新股解讀|汽車街：營利雙降窘境顯現(xiàn) 行業(yè)第一的頭銜還保得住嗎？

2023年，新車價(jià)格下探、技術(shù)迭代，擠壓了二手車的市場空間，打亂了車商的經(jīng)營節(jié)奏，但最終二手車行業(yè)頂住了新政切換與市場內(nèi)卷疊加的巨大壓力，全年交易量刷新歷史新高。

在利好政策的鼓舞下，2023年二手車?yán)塾?jì)交易1841.33萬輛，同比增長14.88％，比上年增加了238.5萬輛，累計(jì)交易金額為11795.32億元。去年是二手車新政策全面落地執(zhí)行的第一年，影響二手車便利流通的堵點(diǎn)被打通、制約因素被逐步清除，政策效應(yīng)得以逐漸顯現(xiàn)。與此同時(shí)，二手車出口成績亮眼，相關(guān)政策和配套環(huán)節(jié)日趨完善，二手車市場進(jìn)入到了“繁花”待放的全新發(fā)展階段。

在此背景下，全國最大的二手車交易服務(wù)提供商——汽車街發(fā)展有限公司(以下簡稱：汽車街)于4月18日通過港交所主板上市聆訊，中信證券、海通國際為其聯(lián)席保薦人。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，盡管二手車市場煥發(fā)新的生機(jī)，但汽車街的日子卻并不好過，甚至陷入營收利潤雙降的窘境。本文通過解讀該公司招股書，衡量汽車街的質(zhì)地究竟如何。

營收不穩(wěn) 盈利逐年下降

招股書顯示，汽車街成立于2014年，由汽車交易平臺和二手車拍賣公司的美國COX汽車、全國核心經(jīng)銷商集團(tuán)、招商銀行等共同發(fā)起并出資成立。根據(jù)灼識諮詢的資料，就2022年的交易量而言，汽車街是全國最大的二手車交易服務(wù)提供商。

汽車街核心優(yōu)勢“車道拍模式”源于美國COX旗下全球第一大汽車拍賣公司--美國美瀚（Manheim），利用在線交易平臺和衛(wèi)星信息同步傳輸設(shè)備等二手車拍賣科技產(chǎn)品為全球拍賣場的用戶提供全套拍賣服務(wù)，并為客戶提供汽車上牌、檢驗(yàn)、翻新、融資、培訓(xùn)等增值服務(wù)。

2022年，通過公司的交易平臺交易的二手車約160000輛，占中國二手車交易服務(wù)提供商的市場份額為12.6%。2023年，通過公司的交易平臺交易的二手車約為176000輛。公司也是全國線下拍場數(shù)量最多、線下服務(wù)地理覆蓋最廣的二手車交易服務(wù)提供商。截至2023年12月31日，在中國的74個(gè)城市戰(zhàn)略性地設(shè)立79個(gè)拍場，而所提供的線下服務(wù)覆蓋全國317個(gè)城市。

盡管汽車二手車交易量與日俱增，但公司二手車總交易額卻并不穩(wěn)定。2021年至2023年（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），在公司的交易平臺交易的二手車總交易額分別為137.20億元（單位：人民幣，下同）、67.47億元及73.98億元。

反映在財(cái)務(wù)方面，汽車街的營收及利潤均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，尤其是盈利逐年下降明顯。

報(bào)告期內(nèi)，公司的收入分別約為6.78億元、4.68億元、4.92億元，年復(fù)合增長率為-14.80%；毛利分別約為人民幣4.26億元、2.85億元、3.12億元，年復(fù)合增長率為-14.31%；年度溢利分別為人民幣約1.65億元、6898萬元及926.9萬元，年復(fù)合增長率為-76.30%。

細(xì)分來看，公司的收入來自二手車拍賣傭金及服務(wù)費(fèi)以及其他二手車相關(guān)業(yè)務(wù)，包括二手車增值服務(wù)、二手車收銷安排、展會服務(wù)及其他服務(wù)。

