng)于此前 2015 年每百公里 6.9 升降幅 27.5%。截至 2015 年底，工信部數(shù)據(jù)顯示，乘用車的平均油耗達(dá)到了 6.98 升，接近 6.9 升的指導(dǎo)目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)每百公里 5.0 升的目標(biāo)將于 2020 年左右實(shí)施。

2016年 9月，工信部在發(fā)布了新能源汽車積分補(bǔ)貼方法草案，其中包括燃料消耗的補(bǔ)充規(guī)定。根據(jù)新的新能源汽車積分方法，續(xù)航在 350公里以上的電動(dòng)汽車將最多獲得 5個(gè)積分，而 50公里或以上的充電式新能源汽車最多只能獲得 2 個(gè)積分。2019 至 2020 年，每個(gè)汽車制造商的新能源積分預(yù)計(jì)將分別達(dá)到總油耗積分的 10%和 12%。例如一家年銷量在 100 萬(wàn)輛的汽車制造商，2019/2020 年預(yù)期可獲得至少 100k/120k 的積分。有多余積分的制造商將有資格與那些無(wú)法滿足特定平臺(tái)要求的制造商交易。在香港上市的汽車制造商中，我們認(rèn)為比亞迪將成為這一政策的主要受益者之一。

新能源汽車業(yè)投資巨大

2017 年中國(guó)汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)大幅放緩，預(yù)計(jì) 2018 年將是進(jìn)一步放緩的一年。但新能源汽車將繼續(xù)成為行業(yè)的亮點(diǎn)。雖然財(cái)政部已經(jīng)延長(zhǎng)了新能源汽車免稅和退稅至 2020 年，對(duì)混合動(dòng)力和電動(dòng)汽車制造商而言是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。我們預(yù)期新能源汽車今年將實(shí)現(xiàn) 30%以上的增長(zhǎng)。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)光明的前景下，我們認(rèn)為投資者將持續(xù)投資行業(yè)和相關(guān)供應(yīng)鏈。

輪的融資中獲得了 10 億美元。騰訊對(duì)公司的估值約為 50 億美元。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，蔚來(lái)計(jì)劃上市尋求進(jìn)一步融資，以支持自動(dòng)駕駛、電池和新能源領(lǐng)域的擴(kuò)張和投資。百度投資的威馬和阿里巴巴投資的小鵬也計(jì)劃在 2018 年推出自己的車型。在中國(guó)政府對(duì)電動(dòng)汽車業(yè)發(fā)展的推動(dòng)下，科技巨頭和私募基金也積極投資新能源汽車行業(yè)。在年初在拉斯維加斯舉行的全球創(chuàng)新大會(huì)，更像是一個(gè)中國(guó)電動(dòng)汽車創(chuàng)業(yè)公司的展廳，許多新概念電動(dòng)車被展出，其中包括法拉第未來(lái)、蔚來(lái)、拜騰、威馬和小鵬等等不一而足。

2017 年是中國(guó)電動(dòng)汽車初創(chuàng)公司重要的一年。許多公司已經(jīng)獲得了新一輪資金并且展示了他們的第一批汽車。由易車創(chuàng)始人William Li 創(chuàng)立的蔚來(lái)是首批推出量產(chǎn) ES8 SUV 的中國(guó)電動(dòng)車企業(yè)之一，而其他廠商還只停留在概念階段。蔚來(lái)是騰訊公司投資企業(yè)，投資公司還包括高瓴資本和紅杉資本。公司在去年 11 月最新一蔚來(lái)是騰訊公司投資企業(yè)，投資公司還包括高瓴資本和紅杉資本。公司在去年 11 月最新一輪的融資中獲得了 10 億美元。騰訊對(duì)公司的估值約為 50 億美元。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，蔚來(lái)計(jì)劃上市尋求進(jìn)一步融資，以支持自動(dòng)駕駛、電池和新能源領(lǐng)域的擴(kuò)張和投資。百度投資的威馬和阿里巴巴投資的小鵬也計(jì)劃在 2018 年推出自己的車型。

我們對(duì)中國(guó)選定自主品牌汽車行業(yè) 2018 年起的前景表示樂(lè)觀。我們相信具有強(qiáng)大研發(fā)能力和新產(chǎn)品投資的汽車制造商將保持競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為新能源汽車領(lǐng)域的先入優(yōu)勢(shì)將幫助制造商領(lǐng)先同行，并因能夠滿足政府的燃料消耗目標(biāo)而獲益于政策。

在自主品牌內(nèi)擇優(yōu)而選

在推薦順序上，我們看好吉利、傳祺、榮威、比亞迪、長(zhǎng)城汽車和寶駿。我們認(rèn)為吉利汽車將繼續(xù)受益于目前領(lǐng)克的產(chǎn)品周期和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。比亞迪是新能源汽車行業(yè)增長(zhǎng)的投資標(biāo)的，廣汽是目前低估值的價(jià)值投資目標(biāo)，而北汽是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)重組投資目標(biāo)。