重磅國資擔(dān)綱基石,贏在上市起跑線的出門問問(02438)還能跑更遠(yuǎn)嗎?

4月24日,出門問問(02438)正式登陸港交所,完成從“AIGC明星公司”向“港股AIGC第一股”的華麗轉(zhuǎn)身。

4月24日,出門問問(02438)正式登陸港交所,完成從“AIGC明星公司”向“港股AIGC第一股”的華麗轉(zhuǎn)身。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解,出門問問在全球發(fā)行配售期間實現(xiàn)了117.39倍超額認(rèn)購。

前有兩大地方國資基石投資,后有逾百倍超額認(rèn)購,正式掛牌的出門問問顯然已贏在了起跑線上。接下來,投資者最關(guān)心的莫過于其在今后能跑多遠(yuǎn)。

根據(jù)出門問問的IPO配售信息,此次公司全球發(fā)售8456.8萬股股份,公開發(fā)售4228.4萬股股份,國際發(fā)售4228.4萬股股份,超額配售1268.5萬股股份,國際發(fā)售最終股份數(shù)目為5496.9萬股股份。最終發(fā)售價每股3.8港元。

對于一家AIGC企業(yè),要想錨定其價值,判斷其未來的增長空間,就必須落實到技術(shù)、產(chǎn)品和商業(yè)化上。技術(shù)和產(chǎn)品是核心,商業(yè)化則是推動力,這既是投資者進(jìn)行投資的標(biāo)尺,也是市場對AIGC企業(yè)價值研判的核心與基礎(chǔ)。此次市場百倍超額認(rèn)購體現(xiàn)的便是投資者對出門問問未來成長確定性和發(fā)展空間的認(rèn)可。

明星股東云集,重磅國資擔(dān)綱基石

出門問問掛牌上市,讓當(dāng)前港股AIGC板塊增添一個重磅價值標(biāo)的,填補(bǔ)了港股市場在AIGC領(lǐng)域的空白。

作為中國起步最早、營收最高的專注于AIGC技術(shù)的AI公司以及全亞洲范圍內(nèi)為數(shù)不多的具有建立通用大模型能力的AI公司,出門問問自成立以來便備受市場和投資機(jī)構(gòu)關(guān)注,并獲得多家知名投資機(jī)構(gòu)和業(yè)界知名企業(yè)的投資背書。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解,出門問問成立至今共接受7輪融資,其投資方陣容大牌云集,既涵蓋了SIG海納亞洲、紅杉中國以及真格基金等多家海內(nèi)外知名的專業(yè)投資基金,也有由谷歌領(lǐng)銜,歌爾股份和圓美光電等多家知名企業(yè)共同參與的企業(yè)投資方團(tuán)隊。

從投后估值看,2013年2月A輪融資時,出門問問的估值為510萬美元,2019年9月則高達(dá)7.57億美元。6年間,公司估值增加了147.4倍。

另外,出門問問上市前還引入了2個重磅基石投資者。公司招股書顯示,中關(guān)村國際有限公司及南京經(jīng)開聚智科創(chuàng)投資合伙企業(yè)將作為基石投資者參與出門問問的此次IPO發(fā)行,累計認(rèn)購規(guī)模為9500萬港元。

通過股權(quán)結(jié)構(gòu)追溯發(fā)現(xiàn),中關(guān)村國際有限公司由中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)的全資附屬公司——中關(guān)村國際控股有限公司全資擁有。而中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)是北京市政府成立的國有企業(yè)。

另一基石投資者——經(jīng)開聚智的唯一普通合伙人及基金管理人為新港高投,唯一有限合伙人為南京新港高新園開發(fā)有限公司,持有經(jīng)開聚智99.0099%權(quán)益,并同時持有新港高投100%股權(quán)。南京新港高新園開發(fā)有限公司系南京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會財政局間接持有100%股權(quán)的附屬公司,經(jīng)開聚智的最終受益人為南京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會財政局。

也就是說,此次出門問問引入的基石投資者背后是北京市政府和南京市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)財政局。

