新股前瞻|宜搜科技三遞表：成于搜索 囿于內(nèi)容

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所4月22日披露，宜搜科技控股有限公司(簡(jiǎn)稱“宜搜科技”)第三次向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中銀國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。據(jù)悉，公司曾于2023年2月27日及9月29日向港交所遞交上市申請(qǐng)。

據(jù)招股書(shū)披露，宜搜科技成立于2005年，公司致力于應(yīng)用基于人工智能推薦技術(shù)的多種“數(shù)據(jù)與人連系”場(chǎng)景。公司經(jīng)營(yíng)四條業(yè)務(wù)線，涵蓋數(shù)字閱讀平臺(tái)服務(wù)、數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行服務(wù)及其他數(shù)字內(nèi)容服務(wù)。于往績(jī)記錄期間，公司大多數(shù)收益產(chǎn)生自數(shù)字閱讀平臺(tái)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)下提供的廣告服務(wù)。

公司以往積累的人工智能核心技術(shù)主要用于數(shù)據(jù)挖掘，通過(guò)收集用戶信息來(lái)分析并預(yù)測(cè)偏好。但在介紹近期發(fā)展動(dòng)向之時(shí)，宜搜科技強(qiáng)調(diào)了生成式人工智能模型（AIGC，AI Generated Content）應(yīng)用在小說(shuō)創(chuàng)作領(lǐng)域的前景。不僅有AIGC，宜搜科技還將公司未來(lái)與元宇宙、NFT等一眾熱門(mén)概念掛鉤。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，盈利下行、行業(yè)增速放緩導(dǎo)致其成長(zhǎng)空間不足，才是其必須直面的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

從搜索引擎轉(zhuǎn)戰(zhàn)數(shù)字閱讀 營(yíng)收增長(zhǎng)難掩利潤(rùn)下行

作為初代互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，宜搜科技十多年來(lái)的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順，其上市之路也顯得有些心酸。根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，2010年二季度，在移動(dòng)搜索領(lǐng)域，市場(chǎng)排名前三位的企業(yè)，分別是百度（34.33%）、宜搜（16.91%）和谷歌（12.29%）。然而在經(jīng)歷一系列風(fēng)波后，宜搜科技逐漸掉隊(duì)，從搜索引擎平臺(tái)轉(zhuǎn)型為數(shù)字閱讀平臺(tái)。

招股書(shū)顯示，深耕數(shù)字閱讀行業(yè)多年，宜搜科技已在該行業(yè)略有起色。

公司的宜搜系列閱讀App截至2023年12月31日的累計(jì)注冊(cè)用戶人數(shù)為4470萬(wàn)名。于往績(jī)記錄期間，公司平臺(tái)上的用戶活躍度已不斷增加。2023年宜搜系列閱讀App的平均月度活躍人數(shù)為2600萬(wàn)名。于2021年、2022年、2023年，宜搜系列閱讀App的每月每付費(fèi)用戶平均收益分別為45.2元、54.8元及42.1元人民幣。

根據(jù)易觀，在中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)，就平均月度活躍人數(shù)而言，公司的宜搜小說(shuō)App于2023年排名第五。在2023年中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)的十大應(yīng)用程序（就平均月度活躍人數(shù)而言）當(dāng)中，就人均每日使用時(shí)長(zhǎng)而言，宜搜小說(shuō)App排名第四。

用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的營(yíng)收呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)，下同），營(yíng)收分別為4.33億元（單位：人民幣，下同）、4.56億元以及5.59億元人民幣，三年年復(fù)合增長(zhǎng)率約為8.9%。然而，同期的利潤(rùn)下滑顯著，年內(nèi)溢利分別為5001.1萬(wàn)元、4444.8萬(wàn)元及2608.5萬(wàn)元，三年年復(fù)合增長(zhǎng)率約為-19.5%。同期的凈利率分別為11.5%、9.7%及4.5%。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司利潤(rùn)的節(jié)節(jié)下降，與重推網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，銷售及分銷開(kāi)支增加有很大關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，宜搜科技的銷售及分銷開(kāi)支分別為9927.0萬(wàn)元、1.34萬(wàn)元及1.54萬(wàn)元，三年年復(fù)合增長(zhǎng)率約為15.9%，分別占總收益的約22.9%、29.3%及27.5%。值得關(guān)注的是，宜搜科技的研發(fā)開(kāi)支甚至處于下降態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開(kāi)支分別為5100萬(wàn)元、3870萬(wàn)元及3760萬(wàn)元，分別占年度收益的11.8%、8.5%及6.7%。

