乘用車需求超預(yù)期 低估值的東風(fēng)(00489)要起飛？

本文來自中金公司研報《東風(fēng)集團股份：乘用車需求超預(yù)期受益標(biāo)的》，研究員為奉瑋、常菁。

智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報稱，隨著乘用車需求好于市場悲觀預(yù)期，東風(fēng)集團有望憑借其豐富的品牌組合顯著受益于乘用車市場的銷售增長，尤其是待東風(fēng)本田召回事件塵埃落定之后。同時，對應(yīng)4.2-4.4倍2018年市盈率，機構(gòu)認(rèn)為東風(fēng)集團9-9.5港元是比較好的逢低吸納區(qū)間。

但是，考慮到神龍汽車和自主品牌的虧損情況，機構(gòu)下調(diào)2018年凈利潤預(yù)測2.6%至至148.38億元，同時引入2019年預(yù)測155.15億元價。維持“推薦”評級，但下調(diào)目標(biāo)價7.4%至13港元，對應(yīng)6倍2018年市盈率。

公司近況

數(shù)據(jù)顯示，2018年2月份，東風(fēng)集團汽車銷量165153輛，同比下降15.0%，環(huán)比下降44.6%。2018年1-2月，東風(fēng)集團汽車銷量463230輛，同比增長3.3%。

乘用車廠商庫存下降，商用車2月份庫存增加

從已經(jīng)發(fā)布的乘聯(lián)會周度數(shù)據(jù)來看，1~2月狹義乘用車批發(fā)量同比增長3.6%，零售量同比增長5.3%，盡管包含春節(jié)假期，2月零售量依然同比實現(xiàn)了1.2%的增長，終端需求好于預(yù)期。乘用車需求強勁，尤其是中級轎車和高端MPV市場，核心車型均實現(xiàn)大幅增長。2017年國內(nèi)經(jīng)濟強勁增長，獎金增加提振了春節(jié)期間的消費者購買力。相反，環(huán)保趨嚴(yán)和2月份春節(jié)(去年春節(jié)在1月份)導(dǎo)致重卡需求旺季延后。

公司方面來說，受春節(jié)錯期影響，2月份銷量環(huán)比顯著下滑。但是，1-2月份累計銷量達(dá)到463230輛，同比增長3.3%。分品牌看，東風(fēng)日產(chǎn)銷量54508，同比增長4.8%;東風(fēng)本田銷量39567輛，同比下降15.9%;神龍汽車銷量13398輛，同比下降34.1%;東風(fēng)啟辰銷量10939輛，同比增長30.5%;東風(fēng)柳州汽車銷量13567輛，同比下降40.9%;東風(fēng)乘用車銷量7439輛，同比下降25.7%。

東風(fēng)日產(chǎn)和東風(fēng)本田維持快速增長

東風(fēng)日產(chǎn)和東風(fēng)本田增速繼續(xù)快于行業(yè)，年初至今銷售分別同比增長11.4%和12.6%。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，杰德銷量1778輛，艾力紳銷量3458輛，分別同比增長92%和64%，顯示高端MPV需求強勁。東風(fēng)啟辰年初至今銷量同比增長53.1%，2018年銷量目標(biāo)20萬輛，對應(yīng)同比增長40%，主要動力預(yù)計來自D60和T90等新車型。

中金認(rèn)為消費升級有望提升東風(fēng)日產(chǎn)和東風(fēng)本田高端車型需求，例如天籟、奇駿、UR-V等?！皺C油門”事件引起的1.5T發(fā)動機召回事件短期可能引發(fā)市場對東風(fēng)本田的擔(dān)憂。但是其他品牌過去出現(xiàn)過類似問題，影響較為有限。

神龍汽車和東風(fēng)柳州汽車預(yù)計將繼續(xù)承壓

根據(jù)標(biāo)致雪鐵龍集團2017年年報數(shù)據(jù)顯示，2017年神龍汽車虧損4.65億元(2016年盈利35.68億元)，對應(yīng)單車虧損1231元。年初至今神龍汽車銷量46614輛，小幅下降6.4%。受益于低基數(shù)和2017年推出的新車型，預(yù)計神龍汽車2018年上半年將實現(xiàn)小幅正增長。神龍汽車2018年目標(biāo)銷量46萬輛，對應(yīng)同比增長20%。預(yù)計天逸(C5AIRCROSS)，新C5和5008等新車型將成為神龍汽車完成銷售目標(biāo)和扭虧的主要動力。

往前看，中金預(yù)計隨著新一代天籟的推出，東風(fēng)日產(chǎn)的強產(chǎn)品周期將在2018年底開啟。東風(fēng)本田的產(chǎn)能有限，但是預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有望推動盈利進一步增長。同時，神龍汽車和東風(fēng)自主品牌(包括東風(fēng)柳州汽車和東風(fēng)乘用車)可能面臨下行風(fēng)險，因為兩者均缺乏高端車型，難以受益于消費升級。

估值建議

從估值角度看，對于東風(fēng)中金認(rèn)為9-9.5港元是比較好的逢低吸納區(qū)間，僅對應(yīng)4.2-4.4倍2018年市盈率。隨著乘用車需求好于市場悲觀預(yù)期，東風(fēng)集團有望憑借其豐富的品牌組合顯著受益于乘用車市場的銷售增長，尤其是待東風(fēng)本田召回事件塵埃落定之后。

考慮神龍汽車和自主品牌的虧損情況，下調(diào)2018年凈利潤預(yù)測2.6%至至148.38億元，同時引入2019年預(yù)測155.15億元價。維持推薦評級，但下調(diào)目標(biāo)價7.4%至13港元，對應(yīng)6倍2018年市盈率。

風(fēng)險

乘用車需求不及預(yù)期;神龍汽車虧損加重。（編輯：王夢艷）