實際上,近年地方國資背景的產(chǎn)業(yè)投資平臺正加速涌現(xiàn),越來越多參與到港股基石投資人之列。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2023年總共有47家港股IPO公司引入了基石投資者,其中19家企業(yè)的基石投資者有國資背景,占比達(dá)40%;而按基石投資者屬性分類以及投資金額來看,在2023年參與港股IPO的154家基石投資者中,地方產(chǎn)投達(dá)到38家,投資金額約為45.92億港元,占總投資金額比重最高,達(dá)到29.82%。

其實國資背景的投資平臺并不完全追求財務(wù)收益,更多還是實現(xiàn)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展目的和國資股東相關(guān)訴求;而且現(xiàn)在國資基金直接投資的退出周期較長,所以也能夠積極參與流動性更好的戰(zhàn)略配售、定增等,對于企業(yè)市值穩(wěn)定更有利。

值得一提的是,從發(fā)行的角度來看,國資做基石的企業(yè)多為硬科技企業(yè)。以此次出門問問基石之一的經(jīng)開聚智為例,在今年3月最新發(fā)布的《南京市推進(jìn)算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》中,南京提出:到2025年,算力產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破3500億元。同時,打造豐富的應(yīng)用場景,圍繞工業(yè)、金融、醫(yī)療、交通、能源、教育、文旅、電商等領(lǐng)域,培育示范應(yīng)用項目。

而從對應(yīng)業(yè)務(wù)來看,出門問問也正在加速消費電子、金融、保險、地產(chǎn)等場景的AIGC賦能探索。可見,經(jīng)開聚智作為出門問問的基石投資人,符合當(dāng)?shù)卣漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,也從側(cè)面體現(xiàn)出當(dāng)?shù)卣畬Τ鲩T問問合規(guī)發(fā)展和經(jīng)營前景的認(rèn)可。

“技術(shù)+競品+造血”多重優(yōu)勢打開估值天花板

AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背后,技術(shù)與賽道的競爭從未間斷。目前全球各大AIGC企業(yè)都在加大研發(fā)投入,爭奪技術(shù)成型后的市場。出門問問之所以能在競爭中脫穎而出,源于公司擁有“賽道+競品+造血”多重優(yōu)勢。這讓出門問問的成功幾乎無法被復(fù)制。

近年來,隨著算力、算法、數(shù)據(jù)三大底層能力的逐步成熟,生成式AI進(jìn)入加速成長期。在此背景下,充分認(rèn)識公司在技術(shù)產(chǎn)品端和商業(yè)化層面的競爭優(yōu)勢,有助于投資者深度理解出門問問的升值潛力。

目前出門問問身處AI大產(chǎn)業(yè)細(xì)分的AIGC藍(lán)海市場爆發(fā)前夕,擁有較高的增長天花板。根據(jù)灼識咨詢的報告,預(yù)計中國AIGC市場的潛在市場總量到2027年將到達(dá)約人民幣326億元。

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出門問問之所以能在AIGC市場穩(wěn)定立足,在于其出色的核心管理層團(tuán)隊、較高的AIGC技術(shù)壁壘、全面的AIGC商業(yè)化產(chǎn)品以及穩(wěn)定的造血能力。

出門問問得以穿越數(shù)次AI浪潮洗禮仍屹立于行業(yè)前沿,與其核心管理層及國際化團(tuán)隊密不可分。

智通財經(jīng)APP了解到,出門問問創(chuàng)始人李志飛,約翰霍普金斯大學(xué)計算機(jī)系博士、前Google總部科學(xué)家、自然語言處理及人工智能專家,也是世界主流機(jī)器翻譯開源軟件Joshua主要開發(fā)者之一。

依托核心管理層強(qiáng)大的技術(shù)儲備和商業(yè)敏銳度,出門問問一直走在全球AIGC技術(shù)發(fā)展前端,成為亞洲為數(shù)不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一,以及亞洲最早一批起步、營收最高的專注于AIGC技術(shù)的AI公司之一。

在國際化層面,公司創(chuàng)始人李志飛在組建研發(fā)團(tuán)隊時,較為注重國際化人才招募,出門問問由此得以建立一支經(jīng)驗豐富的全棧式AI國際化團(tuán)隊,為出門問問在AIGC領(lǐng)域積累了深厚的技術(shù)沉淀,構(gòu)筑起強(qiáng)大的競爭壁壘,且擁有以較低的研發(fā)成本,做性價比極高的研發(fā)能力,以及快速適應(yīng)技術(shù)陡峭變化的組織能力和運營能力。