具體到業(yè)務(wù)來(lái)看，數(shù)字閱讀平臺(tái)服務(wù)即用戶在宜搜小說(shuō)APP、宜搜小說(shuō)快讀版APP閱讀網(wǎng)文時(shí)所觀看的廣告收入和付費(fèi)會(huì)員收入，而數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)主要是公司全面廣告投放服務(wù)以及應(yīng)用程序商店的競(jìng)價(jià)排名服務(wù)。自2021年以來(lái)，上述兩大業(yè)務(wù)合計(jì)為公司帶來(lái)超96%的營(yíng)收。

需要指出的是，近三年數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)成為公司的收入增長(zhǎng)引擎，從2021年的2.02億元增長(zhǎng)至2023年的2.89億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率12.7%；數(shù)字閱讀平臺(tái)服務(wù)收入從2021年的2.18億元微增至2023年的2.50億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率4.7%。同時(shí)，得益于買量增加，網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)收入從2021年的433萬(wàn)元激增至2023年的1055.3萬(wàn)元，不過(guò)由于業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)有限。截至2023年，網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行服務(wù)和其他數(shù)字內(nèi)容復(fù)合合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比不超過(guò)4%。

近年來(lái)，廣告收入已經(jīng)成為宜搜科技最主要的營(yíng)收來(lái)源。以數(shù)字閱讀平臺(tái)服務(wù)為例，2022年至2023年，數(shù)字閱讀平臺(tái)服務(wù)的收益由2.45億元輕微增加1.7%至2.49億元，主要由于來(lái)自包含廣告的數(shù)字閱讀的收益由2022年的2.20億元增加4.3%至2023年的2.30億元。隨著廣告收入逐漸成為宜搜科技收入的支柱，這也意味著付費(fèi)數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)的下挫。

根據(jù)易觀報(bào)告，就用戶規(guī)模而言，包含廣告服務(wù)的數(shù)字閱讀服務(wù)的增長(zhǎng)較付費(fèi)數(shù)字閱讀服務(wù)更快。公司也解釋稱，其在過(guò)去幾年發(fā)現(xiàn)用戶的付費(fèi)意愿下降，決定向更多用戶提供包含廣告的數(shù)字閱讀服務(wù)，這導(dǎo)致付費(fèi)數(shù)字閱讀服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模下降，而付費(fèi)服務(wù)用戶人數(shù)因轉(zhuǎn)為使用包含廣告的數(shù)字閱讀服務(wù)用戶同樣減少。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，付費(fèi)用戶的減少會(huì)導(dǎo)致數(shù)字閱讀服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模的下滑。而數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)作為公司業(yè)務(wù)的引流端口，一旦其增長(zhǎng)乏力甚至下滑，將會(huì)直接傳導(dǎo)至其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而對(duì)廣告投放、游戲推廣等業(yè)務(wù)產(chǎn)生消極影響。

行業(yè)增長(zhǎng)失速 加碼AIGC賦能成長(zhǎng)？

數(shù)字閱讀服務(wù)業(yè)務(wù)疲態(tài)初顯，最根本的原因或許與公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)力不顯有關(guān)。公司起家于移動(dòng)搜索，缺乏優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的支撐，平臺(tái)經(jīng)營(yíng)如“烹無(wú)米之炊”，自然難以長(zhǎng)久。

為了突圍，宜搜科技試圖乘上AIGC的東風(fēng)，擴(kuò)大該平臺(tái)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給。招股書(shū)顯示，公司建立了基于預(yù)訓(xùn)練轉(zhuǎn)換器模型的文本分析系統(tǒng)，主要用于文本內(nèi)容審查。此外，宜搜科技的現(xiàn)有人工智能技術(shù)及宜搜推薦引擎的相關(guān)IT基礎(chǔ)設(shè)施已成功自動(dòng)生成詩(shī)詞及小說(shuō)。