其中，來自二手車拍賣傭金及服務(wù)費(fèi)為公司的主要收入貢獻(xiàn)項(xiàng)。詳細(xì)來看，2021年，汽車街二手車拍賣業(yè)務(wù)（包括傭金及服務(wù)費(fèi)）實(shí)現(xiàn)收入3.34億元，占當(dāng)期總收入的49.4%。2022年，該業(yè)務(wù)收入錄得2.40億元，同比下滑28.2%。2023年，二手車拍賣業(yè)務(wù)有所增長，實(shí)現(xiàn)收入2.87億元，占當(dāng)期總收入的58.4%，但顯然該項(xiàng)收益并未恢復(fù)至2021年時(shí)期水平。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在主營業(yè)務(wù)規(guī)模縮水之時(shí)，該業(yè)務(wù)的營收占比提升，可見公司其他業(yè)務(wù)的頹勢。

報(bào)告期內(nèi)，二手車增值服務(wù)收入分別為7314.8萬元、7495.9萬元和7381.4萬元；收銷安排收入出現(xiàn)逐年下滑，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收益1.54億元、7925.4萬元和6356.7萬元；其他服務(wù)收入分別為2645.1萬元、1051.0萬元和1261.5萬元。

總之，汽車街發(fā)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)幾乎全線下行，導(dǎo)致營收不穩(wěn)，利潤下行。或許是意識到自身盈利能力疲軟，公司也調(diào)整了二手車拍賣傭金比率。

自2023年2月1日起，汽車街上調(diào)了交易平臺上所有二手車交易的傭金比率，以致公司通常按二手車拍賣價(jià)的約3.5%收取傭金，通常受制于公司就交易可收取的傭金下限500元及上限3000元。就服務(wù)費(fèi)而言，公司一般就每輛二手車的辦證過戶服務(wù)收取的金額介乎400元至1600元，就物流服務(wù)而言，視乎距離及其他相關(guān)因素向每輛車征收費(fèi)用。

行業(yè)“水大魚多” 憑何保住第一頭銜？

根據(jù)招股書顯示，在2021年-2023年期間，中國二手車交易量分別為1360萬輛、1250萬輛和1440萬輛。汽車街平臺的交易量跟隨行業(yè)趨勢，由2021年的約26.1萬輛減至2022年的約16萬輛，于2023年增值17.6萬輛，出現(xiàn)先降后升的趨勢。

因此，從二手車行業(yè)發(fā)展趨勢，或可對汽車街發(fā)展前景做出大致判斷。

根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，受益于政策法規(guī)支持、跨區(qū)域交易增加、社交媒體渠道發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，我國二手車交易市場正在快速發(fā)展，總交易量有望在2027年達(dá)到2470萬輛，2022年至2027年的復(fù)合年增長率將達(dá)到14.5%。簡言之，國內(nèi)二手車市場仍具備較大想象空間，于汽車街而言則仍不乏施展身手的空間。

值得關(guān)注的是，盡管行業(yè)想象空間猶在，但汽車街發(fā)展要想保住第一的頭銜卻并不容易。

首先，從競爭格局來看，二手車交易市場頗為分散。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)來看，按2022年二手車交易量計(jì)，五大二手車整售平臺僅占約6.1%的市場份額。其中市場份額第二的平臺（1.3%）與汽車街（1.3%）的市場份額相差較小，在面臨業(yè)績承壓的前提下，未來如何擴(kuò)大市場份額、被市場所認(rèn)可或許才是汽車街面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

其次，聚焦在公司內(nèi)部，可以發(fā)現(xiàn)公司試圖以營銷換取市場份額。

期內(nèi)，報(bào)告期內(nèi)，汽車街的銷售及分銷開支分別為7980萬元、8890萬元和9000萬元，分別占同期總收入的11.8%、19.0%及18.3%；同期，公司行政開支分別為1.21億元、1.26億元和1.39億元，分別占同期總收入的17.9%、26.9%及28.2%。在上述兩筆費(fèi)用構(gòu)成中，薪金及福利均占大頭。以2023年度為例，支付銷售及分銷人員、行政人員的薪金及福利費(fèi)用合計(jì)達(dá)到了1.3億元，遠(yuǎn)超公司當(dāng)期凈利潤表現(xiàn)。

綜上，盡管汽車街頂著行業(yè)龍頭的光環(huán)，但難掩營收波動(dòng)，盈利下行的尷尬。此外，在競爭格局高度分散的二手車交易市場，汽車街僅依靠營銷或無法成長為行業(yè)內(nèi)真正的穩(wěn)健龍頭。