從技術(shù)端來看,近年來公司不斷加大研發(fā)投入,擴(kuò)大自身的領(lǐng)先優(yōu)勢。2023年公司研發(fā)開支達(dá)到1.55億元。目前,出門問問的研發(fā)團(tuán)隊人數(shù)已超過公司員工總?cè)藬?shù)的一半;目前出門問問已獲得合共681項AI相關(guān)知識產(chǎn)權(quán),包括593項獲批AI相關(guān)專利及88項AI軟件版權(quán),構(gòu)筑了牢固的技術(shù)壁壘。

從產(chǎn)品端來看,不同于市場上專注文本大模型的企業(yè)(如Kimi),出門問問依托自研的「序列猴子」多模態(tài)大模型,并同步開啟了面向創(chuàng)作者的AIGC產(chǎn)品矩陣包含四款CoPilot應(yīng)用,以及面向B端的AI數(shù)字員工應(yīng)用。目前公司全球用戶已超1500萬,涵蓋內(nèi)容創(chuàng)作者、企業(yè)和消費者。

目前通過打造覆蓋多場景的AIGC多模態(tài)產(chǎn)品矩陣,出門問問已形成一個集技術(shù)、產(chǎn)品、商業(yè)化于一體的完整AIGC生態(tài)閉環(huán),而這種全棧式布局已然成為其核心差異化優(yōu)勢。

此外,出門問問同樣在國際商業(yè)化層面進(jìn)行了深入布局。公司與國際巨頭兼股東谷歌達(dá)成戰(zhàn)略合作,推動了包括TicWatch智能手表、“魔音工坊”海外版“Dupdub”等智能軟硬件產(chǎn)品在海外上市。尤其是“DupDub”,目前已面向全球40多個國家和地區(qū)提供服務(wù),并成功入選“AI產(chǎn)品榜”出海明星榜單。

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而在財務(wù)端方面,2021年至2023年,出門問問實現(xiàn)營收分別約為3.98億元、5.00億元和5.07億元。解構(gòu)公司收入不難看出,目前AI軟件已成為公司主要收入來源。

報告期內(nèi),該業(yè)務(wù)收入從0.60億元大幅增至3.43億元,復(fù)合年增長率高達(dá)140%;其中,公司從AIGC解決方案獲得的收入增速快,展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動力,2021年至2023年分別為682.2萬元、3985.7萬元和1.18億元,復(fù)合年增長率超300%。與此同時,其收入占比也從2021年15.0%大幅上升至2023年的67.7%。AI軟件業(yè)務(wù)的高漲也帶動了公司毛利率的提速。三年時間內(nèi)公司毛利率一躍從2021年的30.12%大幅增至2023年的64.3%。

造血能力優(yōu)秀正是出門問問抗風(fēng)險能力的最好證明。近期全球關(guān)于美聯(lián)儲的降息預(yù)期爭論不斷。就在美聯(lián)儲主席鮑威爾今年4月16日表態(tài)(降息還需等待更長時間)之后,市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期進(jìn)一步減弱,市場預(yù)期美聯(lián)儲首次降息或推遲至2025年。因此對于全球多數(shù)未盈利的AIGC初創(chuàng)企業(yè)來說,融資寒冬的大環(huán)境何時改善還是個未知數(shù)。在此背景下,出門問問穩(wěn)健的造血能力無疑是對其估值的強(qiáng)支撐。

綜上來看,相比于競品在AI產(chǎn)業(yè)單一賽道競爭,擁有完整AIGC生態(tài)閉環(huán)讓出門問問擁有更寬的企業(yè)護(hù)城河,穩(wěn)健的造血能力也讓其抗風(fēng)險能力更強(qiáng),公司內(nèi)在價值空間的持續(xù)增長更加動力強(qiáng)勁。

投資機(jī)構(gòu)超過百倍的超額認(rèn)購已表明了其對出門問問的未來投資價值空間增長的期待。這突出反映出,出門問問不僅上市起點高,未來公司的增長同樣不可限量,擁有帶動股價增長的持續(xù)驅(qū)動力,值得投資者長期持有。


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