根據(jù)騰訊研究院發(fā)布的《AIGC發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告2023》，AIGC對(duì)數(shù)字閱讀行業(yè)至少有三個(gè)方面的潛在影響。

首先，能夠降本增效，降低內(nèi)容生產(chǎn)成本，提升內(nèi)容創(chuàng)作效率，提高內(nèi)容生產(chǎn)質(zhì)量；其次，能夠進(jìn)行個(gè)性化內(nèi)容生成，和傳統(tǒng)的數(shù)字閱讀行業(yè)“作者寫(xiě)作--讀者閱讀”的商業(yè)模型相比，人工智能模型可根據(jù)個(gè)人用戶喜好生成個(gè)性化內(nèi)容，用戶將有機(jī)會(huì)參與內(nèi)容創(chuàng)作，從而將有機(jī)會(huì)打造新的更具互動(dòng)性、個(gè)性化的數(shù)字閱讀業(yè)態(tài)；另外，能夠進(jìn)行多模態(tài)拓展，增加內(nèi)容生產(chǎn)的多樣性，將數(shù)字閱讀行業(yè)的IP低成本、高質(zhì)量、多模態(tài)衍生，從而提升IP的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，并引領(lǐng)數(shù)字閱讀從單一的文字向文字、圖片、視頻相互結(jié)合的多模態(tài)演變。

若要將AIGC賦能內(nèi)容落地，需要持續(xù)加強(qiáng)自身研發(fā)能力，緊貼AIGC及元宇宙游戲等主流技術(shù)趨勢(shì)。但宜搜科技的研發(fā)卻持續(xù)下滑，后續(xù)AIGC能夠?yàn)槌砷L(zhǎng)賦能仍需時(shí)間考驗(yàn)。

此外，宜搜科技還需面臨成長(zhǎng)性壓力。

一方面，公司需面對(duì)中國(guó)數(shù)字內(nèi)容行業(yè)增長(zhǎng)失速的壓力。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近年來(lái)受益于付費(fèi)數(shù)字閱讀服務(wù)擴(kuò)展及來(lái)自包含廣告的數(shù)字閱讀服務(wù)的廣告收益，我國(guó)數(shù)字閱讀的市場(chǎng)規(guī)模由2018年的255億元增加至2023年的523億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.5%。然而，展望未來(lái)，我國(guó)數(shù)字閱讀的市場(chǎng)規(guī)模增速將大幅放緩。據(jù)易觀報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)數(shù)字閱讀市場(chǎng)的規(guī)模將由2024年的568億元增加至2027年的683億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為6.3%。

行業(yè)增速放緩的同時(shí)，宜搜科技面臨的同輩競(jìng)爭(zhēng)壓力更為激烈。

在中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)，宜搜App雖然占據(jù)一席之地，但與頭部APP相比，均存在著較大的差距。2023年中國(guó)數(shù)字閱讀行業(yè)平均月活，番茄小說(shuō)、掌閱、七貓、QQ閱讀遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)宜搜，同期番茄免費(fèi)小說(shuō)的月活約是宜搜閱讀的5倍。就人均每日使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，也低于QQ閱讀、七貓和掌閱。

事實(shí)上，宜搜App的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都大有來(lái)頭。公開(kāi)資料顯示，番茄免費(fèi)小說(shuō)背后的公司為北京臻鼎科技有限公司，屬于字節(jié)跳動(dòng)旗下公司；七貓免費(fèi)小說(shuō)背后公司為上海七貓文化傳媒有限公司，屬于百度集團(tuán)；掌閱背后有字節(jié)跳動(dòng)入股加持；而QQ閱讀是由騰訊開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。可以看出，目前數(shù)字閱讀市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入局，因此宜搜科技只能在大廠的包圍中“夾縫求生”。

綜上，盈利壓力、加碼AIGC實(shí)現(xiàn)突圍均是三遞表的宜搜科技需一一度過(guò)的關(guān)卡。